一、汽車融資租賃行業發展環境

2023年，在新能源汽車快速發展、二手車市場潛力加速釋放的背景下，我國汽車銷量穩步增長；與歐美成熟市場相比，我國汽車金融市場仍有較大的發展空間；汽車消費金融市場競爭激烈，相較于汽車金融公司和商業銀行，汽車融資租賃公司融資成本較高但業務靈活，市場占有率相對較低，租賃資產增長乏力。

汽車融資租賃與汽車行業發展密切相關，汽車銷量對汽車融資租賃業務發展具有重要作用。根據Wind數據，2023年，我國新車銷量3005萬輛，同比增長11.90%，增速較2022年（+2.29%）有所回升。分車型看，2023年，乘用車銷量2601萬輛，同比增長10.46%，增速較2022年（+9.70%）略有提高；商用車銷量403萬輛，同比增長22.24%，增速較2022年（-30.98%）大幅提升，主要受車輛更新需求釋放、跨區域運輸正?；纫蛩氐挠绊?。2021年以來，新能源汽車銷量占比逐年提升，2023年占比31.45%，新能源汽車是拉動汽車（特別是乘用車）銷量增長的重要因素。二手車交易方面，2023年我國二手車交易量有所回升，交易量1841萬輛，同比增長14.88%。

21世紀經濟報道新汽車研究院《2022中國汽車（金融）年鑒》估測2022年中國整體汽車金融滲透率略低于2021年，為51.5%（2021年為53%）。相較于歐美發達國家汽車消費金融超80%的滲透率，我國汽車消費金融市場仍有較大的發展空間。《國家金融監督管理總局關于金融支持恢復和擴大消費的通知》（金發〔2023〕8號）從優化汽車貸款政策、簡化汽車貸款流程、豐富汽車金融產品供給、加大新能源汽車支持力度等四個方面支持擴大汽車消費，有助于提升我國汽車消費金融的滲透率。

目前，市場上從事汽車金融業務的機構包括商業銀行、汽車金融公司、汽車融資租賃公司和互聯網金融平臺等。商業銀行資金實力雄厚、網點布局廣、征信系統完善，在汽車金融業務中占據主導地位。汽車金融公司憑借其主機廠或經銷商的背景，能夠得到汽車集團在客源、貼息政策、融資渠道和風控系統等方面的支持，具有較強的專業性、高效的審批流程和靈活的產品類型。汽車融資租賃公司雖然對客戶信用水平要求較低，首付比例、貸款期限、還款方式靈活，但也存在融資成本較高等劣勢，市場占有率不及汽車金融公司和商業銀行?；ヂ摼W金融平臺主要提供汽車抵押/質押、車商貸款、汽車融資租賃、汽車墊資、汽車消費貸款等金融服務，具有流量優勢、低獲客成本、高審批效率，但面臨較大的管控和運營風險。根據智研咨詢發布的《2024－2030年中國汽車金融行業市場發展現狀及投資策略研究報告》，2022年中國汽車金融市場中，商業銀行市場份額54.49 %，汽車金融公司市場份額29.02%，融資租賃及互聯網金融公司合計市場份額16.5%左右。2023年，汽車消費市場有所復蘇，但受車輛價格下降等因素的影響，消費者貸款購車的需求下降，此外，在“資產荒”的背景下，汽車融資租賃公司面臨商業銀行等低資金成本機構的競爭加劇，租賃資產增長乏力。

監管方面，汽車金融公司屬于非銀金融機構，由國家金融監督管理總局監管，主要監管文件包括《汽車金融公司管理辦法》（國家金融監督管理總局令2023年第1號）和《汽車金融公司監管評級辦法》（金規〔2024〕1號）等；汽車融資租賃公司屬于融資租賃公司，由地方金融局監督管理，主要監管文件為《融資租賃公司監督管理暫行辦法》（銀保監發〔2020〕22號），相較于汽車金融公司，監管較為寬松。

