06月12日訊

公司發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買資產(chǎn)并募集配套資金事項(xiàng)獲得證監(jiān)會(huì)審核通過(guò)。 俏爾婷婷 100%股權(quán)收購(gòu)價(jià)格為 8.7 億元，其中以發(fā)行股份方式支付交易價(jià)格的 80%，發(fā)行價(jià)格為 21.77 元，發(fā)行數(shù)量 3197萬(wàn)股；以現(xiàn)金方式支付交易價(jià)格的 20%。并配套募資 1.92 億元用于支付此次交易現(xiàn)金對(duì)價(jià)及支付中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用。

吸取迪卡儂事件教訓(xùn)，更加重視營(yíng)銷能力， 2017 年訂單金額有望實(shí)現(xiàn) 30%以上增速。 1）、 2017 年迪卡儂訂單將回流 80%（與 2015 年正常年份相比），同時(shí)公司吸取了迪卡儂事件的教訓(xùn)更加重視營(yíng)銷能力， 新開(kāi)發(fā)的 H&M\UA\Stance 訂單將在 2017 年逐步確認(rèn)收入，預(yù)計(jì)較 16 年訂單金額提升 30%以上。 2）、 訂單的回流提升了產(chǎn)能利用率，綜合毛利率將回歸到正常的 30%-31%水平。

從供給端來(lái)看， 未來(lái)兩年公司產(chǎn)能增速達(dá)年均 30%，有效突破產(chǎn)能瓶頸，助力業(yè)績(jī)成長(zhǎng)： 1、 健盛越南一工廠一期項(xiàng)目 2016 年產(chǎn)能達(dá)4000 萬(wàn)雙， 二期項(xiàng)目即將進(jìn)入試生產(chǎn)階段；越南印染也將于 17 年進(jìn)入試生產(chǎn)階段，將有效解決公司在越南原材料供應(yīng)問(wèn)題。 2、杭州喬登年產(chǎn) 1 萬(wàn)雙高檔棉襪智慧工廠項(xiàng)目已開(kāi)工，江山產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目已完成前期土地平整工作。我們預(yù)計(jì) 17 年、 18 年越南基地產(chǎn)能將達(dá)到 7000 萬(wàn)雙以及 1.4 億雙，公司國(guó)內(nèi)外總產(chǎn)能達(dá)到 2.3 億雙、 3 億雙，年均增速 30%，有效補(bǔ)充了公司國(guó)內(nèi)產(chǎn)能不足的局面，助力業(yè)績(jī)成長(zhǎng)。

收購(gòu)全球無(wú)縫內(nèi)衣制造商龍頭俏爾婷婷，邁向貼身內(nèi)衣全品類布局第一步。 1、 受制于產(chǎn)能瓶頸，公司 2015 年、 2016 年實(shí)現(xiàn)收入金額分別為 3.78 億元、 4.04 億元，同比增幅分別為 11.83%、 6.88%。 2、盈利能力較強(qiáng)，2015 年、2016 年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)金額分別為 7552.27 萬(wàn)元、7294.7 萬(wàn)元；毛利率分別為 34.93%、34.16%；凈利潤(rùn)率分別為 19.98%、18.06%， 位于行業(yè)領(lǐng)先地位。 3、 2017 年收入預(yù)計(jì)同比下降 7.96%至3.73 億元，主要原因?yàn)椋?受到第一大客戶優(yōu)衣庫(kù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，常規(guī)內(nèi)衣等成熟產(chǎn)品銷售量下降，而運(yùn)動(dòng)內(nèi)衣、文胸等產(chǎn)品的市場(chǎng)需求在增長(zhǎng)。因此產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整對(duì)設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)、技術(shù)參數(shù)、生產(chǎn)工藝、員工培訓(xùn)等提出新要求，公司需要一段時(shí)間適應(yīng)。但是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向附加值更高的運(yùn)動(dòng)內(nèi)衣調(diào)整，有利于公司盈利水平的提升。 4、 雙方能夠發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)客戶、渠道、生產(chǎn)資源共享：外銷客戶資源方面，公司和俏爾婷婷已擁有優(yōu)衣庫(kù)、迪卡儂等相同客戶，雙方還有更多潛在客戶可以相互推薦、共享，共同鞏固發(fā)展外銷市場(chǎng)。國(guó)內(nèi)自有門店建設(shè)方面，公司計(jì)劃 17 年、 18 年開(kāi)設(shè) 80 家、 200 家“健盛之家”貼身衣服全品類門店，俏爾婷婷及相關(guān)品牌的引入將豐富門店的品類，提升顧客黏性和購(gòu)物體驗(yàn)。生產(chǎn)基地方面，公司 13 年開(kāi)始在越南建設(shè)生產(chǎn)基地，成本低、位置好，為俏爾婷婷在越南擴(kuò)產(chǎn)提供了良好的資源配套優(yōu)勢(shì)。

盈利預(yù)測(cè)及投資建議： 如果只考慮健盛集團(tuán)原有業(yè)務(wù)，公司 17年-19 年歸母凈利潤(rùn)分別為 1.25 億元、 1.70 億元、 2.26 億元，同比增速分別為 20%、 36%、 33%。如果考慮俏爾婷婷并表， 基于公司的業(yè)績(jī)承諾，俏爾婷婷 2017-2019 年凈利潤(rùn)分別為 6500 萬(wàn)元、 8000 萬(wàn)元、9500 萬(wàn)元。因此，公司并表俏爾婷婷后，17 年-19 年凈利潤(rùn)將達(dá)到 1.90億元、 2.50 億元、 3.21 億元，按照并表后總股本 4.03 億股計(jì)算，每股收益將達(dá)到 0.47 元、 0.62 元、 0.80 元， 對(duì)應(yīng)的 PE 分別為 37.26倍、 28.24 倍、 21.89 倍， 經(jīng)過(guò)前期快速下跌， 風(fēng)險(xiǎn)得到一定釋放， 考慮到公司未來(lái)三年訂單確定性增長(zhǎng)，產(chǎn)能擴(kuò)張以及收購(gòu)俏爾婷婷后雙方形成巨大的協(xié)同效應(yīng)，對(duì)公司長(zhǎng)期發(fā)展前景充滿信心， 維持公司“增持”評(píng)級(jí)。