最近險(xiǎn)資的“大手筆”投資被不斷推上頭條，使得近一年來發(fā)展的都相對(duì)穩(wěn)健的保險(xiǎn)業(yè)顯得十分熱鬧。

最近險(xiǎn)資的“大手筆”投資被不斷推上頭條，使得近一年來發(fā)展的都相對(duì)穩(wěn)健的保險(xiǎn)業(yè)顯得十分熱鬧。

萬科、金融街等地產(chǎn)和商業(yè)連鎖龍頭上市公司，被來自保險(xiǎn)界二線品牌的前海人壽、安邦保險(xiǎn)、生命人壽舉牌，萬科更是與前海人壽所屬的寶能系上演了股權(quán)爭奪戰(zhàn)。同時(shí)，安邦保險(xiǎn)又在一周內(nèi)舉牌七家公司。其他保險(xiǎn)企業(yè)也是不甘示弱，四季度以來，生命人壽多次舉牌浦發(fā)銀行 ，陽光保險(xiǎn)舉牌京投銀泰 、中青旅 、承德露露 。一場場險(xiǎn)資“逼宮大戲”不斷上演。

高調(diào)的險(xiǎn)資引起了保監(jiān)會(huì)的注意。就在險(xiǎn)資大舉進(jìn)軍資本市場后，保監(jiān)會(huì)也開始接連“出招”，給市場打了針“清醒劑”。

12月11日，保監(jiān)會(huì)發(fā)布了《中國保監(jiān)會(huì)關(guān)于加強(qiáng)保險(xiǎn)公司資產(chǎn)配置審慎性監(jiān)管有關(guān)事項(xiàng)的通知》要求險(xiǎn)企開展壓力測試。

就在保監(jiān)會(huì)發(fā)文要求保險(xiǎn)公司開展壓力測試僅4天后，12月15日，保監(jiān)會(huì)又再次推出新規(guī)，印發(fā)了《保險(xiǎn)資金運(yùn)用內(nèi)部控制指引》(以下簡稱《指引》)及《保險(xiǎn)資金運(yùn)用內(nèi)部控制應(yīng)用指引》(第1號(hào)-第3號(hào))(以下簡稱《應(yīng)用指引》)，有效防范股票投資領(lǐng)域的資產(chǎn)配置風(fēng)險(xiǎn)、內(nèi)幕交易和利益輸送風(fēng)險(xiǎn)等問題。

12月23日，保監(jiān)會(huì)發(fā)布《保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用信息披露準(zhǔn)則第3號(hào)：舉牌上市公司股票》，意在規(guī)范保險(xiǎn)公司舉牌上市公司股票的信息披露行為，增加市場信息透明度，同時(shí)防范投資風(fēng)險(xiǎn)。

究竟保監(jiān)會(huì)監(jiān)管政策的輪番上陣劍指何方，如此大規(guī)模進(jìn)軍資本市場的險(xiǎn)資又意欲何為？在監(jiān)管層的政策監(jiān)管下，險(xiǎn)資的投資策略還將如何進(jìn)行？

險(xiǎn)資的“大手筆”

近期，在金融領(lǐng)域最?yuàn)Z人眼球的無疑是屢次榮登熱榜的安邦保險(xiǎn)與前海人壽。

從去年年底開始，安邦保險(xiǎn)在A股市場就表現(xiàn)出十分活躍的態(tài)勢。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，僅一年多的時(shí)間，安邦保險(xiǎn)已經(jīng)在超過十家公司完成了建倉舉牌，其中，在其巨資投入之下，安邦已經(jīng)一舉成為民生銀行的大股東。

12月8日，在安邦保險(xiǎn)宣布首次舉牌金風(fēng)科技后，當(dāng)日晚間又宣布舉牌萬科和同仁堂 。而在安邦舉牌國內(nèi)萬科后，關(guān)于萬科近期的控股權(quán)之爭又生波瀾。

在萬科公告顯示，安邦保險(xiǎn)旗下安邦人壽、安邦財(cái)險(xiǎn) 、和諧健康險(xiǎn)和安邦養(yǎng)老四家子公司合計(jì)持有萬科A股5.525億股，占上市公司總股本的5%，達(dá)到舉牌線。而同仁堂公告也顯示，截至12月8日，安邦保險(xiǎn)旗下這四家子公司合計(jì)持有同仁堂6,857.36萬股，占上市公司總股本的5%。