二、市場發行情況

2023年，受租賃資產增長乏力的影響，汽車租賃資產支持證券發行數量和發行規模同比均有較大幅度的下降，前十大發行主體的發行總額占比集中度較高；汽車融資租賃公司發行信用債的主體較少，一汽租賃發行規模最大。

本文統計了以汽車租賃資產作為基礎資產發行的ABS/ABN的情況。2023年，共有27家主體發行了以汽車租賃資產作為基礎資產的ABS/ABN，項目數量58只、發行總額686.83億元，分別同比下降29.27%、31.55%，主要由于發行主體相關租賃資產增長乏力。

2023年，汽車租賃資產ABS/ABN發行總額前十大發行主體（對于母子公司均為原始權益人的項目，均按母公司進行統計）見表1所示，集中度較高。

2023年，汽車融資租賃公司中，僅有一汽租賃有限公司（主體級別AAA）、安吉租賃有限公司（主體級別AA+）、獅橋融資租賃（中國）有限公司（主體級別AA+）和上海易鑫融資租賃有限公司（主體級別AA+）發行了信用債，發行規模分別為198億元、16億元、15億元和6億元。其中，一汽租賃有限公司自2022年起發行信用債（2022年發行規模60億元），債券品種均以短融為主。

三、汽車融資租賃公司經營情況對比

為了數據的可獲得性，本文選取了截至2023年底有存續公募債（含資產支持證券）的汽車融資租賃公司作為樣本企業，分別為：安吉租賃有限公司（以下簡稱“安吉租賃”）、梅賽德斯-奔馳租賃有限公司（以下簡稱“奔馳租賃”）、廣州廣汽融資租賃有限公司（以下簡稱“廣汽租賃”）、先鋒國際融資租賃有限公司（以下簡稱“先鋒租賃”）、一汽租賃有限公司（以下簡稱“一汽租賃”）、浙江智慧普華融資租賃有限公司（以下簡稱“智慧租賃”）、獅橋融資租賃有限（中國）有限公司（以下簡稱“獅橋租賃”）、上海易鑫融資租賃有限公司（以下簡稱“易鑫租賃”）。本文將從股東背景、資本實力、業務情況和財務表現4個方面對樣本企業進行對比分析。

1．股東背景對比

根據股東背景，汽車融資租賃公司可以分為廠商系、經銷商系和專業租賃系。廠商系車融資租賃公司的股東主要為汽車制造廠商，經銷商系汽車融資租賃公司的股東為汽車經銷商，而專業租賃系汽車融資租賃公司的股東較為多樣。8家樣本公司中，有6家樣本為廠商系汽車融資租賃公司、2家樣本為專業租賃系汽車融資租賃公司，無經銷商系汽車融資租賃公司。

2．資本實力對比

截至2023年9月末，樣本企業資本實力差異較大，易鑫租賃和一汽租賃所有者權益超過100億元，奔馳租賃所有者權益超過60億元，獅橋租賃所有者權益將近40億元，安吉租賃、先鋒租賃、智慧租賃所有者權益介于20億元至30億元，廣汽租賃所有者權益不到20億元。

3．業務情況對比

股東背景對汽車融資租賃公司的業務定位影響大，廠商系的汽車融資租賃公司主要配合其股東單位銷售汽車，業務渠道也主要依托于股東單位的銷售渠道；專業租賃系的汽車融資租賃公司覆蓋的汽車品牌更加多樣，業務渠道主要依靠自身拓展；受資源稟賦、業務策略等影響，也有部分汽車融資租賃公司開展助貸業務。

廠商系的汽車融資租賃公司定位于配合其股東單位銷售汽車，其業務范圍、業務規模受制于股東對其的業務定位和規劃、股東生產/經銷的汽車品牌、銷售量，業務渠道也主要依托于股東單位的銷售渠道。專業租賃系的汽車融資租賃公司租賃的汽車品牌更加多樣，業務渠道也主要依靠自身拓展。

