北京時間1月4日凌晨三點，美聯儲公布了2019年12月紀要。

根據紀要顯示，在缺乏實質性變化的情況下，美聯儲決策者們同意“暫時性地”按兵不動，認為當前利率可能會在一段時期屬于適當的。但是，也對于通脹持續低于2%充滿擔憂。

同時，美聯儲委員在12月份上擔心，將基準利率維持在低位可能會帶來鼓勵金融市場過度冒險的后果。如果冒險行為導致金融市場變得不穩定，那么如此之低的利率“可能導致下一次衰退變得更加嚴重”。

在美聯儲資產表方面，紀要透露，在回購操作上，自1月份中期開始，美聯儲可能會逐步地降低回購操作的規模。可能需要將一些回購操作持續至至少4月份的報稅季。

在美聯儲紀要公布后，交易員繼續押注美聯儲將在2020年降息25個基點。而且在1月3日國際油價大幅上漲的背景下，美國10年期國債收益率反而下跌了0.34%，報在1.789%，反應出市場對于長期通脹前景，并不看好。

值得注意的是，1月28日，2020年美聯儲首次議息將召開，按照慣例，美國聯邦公開市場委員會(FOMC)中四位地區聯儲票委將實行輪換，兩大鷹派委員調出FOMC，此舉或將對政策預期產生影響。

利率調整暫停的背后是美國經濟衰退概率下降

1月3日周五（北京時間1月4日凌晨三點），美國聯邦公開市場委員會(FOMC)公布了2019年12月10日至11日貨幣政策的紀要。在此次上，美聯儲官員投票決定將基準利率維持在1.5%到1.75%的目標區間不變，并暗示只要經濟數據保持一致，2020年就不太可能作出利率改動。

紀要顯示，與會者總體預期，美國經濟衰退風險的指標顯著下滑，經濟活動持續擴張、勞動力市場環境強勁、通脹接近2%是最有可能的結果。這種前景至少部分支持了當前的貨幣政策立場。但國際貿易不確定性和海外經濟疲軟相關的全球形勢變化依然對前景構成一些風險，通脹回升壓力仍微弱。

在商業領域，與會者認為，貿易形勢和對全球經濟增長前景的擔憂是造成美國企業投資和出口疲軟的主要因素。他們總體預計，這些因素會繼續打壓企業投資和出口。

與會者討論了經濟活動前景相關的風險，多位委員認為這些風險一定程度上偏下行，部分風險最近幾個月已經緩和，尤其是在國際貿易緊張關系和英國無協議脫歐的可能性上。另外，有證據顯示，全球經濟增長的前景可能在企穩。包括美債收益曲線在內的指標顯示，中期以內美國經濟衰退的可能性近幾個月顯著下降。可是紀要又提出，阿根廷、巴西和法國貿易政策出現新的不確定性。

美聯儲高度警惕低通脹，對通脹運行在2%下方感到憂心忡忡

此前，2019年12月份FOMC之后，美聯儲鮑威爾曾對媒體表示，通脹將是美聯儲是否調整利率的主要推動力。他表示，在推動加息之前，他需要看到通脹持續上升，需要對通脹前景進行“實質性的重新評估”，才能保證貨幣政策的轉變。

在紀要中，反映出鮑威爾對通貨膨脹的看法得到了普遍的認同。委員們要求在聲明中明確表示，美聯儲不會滿足于通脹率長期低于2%的目標。美聯儲經濟學家認為，2%的目標反映了經濟的穩健增長。美聯儲委員們擔心通脹繼續低于2%的目標。“指標表明長期通脹預期水平過低。”

此外，美聯儲官員還在12月份上討論了有關向公眾傳達通脹目標的問題。在所謂的“美聯儲傾聽”（Fed Listens）公開論壇上，與會者普遍認為公眾對為什么低通脹不好的問題缺乏了解。

美聯儲官員擔心，低通脹預期可能會形成一個“自我實現”的循環，從而阻礙經濟增長。因此，官員們“強調，需要用行動和結果來支持有關聯邦公開市場委員會決心將通脹率恢復到2%的溝通，以確保公眾認為這些溝通是可信的。”

作為美聯儲最的通脹指標，美國2019年11月核心PCE物價指數為1.6%，密歇根大學消費者1年通脹預期已降至三年新低。

根據12月發布的最新經濟預測，在17名美聯儲委員中，有13人預測，到2020年美國總統選舉年，利率將保持不變，另外四人則認為將加息25個基點。多數委員預測2021年和2022年至少會上調一次利率，而沒有一個官員預測未來三降息。

