十一黃金周期間，20個大中城市陸續(xù)出臺了房地產(chǎn)調(diào)控新政，其中包括更嚴格的限購和/或限貸政策，另有2個城市重申嚴格執(zhí)行之前發(fā)布的調(diào)控政策。隨著調(diào)控政策出臺，黃金周商品房成交量應(yīng)聲而落（30城市房地產(chǎn)成交面積較前一周幾近腰斬）。在這篇報告中，我們分析了地產(chǎn)降溫對宏觀經(jīng)濟的影響——其中包括經(jīng)濟增長、再通脹、增長結(jié)構(gòu)以及貨幣信貸等主要方面。

本輪房地產(chǎn)繁榮對GDP增速的拉動更多體現(xiàn)在地產(chǎn)服務(wù)業(yè)增速加快（尤其是名義增速），而迄今為止對建筑業(yè)增速的提振則較為溫和。具體來看，地產(chǎn)服務(wù)業(yè)的增長對2016年上半年名義GDP增速的貢獻為98個基點、對同期實際GDP增速貢獻為27個基點（2015年地產(chǎn)服務(wù)業(yè)對名義與實際GDP的貢獻分別為51個基點和12個基點）。相比之下，建筑業(yè)增長對2016年上半年實際和名義GDP增速的貢獻僅比2015年分別增加了3個基點和7個基點。

另一方面，此前地產(chǎn)市場的火爆可能對非住房相關(guān)的可選消費有所抑制。房地產(chǎn)服務(wù)業(yè)增速（尤其是名義增速）在相當程度上反映的是居民資產(chǎn)分配和估值的變化，而非全是生產(chǎn)帶來的新增產(chǎn)值。這一點在本質(zhì)上與去年股市繁榮對金融業(yè)增長的拉動類似。

盡管地產(chǎn)調(diào)控后，地產(chǎn)相關(guān)的服務(wù)和投資的增速可能會放緩，從而對經(jīng)濟增長產(chǎn)生負面的影響，但在一定程度上，可選消費的溫和復蘇可能會緩沖地產(chǎn)服務(wù)業(yè)減速對GDP的拖累。

假設(shè)央行對其他行業(yè)的信貸政策保持不變，更嚴格的限購和限貸政策可能會導致房貸增速放緩，全社會加權(quán)平均貸款利率上升，以及M1增速回落。

地產(chǎn)調(diào)控后，政府可能會推出穩(wěn)增長措施以對沖地產(chǎn)降溫對經(jīng)濟的負面影響，其中包括促進居民消費的政策。我們認為，目前財政政策逆周期調(diào)節(jié)的空間比貨幣政策更大，而減輕稅負及社保費率，增加消費補貼等政策在提振增長與穩(wěn)定再通脹預期方面可能比繼續(xù)加大基建投資來得更有效率。