從業務模式看，雖然業務本質是為承租人購買車輛提供資金支持，但出于車輛上牌的特殊需求、稅費、購車補貼、商用車運營牌照等方面的考慮，汽車融資租賃公司主要采取形式回租的模式。相較于廠商系和經銷商系汽車融資租賃公司的主要目標是幫助股東單位銷售汽車，專業租賃系汽車融資租賃主要目標在于盈利。

由于自身資源稟賦、業務策略等方面的原因，也有部分汽車融資租賃公司開展助貸業務，尤其是專業租賃系的公司。以易鑫租賃和獅橋租賃為例。易鑫租賃自2018年起開展貸款促成業務。在貸款促成業務模式下，易鑫租賃與承租人簽訂融資租賃合同，并先行墊付租賃款；隨后向貸款促成業務合作金融機構推薦承租人（即借款的消費者），由合作機構放款給借款的消費者并受托支付給易鑫租賃；借款的消費者按期還款。易鑫租賃作為項目撮合方，為銀行等金融機構提供，同時對借款的消費者進行風控審核，把控項目風險，以向貸款促成業務合作金融機構收取貸款促成服務費；融資擔保公司為消費者與合作金融機構的貸款合同項下的本金、利息、罰息（若有）等提供擔保并向消費者收取擔保費。獅橋租賃自2018年開始推行助貸業務，在助貸模式下，金融機構直接與客戶簽署貸款合同提供資金，獅橋租賃作為資產管理人和資產服務商收取服務費用。獅橋租賃助貸業務分為提供擔保的助貸業務與不提供擔保的助貸業務，針對提供擔保的助貸業務，獅橋租賃與合作金融機構商定一般僅承擔1%~5%的有限擔保責任，在觸發與合作金融機構商定的擔保條件后，相應擔保資產將轉入獅橋租賃表內，并按照現有資產分類標準進行劃分，計提相應減值準備。助貸業務不消耗自有資金，有助于降低汽車融資租賃公司的資金成本和杠桿水平，但通常需要汽車融資租賃公司具有較強的市場競爭力，例如易鑫租賃在乘用車融資租賃市場、獅橋租賃在商用車融資租賃市場都具有很強的競爭力。

此外，還有一些綜合類融資租賃公司成立汽車金融事業部開展汽車融資租賃業務，例如平安國際融資租賃有限公司（以下簡稱“平安租賃”）、海通恒信國際融資租賃股份有限公司（以下簡稱“海通恒信”）等。平安租賃汽車業務于2015年正式啟動，并逐步與平安集團內成員形成協同效應，業務范圍包括乘用車業務與商用車業務。平安租賃將三四五線城市的汽貿店和4S店作為主要拓展渠道，疊加中國平安財產保險股份有限公司的引流效應，形成下沉市場渠道優勢，同時匹配“租賃+保險”的綜合金融服務，增強客戶粘性。商用車業務與頭部商用車主機廠和多家中大型物流企業建立合作關系，并在主流細分行業實現精細化運營。截至2023年6月末，平安租賃汽車金融事業部資產業務本金余額590.44億元、商用車事業部資產業務本金余額202.92億元。海通恒信通過全國近30個省份的屬地化銷售團隊，與國內各大主機廠商、共享出行與貨運流量平臺、頭部車輛經銷商、優質物流企業、頭部新能源汽車生產企業建立了長期的合作關系，截至2023年9月末，海通恒信交通物流板塊融資租賃業務應收款余額130.03億元。

4．財務表現對比

從樣本企業整體看，資產總額略有波動，資產規模增長乏力，平均杠桿倍數呈下降趨勢，營業總收入保持增長但增速放緩，平均ROE亦有所下降；多數樣本企業不良率處于下降趨勢。

從資產規?？矗ㄒ妶D4），樣本企業中，一汽租賃資產規模最大，奔馳租賃次之。2021年－2023年9月末，安吉租賃、奔馳租賃、先鋒租賃的資產總額持續下降，智慧租賃和易鑫租賃資產總額持續增長，廣汽租賃和一汽租賃資產總額先降后增，獅橋租賃資產總額先增后降。從樣本企業整體看，2021年－2023年9月末，資產總額合計數先降后增，略有波動，2022年末較上年末下降4.49%，2023年9月末較上年末增長4.18%，資產規模增長乏力。