回購操作仍將繼續，但是短期面臨節奏調整

美聯儲鮑威爾在2019年12月11日聯邦公開市場委員會之后舉行的新聞發布會上表示，會有隔夜和定期回購操作“逐漸下降”的合適時間。但他沒有暗示會是什么時候，而美聯儲官員迄今一直表示，回購操作會持續到1月底。

紀要透露出新的信號——回購操作短期仍將繼續，但是短期節奏面臨調整。紀要指出，紐約聯儲的公開市場交易臺“正在密切儲備和貨幣市場的狀況，并準備在如有必要時調整計劃”。

聯儲委員暗示從1月中旬開始逐步減少主動回購操作，稱1月不會重新確認貨幣政策策略，部分回購可能需要持續到至少2020年4月這一年度報稅截止期。而到2020年年中才可能采取新策略，考慮常備回購便利工具（SRF）新工具穩定貨幣市場。

實際上，在12月FOMC之后的12月12日，紐約聯儲公布，將增加回購操作，以在天內投入將近5000億美元支持金融市場順利度過年底。這是有史以來美聯儲最大規模的回購操作。

與會者討論了執行貨幣政策問題，提到的主題包括：常備回購便利工具（SRF）在準備金充足的機制下可能發揮什么作用，制定美聯儲可以直接設定的所謂管理利率，以及長期內美聯儲持有美國國債的構成。

值得一提的是，與會者一致同意，將在未來的上繼續評估貨幣政策策略、工具和溝通的操作，因此FOMC不會在2020年1月的上重新確認當前聲明中的長遠目標和貨幣政策策略，計劃可能在2020年年中左右更接近得出評估的結論。

這也就意味著，美聯儲預計可能在年中再采取新的策略。同時，美聯儲在考慮用新的工具短期穩定貨幣市場、長期穩定回購市場，包括SRF，甚至可能購買付息美國國債。今后的將進一步討論這些想法。

當前市場正在押注經濟進一步衰退下行

從這份近一個月前紀要來看，當時美聯儲委員們認為美國經濟衰退的可能性近幾個月顯著下降。但是，從最新的情況來看，市場正在押注經濟或許會進一步衰退下行。

恰如美聯儲鮑威爾對媒體的表態，通脹將是美聯儲是否調整利率的主要推動力。在推動加息之前，需要看到市場利率持續上升。然而，市場利率正在給出強烈的回應。1月3日，國際油價大幅上漲的背景下，美國10年期國債收益率反而下跌了0.34%，報在1.789%，反映出市場對于長期通脹的前景并不看好，市場對于經濟下滑的擔憂反而在上升。

實際上，從2018年10月份開始，市場利率下行趨勢遠遠走在美聯儲降息之前，從2018年10月份高點的3.4%，一路下行到2019年8月底的1.5%。隨后在美聯儲降息中，市場利率反而出現了一定反彈，但是在從近三個月的表現來看，2%這個關口很難再次超越。

在美聯儲紀要公布后，交易員繼續押注美聯儲將在2020年降息25個基點。而且在1月3日國際油價大幅上漲的背景下，美國10年期國債收益率反而下跌了0.34%，報在1.789%，反應出市場對于長期通脹的前景，并不看好。

1月2日， Markit與供應管理協會(ISM)公布的2019年12月全球制造業采購經理人指數(PMI)自11月的50.3降至50.1、創兩個月新低。

1月3日，美國12月ISM制造業指數為47.2，創2009年6月以來最低，弱于預期49和11月前值48.1。這是該指數連續第五個月處于榮枯分水嶺50下方，意味著制造業活動繼續萎縮。

這些數據顯示，從10月份以來，市場所謂“全球庫存周期”見底向上啟動的預期破滅。而最新公布的美國咨商會12月消費者信心指數報126.5，近五個月以來第四次出現下滑，分項指標顯示，受訪者對收入和就業市場的預期有所降溫。

1月3日，美國舊金山聯儲Daly（2021年有FOMC投票權）表示，全球經濟增長趨勢出現下行跡象。一些初步證據表明，美國長期性通脹預期正在下滑。美國通脹偏低，這讓美聯儲有更多空間來發掘充分就業。美國必須支持潛在增長。中性利率和通脹均偏低，意味著當美國經濟遭遇下一輪衰退時，美聯儲的政策空間變得更少。甚至在美國之外，政策空間也都變得更少。

同日，美國里士滿聯儲Barkin（2021年FOMC票委）：美國經濟是“健康”的，盡管外部沖擊仍可能帶來衰退風險。如果局勢升級，美國打擊伊拉克這類事件可能導致經濟“心臟病發作”。美國經濟在其他方面也趨向于趨勢性增長，強勁的消費者支出得到了美聯儲降息的支持。仍然關心商業投資的疲軟和政策的高度不確定性。鑒于全球事件和國內政治的不確定性，仍然擔心美國會宣稱我們自己已陷入衰退。