為什么可轉債的中簽率這么低？除了申購人數逐漸增加，還有一個原因取決于“股東配售率”，什么是“股東配售率”呢？

我們拿明天發行的南航轉債舉個例子：

以上圖片摘自南航轉債的募集說明書，從可轉債的發行方式我們了解到：可轉債的發行分為兩個部分，原股東配售和網上申購，我們說的可轉債打新其實就是網上申購這個部分，而網上申購的部分又包括原股東配售后的余額和原股東放棄優先配售的部分。

什么意思呢？就是我們玩的其實是人家股東玩剩下的或者放棄不要的。那么為什么有的股東會放棄呢？原因有很多，比如：股東手里沒多余的錢再投資轉債了；或者股東自己也不看好公司未來的發展，放棄投資轉債；又或者像你我一樣的中小散戶股東，他們不知道還有可轉債股東配售這個玩法，就又留給了我們打新套利者一部分。

你可能會問：那股東吃完肉之后能留下多少湯給我們喝呢？

我們來看下面的圖片，同樣摘自可轉債募集說明書：

按照合同中的意思，可轉債股東可自行決定實際認購可轉債的數量，也就是說股東可以按照合同中規定的數量配售至可以認購的上限，也可以只配售一部分或者全部放棄。

我們來看一下最壞的情況，就是原有股東配售全部可配售的可轉債金額之后，還剩下多少金額可供網上打新以及最后的中簽率：

配售總額=A股總股本（網上可查）×每股配售金額=11054157550×1.447=15995365975元，接近160億元發行規模，也就是說如果股東全部配售滿，那么只剩下不到500萬的貨可供網上打新，要知道現在參與打新的人已經接近900萬了，每個人申購上限是100萬，總申購金額為：900萬×100萬=9萬億，那么中簽率=500萬/9萬億×100％=百萬分之0.56。

看到了嗎？如果股東配售滿額，我們是一點機會也沒有，也就是說在可轉債申購人數一定的情況下，我們中簽率的多少很大程度上取決于股東配售率。

假設這次南航轉債的股東配售率為90%，那么中簽率可以提高至：千分之0.18，是原來的320倍；

如果想達到平均百分之百的中簽率，則需要90億的貨，也就是股東配售率為：70/160=43.75%。

以上是估算，具體計算結果請看下面的表格，飛煜整理了股東配售率每下降10%，網上打新中簽率及中簽個數的具體計算結果：

和上面估算的結果差不多，如果這次南航轉債的股東配售率在40%以下，每個戶必中一簽！當然現在的打新人數還不到900萬，實際情況可能還要再好一些。

受到疫情的影響，國內的航空業遭受到了沉重的打擊，如果大部分股東不看好南航未來的業績，說不定會給我們打新套利者分一杯羹的機會。

當然就算這次中簽率很高，但短期內南航轉債也不會帶來很高的利潤，套利者可以賺個飯錢，如果你對國內的航空業有信心，因為總有一天疫情會過去，堅信未來6年內航空業會有復蘇的那一天，那么長期持有也是一種選擇。