摩根士丹利華鑫證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家章俊表示，2015年中國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)收官，2016年繼續(xù)爬坡—“掛低檔，穩(wěn)油門”。

統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，初步核算，全年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值676708億元，按可比價(jià)格計(jì)算，比上年增長(zhǎng)6.9%(注：創(chuàng)1990年來最低)。分季度看，一季度同比增長(zhǎng)7.0%，二季度增長(zhǎng)7.0%，三季度增長(zhǎng)6.9%，四季度增長(zhǎng)6.8%。分產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)增加值60863億元，比上年增長(zhǎng)3.9%；第二產(chǎn)業(yè)增加值274278億元，增長(zhǎng)6.0%；第三產(chǎn)業(yè)增加值341567億元，增長(zhǎng)8.3%。從環(huán)比看，四季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)1.6%。

對(duì)此，摩根士丹利華鑫證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家章俊表示，2015年中國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)收官，2016年繼續(xù)爬坡—“掛低檔，穩(wěn)油門”。

章俊稱，全年經(jīng)濟(jì)基本達(dá)標(biāo)：統(tǒng)計(jì)局公布4季度及全年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)， 4季度GDP同比增速6.8%，比3季度略降0.1個(gè)百分點(diǎn)。但環(huán)比折年率則從3季度的7.4%下跌至6.56%，反映4季度經(jīng)濟(jì)依然疲弱。在此基礎(chǔ)上，全年經(jīng)濟(jì)增速達(dá)6.9%， 符合之前的預(yù)測(cè)，但略低于年初政府設(shè)定的7%的目標(biāo)。這是自2014年以來連續(xù)第二年低于年初國(guó)務(wù)院設(shè)定的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)，在過去20年中僅有1998年由于受到亞洲金融危機(jī)沖擊而出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增速?zèng)]有達(dá)標(biāo)的現(xiàn)象，即便是在2008-09年美國(guó)次貸危機(jī)席卷全球之際，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)依然維持在8%的目標(biāo)值之上。由此可見，中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中所以經(jīng)歷和面對(duì)的“三期疊加”延續(xù)時(shí)間可能比預(yù)想中的要更長(zhǎng)，困難程度要更高。此外，2015年GDP名義同比增速僅為6.4%，隱含 GDP平減指數(shù)為負(fù)值，這也反映了2015年中國(guó)經(jīng)濟(jì)所面臨的通縮壓力(更多的反映在上游行業(yè)).

章俊指出，2015年固定資產(chǎn)投資全年增速?gòu)?014年的15.7%下跌5.7個(gè)百分點(diǎn)至10.0%。其中房地產(chǎn)投資和制造業(yè)投資出現(xiàn)明顯下滑，由于庫(kù)存高企及銷售平淡，新開工房屋面積同比增速大幅回落，造成房地產(chǎn)投資同比增速?gòu)?014年的10.5%大幅跌至1.0%；而國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性調(diào)整及海外需求周期性疲軟導(dǎo)致部分制造業(yè)產(chǎn)能出現(xiàn)嚴(yán)重過剩，工業(yè)生產(chǎn)增加值同比增速?gòu)?014年的8.3%下滑至6.1%，因而制造業(yè)投資同比增速也從2014年的13.5%回落至8.1%。而固定資產(chǎn)投資三駕馬車中唯一相對(duì)穩(wěn)定的依然是基建投資，2015年全年同比增速17.2%，相比2014年的19.8%僅略低2.6個(gè)百分點(diǎn)左右。這很大程度上體現(xiàn)了政府希望通過拉動(dòng)基建投資來對(duì)沖房地產(chǎn)投資和制造業(yè)投資的下滑，從而達(dá)到穩(wěn)增長(zhǎng)促改革的目的。

章俊表示，2015年年內(nèi)國(guó)務(wù)院發(fā)布及部署了一系列政策來鼓勵(lì)和刺激消費(fèi)，希望以消費(fèi)升級(jí)促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，并培育形成新供給新動(dòng)力擴(kuò)大內(nèi)需。事實(shí)也的確證明消費(fèi)依然是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的穩(wěn)定器，2015年社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速為10.7%，略低于2014年的11.9%。除了傳統(tǒng)消費(fèi)依然穩(wěn)健之外，隨著居民收入的提高，很多新消費(fèi)熱點(diǎn)開始涌現(xiàn)成為消費(fèi)在整個(gè)經(jīng)濟(jì)周期下行背景下依然能保持相對(duì)平穩(wěn)的關(guān)鍵。 例如實(shí)物商品網(wǎng)上零售額2015年同比增速達(dá)31.6%，說明消費(fèi)習(xí)慣和業(yè)態(tài)也在發(fā)生改變。

