8月26日，美股未能保住早盤漲幅，在2年期和10年期美國國債的收益率曲線反轉進一步加深后，三大股指全線收跌。26日，10年期美國國債收益率暴跌5.2個基點，至1.493%，為2016年7月以來的最低水平，低于2年期美國國債1.533%的收益率。收益率曲線的反轉表明，在中美貿易爭端不斷升級的情況下，債市參與者對短期經濟前景的擔憂日益加劇。

不過，收益率曲線反轉并非預測經濟衰退的唯一指標。研究公司Ned Davis Research的艾德·克利索爾德和冉恩·阮撰寫的《經濟衰退觀察報告》中研究了10個指標，其中九個指標沒有發出經濟衰退的信號。這能令市場感到安慰嗎？

文 | 《巴倫》撰稿人康納·史密斯(Connor Smith)

編輯 | 郭力群

盡管有跡象顯示美國經濟可能會陷入衰退（美國國債收益率曲線倒掛是最值得注意的跡象之一），但一些多頭似乎仍在為牛市叫好。

然而，當對一個又一個的指標進行分析時，這些被認為能夠可靠預測經濟衰退的指標是否真的靈驗？研究公司Ned Davis Research的艾德·克利索爾德(Ed Clissold)和冉恩·阮(Thanh Nguyen)在上周（8月19日至23日）晚些時候發表的題為“多頭是否已經沒有借口了? ”(Are the bulls running out of excuses?)的報告中探討了這個問題。

他們指出，在他們撰寫的《經濟衰退觀察報告》(Recession Watch Report)中研究了10個指標，其中九個指標沒有發出經濟衰退的信號，根據他們設計的美國經濟衰退概率模型(U.S. Recession Probability Model)，經濟衰退的可能性為1.4%。以下是他們對近期五個看跌信號的分析。

1. 收益率曲線倒掛

克利索爾德和阮指出，雖然美國國債收益率曲線出現倒掛，“但是收益率曲線的形狀不同尋常。”他們寫道，雖然3個月期美國國債收益率曲線位于10年期美國國債收益率曲線的上方，但前者同時也位于5年最低點。他們還稱，“盡管30年期美國國債收益率在8月15日觸及紀錄低點，但在曲線圖上收益率仍是最高的。”

他們指出，“雖說每次經濟衰退都與收益率曲線倒掛有關，但并不能說收益率曲線每次倒掛都與經濟衰退有關。1966年和1998年10年期美國國債和3個月期美國國債收益率曲線也曾出現倒掛，但當時經濟擴張持續了至少兩年半的時間。

2. 貿易爭端和全球經濟衰退

關稅問題變本加厲導致上周市場一片混亂，但貿易爭端真的會引發經濟衰退嗎？

“全球經濟數據表現仍然疲軟，但并沒有多少跡象表明這將導致美國經濟衰退，” 克利索爾德和阮寫道。他們指出，全球經濟已經進入衰退階段，按照經濟合作與發展組織(Organization for Economic Cooperation and Development, 簡稱OECD)的定義，即全球經濟增速已經開始放緩。”

“8月份Markit美國制造業采購經理人指數(PMI)出現2009年以來的首次萎縮，”他們稱。“《經濟衰退觀察報告》中預示衰退風險的一個指標是世界大企業聯合會(Conference Board)發布的CEO信心指數，該指數和人們對貿易爭端的擔憂直接相關。”

但是，由于消費占美國經濟的比重接近70%，因此“只要消費者支出足夠強勁，就可以抵消貿易疲軟帶來的直接影響以及資本支出下降造成的間接影響。”

3. 美聯儲降息

克利索爾德和阮指出，空頭可能會說：“美聯儲(Fed)在2001年和2007年兩次啟動寬松貨幣政策周期時，股市和經濟都出現了大幅下滑。”他們認為，“降息行動并不是解決‘需求不足’這一癥結所在的辦法，美聯儲現在降息是為了應對通貨緊縮。”

而從相關數據來看，之前兩個寬松周期都屬于例外情況，而不屬于某種規律。

克利索爾德和阮寫道，“在美聯儲第一次降息后的一年里，道瓊斯工業平均指數平均上漲了15%。當經濟免于陷入衰退后，道指漲勢更加強勁，一年后上漲了24%。即便是在經濟陷入衰退時，道指在第一次降息后的一年中漲勢也相當可觀，達到了11%。

4. 企業利潤增速放緩

目前企業的利潤增長情況怎么樣？克利索爾德和阮指出，第三季度標準普爾500指數成分股的每股收益增幅已經從2018年第三季度的26.9%降至2.7%。

他們寫道，“美國減稅后企業利潤并沒有顯著提高，市場的一致預期是明年企業利潤會再次加速增長。但市場的一致預期往往總是過于樂觀。”

他們指出，1984年以來，市場對企業未來一年利潤增幅的預期平均要比實際增幅高出8%。他們稱，“投資者會根據預期做調整，因此如果企業利潤增幅在4%到6%應該不會令市場感到意外。利潤增幅小于預期的話并不會給市場造成大礙。”

5. 市場寬度

克利索爾德和阮最后指出，人們對于羅素2000指數和“許多國際基準指數”還沒有像標準普爾500指數那樣觸及紀錄高點感到擔憂，這導致空頭認為市場過于狹窄，“美國股指純粹是靠大型成長型股票支撐的。”

數據顯示，市場寬度確實有所收窄，但沒有降至熊市水平。他們指出，“小盤股在整體市場中表現疲軟可能是一種過于夸張的說法。”從基面本來說，小盤股受國內市場的影響已經不再像過去那樣大。”

”市場寬度的確可以再廣一些，但今年股市的漲幅并非像1999年那樣完全由大型成長類股帶動。”他們稱。“市場寬度的問題可以再觀察一下，但目前來說市場寬度并沒有大幅收窄。”

Ned Davis Research維持對美國股市中期前景的評級為“中性”。

克利索爾德和阮寫道，“美聯儲降息帶來的影響正在抵消經濟和企業利潤增長放緩的影響。和價值股相比，我們更青睞成長股，對小盤股和大盤股的評級為‘中性’，對中型股的評級為‘增持’。”

翻譯 | 小彩

版權聲明：

《巴倫》(barronschina) 原創文章，未經許可，不得轉載。英文版見2019年8月27日報道“Bulls Dismiss Recession Warnings. Here Is How 2 Analysts Size Up 5 Bearish Signals.”。

（本文內容僅供參考，投資建議不代表《巴倫》傾向；市場有風險，投資須謹慎。）