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南方財經全媒體記者施詩 上海報道

當地時間8月16日，美國聯邦公開市場委員會（FOMC）的7月會議紀要顯示，多數委員繼續認為通脹存在顯著上行風險，可能需要進一步收緊貨幣政策。

從會議紀要來看，對于抗通脹和控制加息對經濟帶來的風險，美聯儲更傾向于哪一邊？9月會否成為“最后一加”？美聯儲后續的貨幣政策怎么走？來聽聽中國社會科學院世界經濟與政治研究所副研究員楊子榮的解讀。

大多數美聯儲官員更擔憂通脹

楊子榮：最大化就業和穩定物價是美聯儲貨幣政策的兩大基本目標。在不同時期，這兩大目標的優先級會有所調整。目前，美聯儲的首要目標仍然是抗通脹。這個判斷有兩大理由。第一個理由是，從7月議息會議紀要來看，大部分美聯儲官員在這次會議上支持繼續加息，部分與會人員開始擔心“過度加息”的風險。這表明大多數的美聯儲官員仍然更擔憂通脹。第二個理由是，美國經濟整體表現出了超預期韌性，失業率維持在低位，經濟下行風險尚未成為美聯儲維持貨幣政策緊縮的現實威脅。

未來美聯儲貨幣政策更具不確定性

楊子榮：對于9月是否會成為美聯儲最后一次加息，這具有高度的不確定性。7月議息會議紀要顯示，美聯儲并未對未來的貨幣政策路徑提供充分的前瞻性指引。接下來美聯儲是否會進一步加息，取決于未來公布的經濟數據及其對經濟前景影響的評估。目前美聯儲最為關心的數據是核心通脹的下行速度，但其拒絕提供具體的標準，這意味著未來美聯儲貨幣政策更具有不確定性。

美聯儲本輪加息已接近尾聲，但正在出現的一個新的情況是，美聯儲內部分歧會加大，這會對市場造成擾動。美聯儲內部的分歧主要來源于三個方面：第一，美國經濟表現出超預期韌性，但下行壓力依然較大。2023年二季度，美國GDP環比折年率上行至2.4%。根據亞特蘭大聯儲GDPnow模型的預測，三季度美國GDP環比折年率可能高達5.8%，美國經濟表現出超預期韌性。然而，考慮到貨幣政策的累積緊縮以及銀行信貸條件收緊的影響可能比預期的更大，這使得經濟增長大幅放緩甚至衰退的風險不能被排除。

第二，核心通脹具有較強粘性，通脹上行風險依然存在。盡管2023年7月，美國CPI同比增速下降至3.2%，但核心CPI同比增速仍然高達4.7%，遠高于美聯儲的政策目標。一方面，勞動力市場持續緊張，對核心通脹形成了有力支撐。另一方面，供給端改善速度放緩，未來整體通脹仍然存在上行風險。

第三，貨幣政策存在時滯效應，校準可能失當。研究表明，美聯儲的貨幣政策傳導至實體經濟通常需要12-24個月的時間。美聯儲加息對實體經濟的影響才開始顯現，影響程度尚有待觀察。在此期間，由于美國經濟前景和通脹走勢存在很大不確定性，這使得貨幣政策可能校準失當。

會議紀要還顯示，在7月份對主要交易商和市場參與者的調查中，受訪者認為美國經濟在2024年底前陷入衰退的可能性很大。從7月零售銷售額等數據來看，美國經濟形勢如何？能否實現“軟著陸”？貨幣政策繼續收緊，將在多大程度上帶來流動性沖擊？來聽聽中國現代國際關系研究院研究員陳鳳英的分析。

美國消費和投資增長強勁

陳鳳英：美國經濟復蘇的強勁超出我們的預期。原來我們總感覺美國經濟可能會在今年出現技術性衰退，因為其利率增長過快。但是到現在為止，（美聯儲）11次上調利率應該是歷史上最快，因為畢竟只有一年左右時間，但我認為，美國經濟很有可能“軟著陸”。

我們能看到（美國）私人消費增長非常強勁。通貨膨脹走高，但消費指數依然不錯，尤其我們現在能看到，從同比情況來看，一季度（美國）私人消費同比增長1.8%，二季度同比增長2.3%。因此，我們能看到消費對美國經濟復蘇的拉動作用非常明顯。

