作為避險品種的可轉債，交易價格越來越高，其中的泡沫也在醞釀，投資者要注意其中的投資風險。

衡量可轉債價格的一個重要指標就是轉股溢價率。所謂轉股溢價率，就是假如投資者按照市價買入可轉債并轉股后的持股成本較直接購買股票的溢價水平，轉股溢價率水映出可轉債內含的認股權證的價值。一般來說，轉股溢價率越低，可轉債的價格相對越便宜。

那么現在的轉股溢價率是多少？有機構統計說是35%，本欄粗略一看，大多數都在30%附近，高的有40%甚至50%的，低的也有20%附近。低于10%的寥寥無幾，這樣的可轉債定價模型，確實很難說算是便宜。

是A股上市公司特別被投資者看好嗎？或許是，但反應的方式肯定不對。打個比方，如果投資者真的看好杭鍋股份，最好的操作應該是直接買入杭鍋股份股票，而非溢價31%去買135元的杭鍋轉債，那么投資者如此追捧可轉債，最可能的目的是什么？投資者可以從可轉債和股票之間的一些差異來尋找答案。

可轉債T+0交易，沒有漲跌停板，除非股價上漲太多，否則在相當長的時間內都不存在摘牌的風險，可轉債沒有原始股東持股解禁，也沒有定向增發，總之，可轉債的交易環境更適合投機，本欄推測，現在買入可轉債的投資者都不是以避險為目的，而是為了投機炒作，即當投資者認為可轉債的投機性更強時，投機者形成了自我縮容的共識，選擇可轉債作為投機工具。因為在投機者眼中，只要能夠炒作，不管是郁金香還是ST股，都不存在心理障礙，更不用說看起來更具有投資屬性的可轉債。不過投資者也應該明白，當投資品種的價格太高時，它也就變成了投機品種。

現在的可轉債已經成為了投機性很強的品種，而對于新進入的投資者來說，所承擔的風險就是大約30%左右的系統性風險，但是卻能夠獲得在日常的投機炒作中不斷獲利的投資機會，假如35%的溢價率不變，那么投資者實際上是在進行投機者之間的博弈，同時如果可轉債的投機性更強，進入資金更多，那么35%的溢價率還有可能進一步提升，即現有的投機者還有被后進入投機者抬轎的可能。所以本欄說，現在的可轉債已經被投機者壟斷，原本的投資者都被投機者用高價擠出，那么現有的投機者，從數學上要承擔35%的溢價成本。

那么，投資者是應該進入可轉債市場進行投機炒作還是應該繼續穩守藍籌股？本欄舉個小例子就能明白，假如張三和李四每天都要進行一次游戲，兩人每人拿出100元湊出200元，發個190元兩人的微信紅包，另外10元用來給大家買吃的，有時候張三能搶到150元，收益率50%，有時候李四能搶到160元，收益率60%，那么請問，你要不要加入他倆的行列參加搶紅包活動？

炒作可轉債也一樣，這是一個負和游戲，投資者還是應以觀賞為主。

北京商報評論員 周科競