20世紀90年代初始，美國通貨膨脹回落，進入高增長、低通脹時代，美聯儲棄用貨幣供應量，啟用聯邦基金利率作為貨幣政策工具中介目標。1994年2月，美聯儲公開市場操作委員會宣布，將在每次公開市場操作委員會上公布聯邦基金目標利率，由此，聯邦基金目標利率成為美聯儲的核心貨幣政策操作工具。圍繞聯邦基金目標利率，美聯儲共啟動了四輪加息周期。

第一輪加息周期：1994年2月至1995年2月。第一輪加息周期的主要原因為衰退后經濟快速反彈，出現過熱苗頭。1990-1992年，美聯儲將政策利率由8%一路調降至3%水平，帶動美國經濟復蘇。此后，美國經濟強勁增長，1993年第四季度GDP增長已達5.4%，經濟出現一定過熱跡象。通脹壓力上升，CPI和核心CPI一路上揚至3.2%、3.1%。同時，失業率下降至5.6%。1994年，美國GDP增長恢復至4%以上，經濟周期從復蘇走向過熱。美聯儲轉變貨幣政策方向，1994年2月起，美聯儲重啟加息周期。此輪加息周期共加息7次，加息周期12個月，累計加息300個基點。

第二輪加息周期：1999年6月至2000年5月。第二輪加息周期的主要原因是亞洲金融危機后的經濟政策過度寬松。20世紀90年代末，信息革命和互聯網泡沫推動股市到達繁榮頂點，道瓊斯指數首次站穩10000點關口。1999年第四季度和2000年第二季度，美國GDP環比折年率分別達到7.1%、7.8%。通脹風險小幅上升，2000年第二季度，美國CPI和核心CPI上升至3.7%、2.5%。失業率維持在4%~4.3%的歷史低位。經濟、股市、房市和消費市場全面繁榮，出現一定泡沫跡象。為了抑制經濟過熱，自1999年6月起，美聯儲重啟緊縮性貨幣政策。此輪加息周期共加息6次，加息周期11個月，累計加息175個基點。

第三輪加息周期：2004年6月至2006年6月。第三輪加息周期的主要原因是美國房地產市場空前繁榮。在次級抵押貸款擴張刺激下，美國居民買房熱情高漲，房價上漲使購房者進一步將房屋抵押獲得資金，并進行再投資或消費。2004年，美國房地產市場出現空前繁榮局面，房地產推動GDP保持3%~4.5%快速增長，失業率降至6%以下，股市重回牛市，次級貸款及次貸衍生品市場大幅擴張，核心CPI一路攀升至2.6%。為了控制通脹及過熱的房地產市場，2004年6月起，美聯儲進入加息周期。此輪加息周期共加息17次，加息周期24個月，累計加息425個基點。

第四輪加息周期：2015年12月至2018年12月。第四輪加息周期的主要原因是非常規貨幣政策基本完成使命，美聯儲啟動貨幣政策正常化。2008年全球金融危機后，美聯儲在短期內將聯邦基金目標率由4.25%降至0.25%的歷史低點，并推出包括量化寬松在內的一系列非常規貨幣政策，美聯儲資產負債表規模迅速由8000億美元飆升至4.5萬億美元。隨著經濟逐步企穩回升，美聯儲于2014年年底宣布退出量化寬松政策，2015年年底將聯邦基金目標利率上調25個基點，開啟加息周期，之后因通貨膨脹持續低迷結束加息。此輪加息周期共加息9次，加息周期37個月，累計加息225個基點，加息節奏慢于以往周期。

文/國際商報記者 路虹