我們分析一下，美國私人投資依然不錯，其統計數據中有一個“非住宅投資”，即生產性投資。我們現在看到一個非常有意思的現象，即建筑投資、設備投資和知識產權相關投資都在明顯上升。

另外，政府投資在增加。7月份的美國通貨膨脹比去年6月份還是出現明顯下降，因為去年6月份美國（通脹率）高達9.1%，而今年7月份通脹率為3.2%。總體來看，美國服務業增長相對較高，生產和制造業（增長）相對較低，所以可以看到，美國能源價格下降對其影響還是較大。

另一方面，從二季度來看，個人投資已經在逐漸增加恢復。因此，可持續及“軟著陸”的可能性較大。從宏觀分析，美國現在最大的問題是失業率非常低，降至近50年來最低水平，而7月份失業率較6月份又出現下降，但還有幾百萬個崗位找不到工人，能看到“低失業率，高就業”的情況，美國的消費也得以持續，所以我們認為這幾個指數支撐了美國經濟。

陳鳳英：我們能從這次美聯儲的會議紀要中看到，通脹依然存在上升風險。這個風險要如何解決？我認為惠譽和標普下調美國評級可能已經去掉了一些風險，所以我一直感覺他們在“唱雙簧”。美聯儲加息較為困難，因為這會影響到投融資成本。另外，美國高債務存在一個現實問題，即利息會再上升。因此，惠譽和標普（下調美國評級）的舉措實際上是在降低股市的調整，所以股市這段時間一直在向下調整，而這實際上也降低了（美聯儲）9月份加息的壓力。這樣一種經濟是我們過去沒有看到的，所以我認為制造業回歸，最關鍵的是美國的消費能力，支撐了美國經濟軟著陸。

紀要一經發布，美股三大股指短暫拉升后跌幅再度擴大，集體收跌。納指領跌，跌1.15%，道指跌0.52%，標普500指數跌0.76%。進入8月以來，美股表現不佳，原因是什么？這是短暫現象，還是會持續調整？方德研究中心首席海外市場分析師傅英杰為我們帶來他的分析。

傅英杰：美股進入8月份之后風云突變，從原來單邊上漲的行情拐頭往下進入到了回調行情，其中主要有三大因素。第一大因素與美債相關，直指美債的8月份風波。美國財政部發布了三季度的新債計劃，這個計劃大超市場預期，達到了將近上萬億美元的規模，由此對市場的流動性產生一定影響。另外，評級機構下調美國的主權信用評級和中小銀行信用評級，短期會使國債收益率、企業債的收益率出現大幅飆升，緊接著債券價格下跌。這一波大概率破前高，繼續往上走，這對于后市美股的成長股的利空因素是較大的。

第二個因素與美國的通脹有關系，近兩個月美國的通脹已經進入到了美聯儲較為滿意的水平。但是，美國的通脹在未來有一定反彈的隱憂，因為能源和糧食作為影響美國通脹的較大變量，在最近1~2個月上漲幅度非常猛。

第三個因素是歷史性或者是季節性的規律。美股通常在每年的8、9月份迎來一個季節性的淡季。主要由于8、9月份進入到了夏季的休假期，美國的機構的交易員，或者是美聯儲的官員，都會選擇在此時進行休假。市場參與者少了，流動性也因此減少，市場相對會更加清淡。所以這三個因素疊加在一起，導致了8月份的這波下跌。

近期下跌并非美股此輪上漲的終結

傅英杰：我們預判這一波的回調大盤指數約跌5%~10%，波動率較大的一些科技股，特別是今年上半年漲勢良好的一些明星科技股一旦回調，高位可能會超過10%的幅度，所以大家把握好它回調的空間。

但是，我們明確的是這一波下跌僅僅定義為回調，而不是這一波上漲趨勢的終結。下半年的三條主線，無論是加息進入尾聲，通脹回到3%附近，以及企業端的EPS增速見底都在如期進行著。所以，目前大家不用太害怕這波回調，這可能會是今年下半年一次最好的上車機會。時間點上，預判8、9月份作為淡季，整體還是震蕩偏弱的狀態。進入到四季度，我們認為美股的機會更大一些。

（市場有風險，投資需謹慎。本節目嘉賓意見僅代表本人觀點。）

策劃：于曉娜

監制：施詩

責任編輯：和佳

記者：李依農 見習記者楊雨萊 實習生王欣桐

制作：李群

拍攝：實習生王欣桐

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