【注冊制或循序漸進推出 A股投資方式要變了】注冊制的推出無疑將給A股市場帶來一些前所未有變化，上市資源擴大、股票估值重構、殼資源價值重估等已成為資本市場熱議的話題。在多位市場人士看來，注冊制的推出，將更引導投資者可能更注重于公司的基本面和公司長期的發展前景。（一財網）

注冊制的閥門已啟動，新股發行市場化將越來越近。

目前股票發行注冊制改革還有待全國人大常委會議通過國務院提請的授權決議，之后仍有很多流程需要完成。對于落地時間，“大概4個月左右”成為業內人士的共識，不過注冊制的實施可能會有一個從試點到逐步完善的循序漸進過程，剛開始會較為嚴格，之后逐步放開。

注冊制的推出無疑將給A股市場帶來一些前所未有變化，上市資源擴大、股票估值重構、殼資源價值重估等已成為資本市場熱議的話題。在多位市場人士看來，注冊制的推出，將更引導投資者可能更注重于公司的基本面和公司長期的發展前景。

注冊制或循序漸進推出

在目前的核準制下，新股發行由行政機關對披露內容的真實性進行核查與判斷，并對披露內容的投資價值作出判斷。相較核準制事前的靜態管理，注冊制則采取是事中以及事后的及時動態管理，事先只公布一個對所有市場參與者普遍適用的基本門檻要求，只要符合要求便可到交易所注冊上市，無需證監會批準。

在多位業內人士看來，注冊制實施后，A股發行將更為趨向市場化，由市場來定價、判斷投資價值。“新股上市條件、程序等方面將放寬，但監管層應該也不可能完全放權，中國特色的注冊制可能還是會有一些審核。”一位機構人士表示。

今年12月9日，在國務院常務會議上，通過了擬提請全國人大常委會審議的《關于授權國務院在實施股票發行注冊制改革中調整適用〈中華人民共和國證券法〉有關規定的決定(草案)》(下稱“《草案》”)。《草案》明確，在決定施行之日起兩年內，授權對擬上市交易的股票公開發行實行注冊制度。在獲得授權后，國務院將對證券法中有關“核準制”的規定進行調整，為注冊制的實施清除法律障礙。

第一財經記者多方采訪發現，上述國務院授權決定有望在12月下旬的全國人大常委會上獲得通過，這意味著屆時注冊制的實施將具有合法性，證監會也有法律依據，正式啟動各項規則的修訂。

根據證監會方面的表態，首先授權或通過之后，國務院將根據授權，對擬在滬深交易所上市股票的公開發行，調整有關規定，對具體事項作出安排，出臺相應的文件；其次，證監會根據國務院確定的制度安排，制定股票公開發行管理辦法等相關規章和文件，對注冊條件、注冊機關、注冊程序、信息披露職責及中介機構責任，以及事中事后監管等，作出全面具體的規定，向社會公開征求意見后，公布實施。另外，在明后兩年內，很可能還需要完成第三步，即《證券法》的修改。

對于注冊制有望何時落地，“大概4個月左右”成為業內普遍認為的試點時間。多方業內觀點認為，從審核制過渡到注冊制需要一定時間，可能會有一個從試點到逐步完善的循序漸進過程。

“從法律上是開了一個大的口子，從操作上這個口子是慢慢放的。一開始實行，可能會比核準制還會嚴格一點。”上述機構人士認為，交易所將在事前監管方面更嚴格一些，對擬上市公司質量進行把控，配套制度建設方面剛開始也會較為嚴格一些，往后再慢慢放開。

A股市場“風云”將變

醞釀已久的注冊制即將推出，這對于A股市場來說，將帶來怎樣的風云變化。

資深基金經理馮耀東認為，一方面將對新股定價和估值重構有影響，在現有的發行制度下，參與新股投資基本屬于無風險套利，并不需要考慮公司的質地，導致新股或次新股估值偏高；另一方面，注冊制實施初期，IPO的融資規模會擴大，若整個事前事中事后的監管都到位的話，會形成市場化的機制。

也有分析人士認為，注冊制實施對A股的估值結構可能會帶來較大變化，比如部分成長股、小盤股，稀缺性下降，估值會受到沖擊。

從融資角度看來，瑞銀證券中國首席策略分析師高挺認為，注冊制如果可以平穩推出，對融資有很大幫助，對經濟發展是比較正面的影響，特別是在轉型中政府希望扶持的新經濟、新公司、新行業，會提供更好的融資渠道。

上海樸信投資管理有限公司合伙人朱昆鵬也表示，未來上市條件放寬后，新興業態信息披露完整的話就可以上市，A股市場將增加新興產業的上市資源，具體的投資價值則由市場來評斷，這也意味著資本市場的專業投資者隊伍將壯大。

“注冊制實施后，法規上將更嚴，涉及到造價將被處罰的更嚴重，資本市場違規成本將更高，符合市場化方向；此外，將加強參與機構更大范圍的監管，如對會計事務所、律師、券商機構、大股東等行為規范進行加強。”朱昆鵬認為。

對于注冊制推出后殼資源股會否遭遇“寒冬”，市場意見不一。“短期來看，如果有些公司為加快上市時間，市場可能會形成最后一波瘋狂借殼上市；中長期來看，殼資源價值會下降，這對于目前炒作的殼資源會是一個打擊。”馮耀東認為。

但在朱昆鵬看來，這一兩年都還是會很值錢，在之前創業板、新三板出來的時候都覺得不值錢，但實際上殼資源仍舊具有價值，對于一些上市公司來說，與其等幾年上市還不如直接借殼，實現較大的市值；且以后新股并不會無限量供應，以香港市場為例，殼資源仍具有一定價值。

注冊制的推出對于投資者也需要一個適應的過程。馮耀東認為，投資者要尊重市場，應更多的關注公司的基本面、價值，如凈資產、未來幾年現金流折現情況、未來經營模式會否突變等，市場將更多引導投資者向這些方面去考慮，而不僅僅是因為某些資金介入而去投資。

在多位市場人士看來，注冊制的推出將更引導投資者可能更注重于公司的基本面和公司長期的發展前景。