從杠桿倍數看（見圖5），樣本企業中，2021年末－2023年9月末，安吉租賃、廣汽租賃、先鋒租賃和獅橋租賃杠桿倍數持續下降，奔馳租賃、一汽租賃和智慧租賃杠桿倍數有不同程度的波動，易鑫租賃杠桿水平持續增長但一直處于較低水平。截至2023年9月末，杠桿倍數高于6倍的樣本公司有奔馳租賃和一汽租賃，業務擴張空間有限。從樣本企業整體看，2021年－2023年9月末，平均杠桿倍數分別為6.30倍、5.59倍和5.33倍，呈下降趨勢。

由于各家汽車融資租賃公司的資產五級分類標準不一致且統計口徑不同（有的樣本企業的不良資產統計全部風險敞口，有的樣本企業僅統計已逾期的租金），樣本企業資產質量的可比性較差。易鑫租賃不良率處于較高水平但近年來有所下降。廣汽租賃不良率2022年有較大幅度的增長，2023年3月末繼續小幅提升。安吉租賃近年來不良率波動較大。獅橋租賃近年來不良率水平較為穩定。2022年末，奔馳租賃不良率有一定程度的增長，2023年3月末，繼續小幅提升。2021年末，一汽租賃零售汽車不良率有較為明顯的下降，2022年末略有回升，2023年6月末有較大幅度的提升。2022年以來，先鋒租賃不良率處于較低水平。智慧租賃不良率近年來保持穩定且處于較低水平。

從收入規模看（見圖7），樣本企業中，易鑫租賃和一汽租賃營業總收入相對較高，獅橋租賃和奔馳租賃次之。從營業總收入增速來看（見圖8），易鑫租賃增速最快，主要受益于助貸業務收入的增長；廣汽租賃、一汽租賃和智慧租賃均保持正增長，但智慧租賃2023年1－9月增速有所放緩。安吉租賃增速由正轉負，主要由于業務投放規模下降所致；先鋒租賃增速亦由正轉負，主要由于業務規模下降所致。奔馳租賃和獅橋租賃均保持負增長，主要由于業務規模下降所致。從樣本企業整體看，2022年和2023年1－9月樣本企業營業總收入合計數分別同比增長10.91%和4.44%。

盈利能力方面，樣本企業中，智慧租賃ROE相對最高，奔馳租賃、先鋒租賃、一汽租賃次之。對比2022年1－9月和2023年1－9月的ROE（未經年化），智慧租賃、奔馳租賃、廣汽租賃、先鋒租賃、一汽租賃均有下降，安吉租賃、獅橋租賃和易鑫租賃有所提升；由于計提較大規模的信用減值損失，獅橋租賃ROE處于較低水平。從樣本企業整體看，2022年1－9月和2023年1－9月，樣本企業平均ROE分別為9.18%和7.60%，盈利能力有所下降。

四、結語

整體看，汽車金融市場競爭加劇，汽車融資租賃公司面臨的競爭壓力加大，特別是面臨商業銀行等低資金成本機構的沖擊加大。從樣本企業數據可以看到，資產規模整體增長乏力，我們預計未來該趨勢將會延續。汽車融資租賃公司或將壓縮息差空間以維持業務規模以及客戶質量；亦或者進一步下沉市場，但信用風險加大；也有公司以利潤為導向，把控信用風險，主動放棄業務擴張。

汽車融資租賃公司的發展也與汽車銷售情況息息相關，我國汽車產業將保持長期中低速增長的基本趨勢，預計2024年我國汽車銷量仍將有所增長，但增速或將出現下降。2023年新能源汽車是拉動汽車銷量增長的重要因素，2024年政府工作報告也進一步明確了汽車產業“新能源+智能聯網”的發展方向。新能源汽車融資租賃或將是汽車融資租賃公司未來業務增長點，目前也已有汽車融資租賃公司開始探索新能源汽車的電池融資租賃業務。

來源：聯合資信