美元牛市提前發動透支利多且未來邊際利多不足，美元難以一步登天。

美聯儲加息靴子落地，美元短期利多兌現后上行乏力。筆者認為，當前的美國經濟遠未到讓市場想象第二次加息的程度。美元由于邊際利多匱乏將呈現高位回落，這讓金價也有了反彈的動力。另外，市場風險偏好重新回歸以及黃金年末歲首的季節性強勢也都將助推金價反彈。

美元利多透支殆盡

12月的美聯儲FOMC會議上，美聯儲如期加息，符合市場預期。根據美聯儲官員對于未來聯邦基金利率的預測，2016年年底利率預測中值為1.375%，暗示明年需要加息四次。但我們與利率期貨隱含的加息概率對比發現，2016年年底升息至1.25%及以上的概率僅為33%，升息至1%及以上的概率也只有65%。這說明從當前市場預期來看，僅認為明年大概率加息兩次，這遠小于美聯儲官員預測的四次加息。在加息問題上，市場遠沒有那么樂觀，美元未來的邊際利多面臨不足。

本輪美元弱勢回調的直接導火索就是歐洲央行推出的寬松措施不及預期。歐洲央行行長也一反之前“采取一切必要措施推升通脹”的態度，認為“現有刺激政策足以提升通脹”。從近期指標來看，相比于美國和中國，歐洲的經濟表現最佳。花旗經濟意外指數上，歐元區經濟數據總體超預期，與美國的普遍不及預期形成鮮明反差。所以，在經濟基本面上，短期也不支持美元對歐元繼續走強。

伴隨美聯儲加息概率增大，CFTC的美元凈多頭寸一路增加。12月加息前，基金凈多重新回到歷史高點附近，已經大幅偏離了歷史均值。由于CFTC基金凈多在絕對高位有反向指標的指示意義，所以已經反映出市場一致性看多美元的交易過于擁擠。最近一周美元基金凈多大幅回落，也對美元形成了較大的利空壓力。

風險偏好回升

從風險偏好來看，歷史上的美元加息周期對于風險偏好的負面影響遠不及降息周期。以信用債利差作為風險偏好的觀察指標，我們注意到雖然幾乎所有的降息周期都伴隨風險偏好的大幅降低，但在加息周期中風險偏好并不會出現明顯的下降。此輪美元加息周期中避險情緒已經早于加息大幅升溫，未來下行是大概率。

從套息貨幣的基金凈多來看，近幾周高息貨幣凈多持倉持續增加。這說明，由美聯儲加息以及歐洲央行寬松給市場帶來的不確定性已經逐步出清，風險偏好逐步回歸。這對于美元避險屬性產生利空影響，而在風險資產回升的過程中，也對金價會有一定的提振。

圣誕有望派發多頭紅包

黃金在跌入熊市之后，季節性的特征較為明顯。近四年中，每年年初的1、2月金價均表現出強勢。但3月以后，一直到年中都大概率走勢偏弱。三季度是金價的傳統旺季，但近兩年旺季大打折扣，2014年甚至還出現了下跌。四季度是大概率出現下跌。從2013年和2015年的情況看，四季度一般都會跌掉三季度全部的漲幅，創出新低。

對于黃金來說，年底向多頭派發紅包也是慣例。過去四年中有三年，金價都是在年底圣誕期間創出階段低點，小幅振蕩后走出一波中期上漲行情。所以，圣誕節一般也成為絕佳的多頭入場點。

綜上，美元牛市提前發動透支利多且未來邊際利多不足，美元難以一步登天。隨著市場風險偏好逐步回歸，年初季節性強勢可期，金價以振蕩反彈思路對待。