章俊認(rèn)為，2016年是中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵之年，改革的推進(jìn)猶如爬坡，不進(jìn)則退。通常而言，駕駛員在遇到陡坡的時(shí)候會(huì)掛低檔以增加扭矩，同時(shí)穩(wěn)住油門保持速度。我們認(rèn)為政府在今年也需要進(jìn)行類似的操作，才能在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中避免硬著陸。具體而言，就是在“供需兩端同時(shí)發(fā)力”，在推進(jìn)供給側(cè)改革的同時(shí)，也積極穩(wěn)定需求，避免經(jīng)濟(jì)大起大落。2016年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中定下的五大任務(wù)的核心是“去產(chǎn)能，去庫(kù)存，去杠桿”，但如果得以落實(shí)，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在很大程度上會(huì)造成潛在負(fù)面沖擊，因此我們預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)增速會(huì)在2015年6.9%的基礎(chǔ)上再下一個(gè)臺(tái)階，至6.5%-6.6%左右。

“對(duì)此首先是基于我們對(duì)中央對(duì)十三五期間的經(jīng)濟(jì)增速定在6.5%的理解。我們認(rèn)為6.5%是十三五期間經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)底線，而非目標(biāo)。因?yàn)?1)十三五期間的經(jīng)濟(jì)增速要維持中高速增長(zhǎng)以實(shí)現(xiàn)到2020翻一番的目標(biāo)，以及確保過剩和落后產(chǎn)能出清的過程中就業(yè)不出大的問題，從而為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型創(chuàng)造良好的外部環(huán)境的話。(2)中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨雙重紅利(人口紅利和全球化紅利)萎縮的挑戰(zhàn)，導(dǎo)致中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拐點(diǎn)和人口拐點(diǎn)到來的時(shí)間點(diǎn)過于接近，在人均GDP在1萬美元左右進(jìn)入人口紅利拐點(diǎn)造成”未富先老“的局面，并有陷入”中等收入陷阱“的風(fēng)險(xiǎn)。因此維持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的中高速增長(zhǎng)依然是十三五的重要任務(wù)。因此在我理解6.5%是底線，而同時(shí)隱含的7%的目標(biāo)。目標(biāo)不一定要完全達(dá)到，但底線是不能突破的。”

其次是基于對(duì)具體政策的判斷：我們能預(yù)計(jì)2016年全年固定資產(chǎn)投資增速會(huì)維持在10%左右。(1)中央和地方政府會(huì)積極推進(jìn)重大基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的建設(shè)，包括交通基礎(chǔ)設(shè)施中的高鐵，城鐵，地鐵等，以及地下管廊建設(shè)。其中鐵路建設(shè)總投資規(guī)模在十三五可能會(huì)到到達(dá)到3.8萬億；而地下管廊建設(shè)每年能拉動(dòng)1萬億左右的投資。而為了鼓勵(lì)固定資產(chǎn)投資，除了部分產(chǎn)能過剩行業(yè)之外，大幅調(diào)低了固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目資本金比例，例如鐵路/公路/城市軌交從之前的25%下調(diào)為20%；機(jī)場(chǎng)/港口從30%下調(diào)為25%。(2)鑒于房地產(chǎn)投資是2015年固定資產(chǎn)投資和整體經(jīng)濟(jì)的重要拖累，因此政府會(huì)進(jìn)一步推動(dòng)房地產(chǎn)去庫(kù)存來幫助房地產(chǎn)投資企穩(wěn)，重點(diǎn)鼓勵(lì)合理房地產(chǎn)消費(fèi)，包括首次購(gòu)房和改善性需求等。預(yù)計(jì)房地產(chǎn)投資增速會(huì)在2016年由負(fù)轉(zhuǎn)。(3)隨著工業(yè)4.0的深入推進(jìn)，產(chǎn)業(yè)升級(jí)也將在一定程度上幫助制造業(yè)投資的企穩(wěn)，在一定程度上對(duì)沖“去產(chǎn)能”帶來的負(fù)面影響，這主要是反映在五大任務(wù)中的“補(bǔ)短板”， 也就是“提高企業(yè)技術(shù)改造投資能力。培育發(fā)展新產(chǎn)業(yè)，加快技術(shù)、產(chǎn)品、業(yè)態(tài)等創(chuàng)新”(4)消費(fèi)依然是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定器，特別是隨著消費(fèi)升級(jí)，很多新消費(fèi)增長(zhǎng)點(diǎn)的出現(xiàn)，有效對(duì)沖了經(jīng)濟(jì)下行對(duì)傳統(tǒng)消費(fèi)的拖累。(5)出口的轉(zhuǎn)型更多是通過國(guó)際產(chǎn)能合作來帶動(dòng)一帶一路沿線國(guó)家的基礎(chǔ)設(shè)施水平，為提升這些國(guó)家的工業(yè)水平，提高人民收入來創(chuàng)造條件。短期內(nèi)對(duì)國(guó)內(nèi)產(chǎn)能相對(duì)過剩的基礎(chǔ)設(shè)施和重化工業(yè)的消化和轉(zhuǎn)移有幫助，未來這些國(guó)家隨著人均收入水平的提升，也逐漸會(huì)成為中國(guó)工業(yè)制成品和消費(fèi)品的出口對(duì)象。

