行業(yè)層面，我們預(yù)計(jì)制造業(yè)同比增速將保持穩(wěn)定，其中消費(fèi)類(lèi)產(chǎn)品增長(zhǎng)有望加速，而投資類(lèi)產(chǎn)品增速可能放緩。同時(shí)，隨著基數(shù)下降，金融行業(yè)增速或?qū)⒏纳啤４送猓M(fèi)服務(wù)業(yè)增速有望小幅加快，而地產(chǎn)服務(wù)業(yè)增速或?qū)⒆呷酢?/p>

2017年通脹展望

2017全年CPI可能在1.7%左右，走勢(shì)較為平穩(wěn)。M2和銀行總資產(chǎn)增速已于2016年1季度見(jiàn)頂后緩慢下降，而且實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速并未高于潛在增長(zhǎng)率，因此我們預(yù)計(jì)明年總體通脹將較為溫和。

2017年全年P(guān)PI可能從2016年的-1.6%進(jìn)一步回升至1.9%，但其上升幅度遠(yuǎn)遜今年。

由此，我們預(yù)計(jì)GDP平減指數(shù)將從2016年的1.1%上升至2017年的1.6%，主要受同比PPI回升帶動(dòng)；另一方面，2017年房?jī)r(jià)漲幅很可能減小。

2017年宏觀政策展望

我們認(rèn)為，短期內(nèi)貨幣政策可能沒(méi)有寬松的空間，鑒于真實(shí)利率已經(jīng)在經(jīng)濟(jì)再通脹(尤其是房?jī)r(jià)上行)后明顯下降。2015年以來(lái)貨幣和財(cái)政寬松的累計(jì)效應(yīng)足以使經(jīng)濟(jì)在短期內(nèi)維持相對(duì)穩(wěn)健的增長(zhǎng)。另一方面，短期通脹的走勢(shì)也不支持貨幣政策繼續(xù)寬松——預(yù)計(jì)2016四季度CPI將保持在2%左右，PPI將繼續(xù)快速上升，并且目前房?jī)r(jià)同比漲幅依然較高。

我們預(yù)計(jì)2017年基準(zhǔn)利率將保持不變。在實(shí)際加權(quán)平均利率維持低位、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有望保持穩(wěn)定的情況下，明年、尤其是上半年、貨幣政策寬松的空間有限。

我們預(yù)計(jì)，2016年底美元對(duì)人民幣匯率將在6.78左右，2017年底到6.98附近，這意味著2017年人民幣或?qū)①H值約3%。明年人民幣面臨的貶值壓力應(yīng)仍然可控，考慮到：1)基準(zhǔn)情形下2017年美聯(lián)儲(chǔ)將加息1次，幅度為25個(gè)基點(diǎn)，因此美元繼續(xù)走強(qiáng)的壓力相對(duì)溫和；2)我們預(yù)計(jì)2017年中國(guó)的貿(mào)易順差仍然較大，可能達(dá)到5，300億美元左右，相當(dāng)于GDP的4.2%左右。

2017年財(cái)政政策仍將在穩(wěn)增長(zhǎng)中發(fā)揮主要作用，但政策組合可能更著重于提振消費(fèi)需求，而非投資支出。財(cái)政政策有望從減稅和增加補(bǔ)貼兩方面促進(jìn)居民收入和消費(fèi)增長(zhǎng)，以及增加教育、醫(yī)療和扶貧等方面的公共支出。

此外，我們預(yù)計(jì)明年廣義財(cái)政刺激的范圍將會(huì)在一定程度上涵蓋更多的PPP項(xiàng)目投資，意味著商業(yè)銀行可能會(huì)增加支持廣義財(cái)政寬松的融資。因此，我們將實(shí)際融資增速作為領(lǐng)先指標(biāo)，以便從亮眼的各類(lèi)“計(jì)劃PPP項(xiàng)目總投資額”中排除“噪音”或“夸大成分”。從這個(gè)意義上來(lái)講，總需求最全面的領(lǐng)先指標(biāo)仍然是調(diào)整后的社會(huì)融資總量的增速，以及銀行總資產(chǎn)的增速。

改革方面有何期待？

我們預(yù)計(jì)財(cái)稅、戶籍制度和土地改革將繼續(xù)推進(jìn)，以促使中國(guó)向消費(fèi)驅(qū)動(dòng)型經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。個(gè)人所得稅改革可能將進(jìn)一步推進(jìn)以改善收入分配，包括提高個(gè)稅起征點(diǎn)和建立更完善的個(gè)稅制度。

國(guó)企改革可能會(huì)在以下方面有所進(jìn)展：推進(jìn)混合所有制試點(diǎn)以提高國(guó)企效率、建立國(guó)企市場(chǎng)化的退出機(jī)制，以及放開(kāi)“競(jìng)爭(zhēng)類(lèi)行業(yè)”的民企準(zhǔn)入。我們預(yù)計(jì)混合所有制試點(diǎn)將在一些重點(diǎn)行業(yè)取得進(jìn)展，包括電信、交通、能源、電力、醫(yī)療和教育等。

潛在的風(fēng)險(xiǎn)及對(duì)投資的含義

我們對(duì)明年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹預(yù)測(cè)權(quán)衡了可能的上行與下行的風(fēng)險(xiǎn)。宏觀和市場(chǎng)的不確定性可能包括：1)地產(chǎn)降溫幅度大于預(yù)期；2)MPA考核正式落地和金融市場(chǎng)去杠桿帶來(lái)的潛在壓力；3)外需可能會(huì)因政治事件帶來(lái)的尾部風(fēng)險(xiǎn)有所波動(dòng)。

與此同時(shí)，明年增長(zhǎng)在兩方面有“超預(yù)期”的可能，即居民消費(fèi)和投資增速、以及外需復(fù)蘇步伐。明年消費(fèi)和投資增長(zhǎng)的一個(gè)主要驅(qū)動(dòng)因素是實(shí)際利率(尤其是居民投資實(shí)際意義上的“機(jī)會(huì)成本”，如理財(cái)預(yù)期收益率)仍在下行，且短期地產(chǎn)投資預(yù)期收益明顯下降。

2017年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)和政策組合或?qū)?duì)個(gè)人消費(fèi)的增長(zhǎng)最為有利，尤其是受益于中低收入和中產(chǎn)階級(jí)消費(fèi)升級(jí)的商品和服務(wù)，以及可選消費(fèi)行業(yè)。同時(shí)，醫(yī)療、教育和新興消費(fèi)服務(wù)等長(zhǎng)期增長(zhǎng)領(lǐng)域可能出現(xiàn)較具吸引力的投資機(jī)會(huì)。

此外，我們預(yù)計(jì)趨穩(wěn)的宏觀環(huán)境和(地產(chǎn)調(diào)控后)更充足的投資資本供應(yīng)將促進(jìn)成長(zhǎng)型行業(yè)和“新興產(chǎn)業(yè)”的發(fā)展，包括但不限于科技及通訊、新興消費(fèi)服務(wù)和金融服務(wù)等領(lǐng)域。