作者：干貨研報(bào)

來(lái)源：雪球

新能源汽車的發(fā)展導(dǎo)向在逐步從政策推動(dòng)轉(zhuǎn)向市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)，新能源汽車產(chǎn)業(yè)正逐漸步入高質(zhì)量2.0階段，全球電動(dòng)化浪潮下，“整車-動(dòng)力電池”加速全球化布局，行業(yè)投資邏輯逐漸從“價(jià)-量-質(zhì)”演變。核心圍繞國(guó)內(nèi)外一流整車廠爆款車供應(yīng)鏈、全球鋰電巨頭供應(yīng)鏈。

短期看，補(bǔ)貼大幅退坡產(chǎn)業(yè)鏈共同承擔(dān)降本壓力。近期政策迎來(lái)邊際改善，發(fā)改委等發(fā)布《推動(dòng)重點(diǎn)消費(fèi)品更新升級(jí)暢通資源循環(huán)利用實(shí)施方案（2019-2020年）》，提出各地不得對(duì)新能源汽車實(shí)行限行、限購(gòu)，已實(shí)行的應(yīng)當(dāng)取消，北京是唯一對(duì)新能源車限購(gòu)城市（截止4月底，目前個(gè)人申請(qǐng)指標(biāo)已超41萬(wàn)），若取消限購(gòu)，銷量預(yù)計(jì)將帶來(lái)邊際改善。

中長(zhǎng)期看，展望后補(bǔ)貼時(shí)代，圍繞全球競(jìng)爭(zhēng)格局變化從全球供應(yīng)鏈本土化視角，優(yōu)選競(jìng)爭(zhēng)格局清晰，進(jìn)入到全球供應(yīng)鏈特別是海外滲透率較高的環(huán)節(jié)，市占率預(yù)計(jì)加速提升的龍頭。

新能源6大產(chǎn)業(yè)鏈分析

1、動(dòng)力電池：中日韓三國(guó)競(jìng)爭(zhēng)

第一梯隊(duì)：CATL、松下、LG化學(xué)、三星、比亞迪、SKI

第二梯隊(duì)：日產(chǎn)、孚能、億緯、力神、國(guó)軒等

重點(diǎn)推薦：寧德時(shí)代

新增產(chǎn)能集中在頭部廠商：面對(duì)下游整車廠批量供應(yīng)需求，動(dòng)力電池高端產(chǎn)能不足，供應(yīng)偏緊，龍頭廠商加速擴(kuò)產(chǎn)。

2019-2020年進(jìn)入新一輪鋰電擴(kuò)產(chǎn)周期

日韓：以松下、LGC、三星、SKI等鋰電龍頭廠商開啟全球化產(chǎn)能布局，2020年擬全球擴(kuò)建156GWh產(chǎn)能；

國(guó)內(nèi)：以CATL、比亞迪、孚能等龍頭2019-2020年分別新增80/116GWh，同比增長(zhǎng)38 /45。

2、隔膜：濕法一超多強(qiáng)，龍頭馬太效應(yīng)

2016-2018年隔膜領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)格局變化大，CR3分別為45.3 /62.8 /55.1 （CR5分別為61 /75 /64 ）；其中干法隔膜競(jìng)爭(zhēng)穩(wěn)定，濕法格局快速形成，上海恩捷，2019Q1市占率40%，超第二名26個(gè)百分點(diǎn)。

備注：CR3指前3名匯總；CR5指前5名匯總。

隔膜高端產(chǎn)能不足，低端過(guò)剩，產(chǎn)業(yè)鏈毛利率仍處于高位，未來(lái)價(jià)格與供需相關(guān)，龍頭具備議價(jià)權(quán)。

憑借規(guī)模+成本優(yōu)勢(shì)+產(chǎn)品品質(zhì)，進(jìn)入海外鋰電龍頭滲透率提升。其中上海恩捷，濕法隔膜與LG、松下深入合作，并獲得LG采購(gòu)大訂單；逐步印證在之前提到的隔膜環(huán)節(jié)有望是進(jìn)入海外供應(yīng)鏈體系滲透率最高的環(huán)節(jié)。

重點(diǎn)推薦：恩捷股份

3、負(fù)極材料：格局較穩(wěn)，龍頭集中

負(fù)極材料格局較穩(wěn)：以貝特瑞、杉杉、江西紫宸為主，2019Q1CR3為58%，其中人造/天然石墨CR3分別為64 /80；

重點(diǎn)推薦：璞泰來(lái)(江西紫宸)

4、電解液：競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定，價(jià)格企穩(wěn)

競(jìng)爭(zhēng)格局趨穩(wěn)：具備電解液縱向一體化能力的企業(yè)僅有少數(shù)幾家，其成本優(yōu)勢(shì)凸顯，未來(lái)電解液行業(yè)龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)的格局大勢(shì)所趨。

行業(yè)呈現(xiàn)三大變化：

變化一：逐步進(jìn)入海外供應(yīng)鏈，且日韓鋰電龍頭中國(guó)本土化下，國(guó)內(nèi)電解液廠商有望占據(jù)一定市場(chǎng)份額；

變化二：電解液價(jià)格企穩(wěn)，下行空間不大；

變化三：高比能量密度趨勢(shì)下，電解液難度提升；

重點(diǎn)推薦：新宙邦、天賜材料

5、正極材料：高鎳三元蓄勢(shì)待發(fā)

正極材料：格局較分散，處于戰(zhàn)國(guó)時(shí)代，未來(lái)將集中化。LFP率先洗牌，格局逐漸清晰；三元正極格局仍較分散，未來(lái)有望趨向集中。

三元高鎳大勢(shì)所趨：

短期來(lái)看，“中低鎳+高壓”生產(chǎn)工藝成熟，性能穩(wěn)定，單晶NCM523/622等仍將占據(jù)一定份額。

中長(zhǎng)期看，降低對(duì)鈷依賴，高鎳811、NCA將在2019年底或2020年初規(guī)?；瘧?yīng)用。

三元正極或?qū)⑹亲钔頋B透到日韓體系的環(huán)節(jié)：LG、SK均具備正極產(chǎn)能及研發(fā)能力，正極材料環(huán)節(jié)或?qū)⑹亲钔頋B透入日韓體系環(huán)節(jié)。

選股：未來(lái)具備自主研發(fā)能力+成本控制+穩(wěn)定產(chǎn)品性能，率先開發(fā)全球鋰電龍頭公司將具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)，強(qiáng)者恒強(qiáng)。

重點(diǎn)推薦：當(dāng)升科技

6、尋找確定性溢價(jià)龍頭：鋰電設(shè)備環(huán)節(jié)

下游需求：進(jìn)入新一輪擴(kuò)產(chǎn)周期，并且集中在鋰電龍頭廠商；

鋰電設(shè)備國(guó)產(chǎn)化持續(xù)，本土化優(yōu)勢(shì)顯著，并逐步滲透到海外供應(yīng)鏈，2018年經(jīng)歷一輪價(jià)格下降后，短期壓力不大。

重點(diǎn)推薦：先導(dǎo)智能

圍繞國(guó)際一流車企及其爆款車型產(chǎn)業(yè)鏈，關(guān)注三花智控、宏發(fā)股份。

研報(bào)來(lái)自：新能源汽車2019年中期策略：后補(bǔ)貼時(shí)代漸行漸近，電動(dòng)車全球化拉開序幕。