“積極的財(cái)政政策配合穩(wěn)健的貨幣政策：我們預(yù)計(jì)2016年可能會(huì)有1-2次降息，目的是繼續(xù)服務(wù)于中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議五大任務(wù)中關(guān)于‘降成本’的闡述。但鑒于我們判斷美聯(lián)儲(chǔ)在去年12月首次加息之后，第二次加息最早會(huì)在6月，因此上半年全球經(jīng)濟(jì)相對(duì)平穩(wěn)，因此今年上半年是降息窗口，不對(duì)人民幣匯率造成較大沖擊。但我們今年降息的次數(shù)相對(duì)有限的主要原因還是考慮到美聯(lián)儲(chǔ)未來如果連續(xù)降息會(huì)造成中美利差收在，從而在一定程度上會(huì)加大資本外流和人民幣匯率的壓力。 降準(zhǔn)次數(shù)可能較多，但主要開始要看資本外流的壓力，因?yàn)槟壳把胄薪禍?zhǔn)更多的為了對(duì)沖資本外流造成成流動(dòng)性緊縮的問題。如果美聯(lián)儲(chǔ)加息幅度和強(qiáng)度不如預(yù)期，資本外流壓力減輕的話，降準(zhǔn)的迫切性就不是太高。2016年政策看點(diǎn)很大程度上都在財(cái)政政策上，特別是最近財(cái)政部提出需要反思‘3%的赤字率和60%的負(fù)債率’給了市場(chǎng)更多的想象空間。如果看財(cái)政政策，今年上半年由于中央對(duì)地方政府地方融資平臺(tái)和城投債發(fā)行的收緊，的確在客觀上造成了偏緊的財(cái)政政策，這也直接造成了固定資產(chǎn)投資資金到位率偏低，增速一路下滑的結(jié)果。這種情況在下半年隨著地方政府債務(wù)置換啟動(dòng)以及政策性銀行發(fā)力而得到了明顯的改善。目前從處在后貨幣寬松時(shí)代的全球來看，無論是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體還是新興市場(chǎng)國(guó)家都有從貨幣寬松向財(cái)政寬松轉(zhuǎn)向的跡象。”章俊說。

章俊認(rèn)為，2016年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)主要來自兩方面：第一就是政策層面的不透明所造成的市場(chǎng)誤讀，例如央行目前就人民幣匯率形成機(jī)制和市場(chǎng)的溝通和預(yù)期管理不夠充分，從而導(dǎo)致在和美元脫鉤轉(zhuǎn)向盯住一籃子貨幣的時(shí)候，引起市場(chǎng)的大幅波動(dòng)。雖然2016年中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能依然相對(duì)困難，會(huì)繼續(xù)停留在L型底部，但只要宏觀政策應(yīng)對(duì)有度，下行風(fēng)險(xiǎn)總體可控。 第二就是來自于美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的可持續(xù)性以及美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏，以及歐洲和日本經(jīng)濟(jì)以及貨幣政策的取向。 其中如果包括歐美日為主的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇超預(yù)期導(dǎo)致貨幣政策集體轉(zhuǎn)向，那將對(duì)以中國(guó)為首的新興市場(chǎng)造成重大沖擊，主要體現(xiàn)在資本外流和本幣貶值的壓力加大，以及由此而可能引發(fā)的國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格下跌及伴隨的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的上升，而這一切都有可能會(huì)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)。