11月14日訊

東吳證券

順鑫農(nóng)業(yè)（000860）：農(nóng)批市場剝離，主業(yè)越發(fā)清晰，靜候國企改革

事件：順鑫農(nóng)業(yè)公告，董事會(huì)2016年11月11日審議通過了《關(guān)：于公司向北京順鑫控股集團(tuán)有限公司轉(zhuǎn)讓北京順鑫石門農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場有限責(zé)任公司股權(quán)暨關(guān)聯(lián)交易》等議案。

點(diǎn)評(píng)：農(nóng)批市場剝離，主業(yè)越發(fā)清晰，估計(jì)可貢獻(xiàn)稅前利潤1.85（4.2-2.7*87%）億，收益可能體現(xiàn)在16年。順鑫控股以現(xiàn)金方式出資4.2億收購順鑫農(nóng)業(yè)持有的石門市場87%股權(quán)，石門市場賬面凈資產(chǎn)價(jià)值2.7億元，根據(jù)公司財(cái)務(wù)部門的初步測算，交易完成后將產(chǎn)生稅前利潤約為1.85（4.2-2.7*87%）億。由于11月29日就召開股東大會(huì)審議相關(guān)議案，判斷剝離速度較快，收益可能體現(xiàn)在16年。15年至今非核心資產(chǎn)有序剝離，業(yè)務(wù)龐雜的局面已得到改善，酒肉主業(yè)越發(fā)清晰。

估計(jì)2016年白酒收入增長增10%左右，中檔酒增速快些。1H16白酒收入僅增4%，判斷主要受控貨提價(jià)、總分銷渠道改革、盈余管理等因素影響。根據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)推斷，3Q16可能恢復(fù)較快增長，估計(jì)1-3Q16白酒收入增速接近10%。由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，估計(jì)50-100元三牛、紅系列為主的中檔酒可增10-20%。由于價(jià)位、能力、區(qū)域定位合理，中檔酒環(huán)京市場擴(kuò)張，低端陳釀全國化，認(rèn)為順鑫白酒業(yè)務(wù)16-17年實(shí)現(xiàn)10%的復(fù)合增長。

地產(chǎn)拖累業(yè)績表現(xiàn)，期待能夠盡早剝離。2016年房地產(chǎn)收入確認(rèn)進(jìn)度較慢，1H16僅實(shí)現(xiàn)收入1.5億，估計(jì)3Q16也不多。由于房地產(chǎn)開發(fā)產(chǎn)品快速增長，導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用大增，1-3Q16同比增0.9億，1H16順鑫佳宇虧損高達(dá)0.8億。未來地產(chǎn)若能剝離，將是重磅利好。

盈利預(yù)測與投資建議：不考慮農(nóng)批市場轉(zhuǎn)讓收益，預(yù)計(jì)2016-17年凈利同比-8%、+25%，實(shí)現(xiàn)EPS0.61、0.76元.。若考慮農(nóng)批轉(zhuǎn)讓收益，預(yù)計(jì)2016年實(shí)現(xiàn)EPS0.85元。順鑫農(nóng)業(yè)若能完成國企改革，業(yè)績改善空間較大，可比肩14年的老白干酒，維持“買入”評(píng)級(jí)。