我們今天來看一下江淮汽車2021年的財報，可能有些年輕的朋友不太熟悉這家公司，其實曾經他們也風光過，雖然沒有風光到一汽、上汽的程度，但中小城市還是經常能見到他們的“和悅”轎車，何況這之前，他們的商用車就有一定的市場基礎，雖然主要市場也是在中小城市。

但是，時過境遷，江淮出現在新聞里的時候更多是為蔚來代工相關的消息，比如這張圖片：

江淮為何愿意接受代工呢？我們看其2021年產能的利用情況就知道了：

除了輕型商用車以外，其他產能利用情況都不到70%，前些年建起來的工廠，放著吃灰可不行，哪怕是不怎么賺錢，也得把機器轉起來吧，所以搞代工也是無奈的選擇。

從氣泡圖來看，江淮汽車2021年的氣泡并非最大，被淹沒在中下的位置的一堆年份中，表現是比較拉垮的。

從2016年江淮汽車的營收突破500億元以后，增長停滯，很快就開始下跌，2021年只有403億元，累計已經跌去了20%多。凈利潤方面也是下跌，還出現過較大虧損，現在的凈利潤已經低至2億元。

我估計有很多朋友已經要說，其實扣非凈利潤江淮汽車已經是巨虧的。這一點不假，不僅2021年是這樣，其實已經連續四年都是這樣，2021年江淮主要靠巨額的研發補貼等來維持著比較微薄的凈利潤，扣除這些影響后，實際情況是虧損18.8億元。

看其各成本費用項目構成及占營收比（江淮有保險業務，我把這部分給省略掉了），營收總成本占比為104.8%，主營業務已經虧損，營業成本占比也提升，也就是毛利率還在下降。

期間費用有所下降，已經連續四年這樣了，這當然和其營收萎縮有關，占營收比是四年中首次下降，主要就是研發費用的占比下降導致的。

營收下降了6.1%，只有研發費用、銷售費用用財務費用的下降幅度達到這個水平，其他費用雖然也有所下降，但幅度更小一些。成本和費用這東東，隨著營收增長比較容易，營業下降時，要降卻不容易。

毛利率雖然只小降了1.1個百分點，但2020年就才9.3%，現在更低了。凈資產收益率連續4年低至銀行存款利率之下，基本上沒法創造出令投資者滿意的價值了。

除了底盤產品的毛利率相對較高，還有所增長，其他的毛利率要么是在下降，要么就是負數有所降低。這種業務形態，總體上是讓人比較糾心的。

江淮汽車的產品線還是挺豐富的，前面我們已經曬過其產能情況了，現在再看一下其營收構成。59%是商用車業務，22%是乘用車業務，客車還有4%。2021年和2020年比，主要是乘用車的業務占比有所上升，而相對毛利率不錯的底盤業務占比卻太低了，僅為1%。

江淮是有出口業務的，占比達到了15.6%，比2020年上升了近一倍，這方面表現還不錯。

但是，出口產品的毛利率方面就不太好了，2020年還高達20.8%的境外業務，2021年下降至了3.4%，比境內銷售業務的毛利率都還低，這必然對其業績造成不小的影響，甚至對心理的影響更大。

從各產品和地區的銷售額增減情況來看，主要就是乘用車和境外業務在增長，其他均有一定程度的下降。

雖然有大額補貼來保證其不虧損，但江淮汽車這種企業的財政貢獻也還不錯，2021年實際上交的各種稅費還有所增長，由于出口增長，其退稅也更多一些。汽車整車是有消費稅的，有這么一家企業在，對當地財政是有不小貢獻的，所以嘛，該補貼的時候還得補。

讓人比較奇怪的是，其經營活動的凈現金流還不錯，高達17.3億元，這遠遠超過其凈利潤，從這方面看，其經營形勢還可以。但是該指標的波動過于大了，有凈流出66.6億元的2017年，也有凈流入35.4億元的2015年，這是怎么回事？

看看其高達128億元的應付票據及應付賬款，大家心里就有數了，可以欠著供應商巨額的貨款，現金流量表現當然差不了。雖然從2018年起，其清償了部分欠款，但從來也沒有低于過100億元。而應收類的規模相對就要小很多。

汽車是除房地產外的第二大實體行業，這里存在的巨量三角債總額是相當驚人的，從江淮汽車身上就能看到其影子。有專家預測這甚至可能影響到金融的穩定性。

但江淮汽車的短期償債能力卻并不弱，流動比率1.14，速動比率0.99，處于相當安全的水平。江淮汽車有上百億的現金，總體上流動性還比較好。

這得益于其并不高的存貨水平，雖然2021年存貨金額和占流動資產比都有所上升，但也仍然只在10.3%的水平。

以上就是對江淮汽車的財報解讀，其遇到了經營困難，倒不是資金鏈出現了什么問題，而是營業做不起來，業務在萎縮。對于這種企業，還是有機會翻身的，現在汽車行業正在轉型中，江淮汽車能抓住這次機會嗎？