記者通過梳理資料了解到，進(jìn)入12月后，安邦明顯加大了這兩家公司股票的收購力度，在12月初的六個(gè)交易日內(nèi)，安邦就合計(jì)增持約4.38億股萬科A股，增持價(jià)格為每股15.01元至19.75元，初步估計(jì)投入資金規(guī)模約70億元。

而對(duì)于這兩家公司的收購原因，安邦方面表示，出于對(duì)這兩公司未來發(fā)展前景的看好，未來12個(gè)月將根據(jù)證券市場情況并結(jié)合這兩公司發(fā)展及其股價(jià)情況，決定是否增持公司股份及具體增持比例。

而安邦保險(xiǎn)逐漸成為資本市場的焦點(diǎn)，也不僅靠收購這兩家大公司，安邦更是屢次出手購買多家上市公司的大宗股權(quán)。

金融街最新的公告稱，12月安邦保險(xiǎn)通過旗下和諧健康保險(xiǎn)和安邦人壽保險(xiǎn)分別增持1372.44萬股和5036.60萬股，合計(jì)增持6409.04萬股，占公司總股本的25.0000003%。值得注意的是，安邦保險(xiǎn)持股比例已接近金融街的大股東——金融街投資集團(tuán)，而截至三季度末金融街投資集團(tuán)的持股比例為27.52%。

歐亞集團(tuán)也表示，12月安邦保險(xiǎn)集團(tuán)合計(jì)增持366.64萬股，占公司總股本的5.000036%，這也是首次達(dá)到公司總股本的5%。

同時(shí)，大商股份也表示，12月安邦保險(xiǎn)集團(tuán)旗下安邦養(yǎng)老保險(xiǎn)和安邦人壽保險(xiǎn)增持股份682.07萬股和511.07萬股，合計(jì)增持1193.14萬股，占公司總股本的5.00002%。

而險(xiǎn)資大軍中的另一位前海人壽也在投資領(lǐng)域表現(xiàn)不凡，深圳寶能系成員--鉅盛華股份有限公司和前海人壽12月7日宣布，其在萬科的合計(jì)持股達(dá)到20.008%，超過20年來始終位居萬科第一大股東地位的華潤股份，成為公司第一大股東。

但是，萬科對(duì)這一突然闖入的“野蠻人”表示質(zhì)疑，一場股權(quán)爭奪戰(zhàn)也悄然打響。

而前海人壽在投資領(lǐng)域也是“大手筆”不斷，最近半年以來，被舉牌的公司除了最近火熱的萬科A之外，前海人壽累計(jì)舉牌高達(dá)18次，涉及金額高達(dá)394.98億元。

“大手筆”背后的邏輯

實(shí)際上，有著破竹之勢的險(xiǎn)資大軍突然席卷起資本市場的投資浪潮也絕非一時(shí)興起。

有業(yè)內(nèi)人士指出，險(xiǎn)資的“大手筆”進(jìn)軍也有其一定的規(guī)律和邏輯，從被險(xiǎn)資舉牌的這些上市公司特征來看，一是低估值或擁有較大資產(chǎn)重估價(jià)值，如萬科A等；二是擁有高現(xiàn)金流；三是大股東持股比例不高。

而舉牌背后的目的是否想達(dá)到控制的意圖，這也成為了評(píng)判險(xiǎn)資是否為“野蠻人”的重要標(biāo)準(zhǔn)。“從之前的保險(xiǎn)公司舉牌來看，很少會(huì)發(fā)生險(xiǎn)資通過舉牌控制上市公司的先例，此前前海人壽及其聯(lián)系方在中炬高新 、韶能股份非公開發(fā)行后將成為其控股股東，也是通過舉牌+定增雙重方式達(dá)成。”泰康人壽某高管在接受《中國產(chǎn)經(jīng)新聞》記者采訪時(shí)說。

該高管表示，險(xiǎn)資舉牌上市公司一般出于兩個(gè)目的，一是財(cái)務(wù)投資，二是戰(zhàn)略協(xié)同。“保險(xiǎn)公司并沒有很大的動(dòng)力和需求去控制一些與保險(xiǎn)主業(yè)完全無關(guān)的上市公司。”

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)保險(xiǎn)學(xué)院副院長徐曉華在接受《中國產(chǎn)經(jīng)新聞》記者采訪時(shí)指出，險(xiǎn)資密集舉牌的目的主要是想做長期戰(zhàn)略投資者，這與壽險(xiǎn)公司的資金特征是有關(guān)系的，與壽險(xiǎn)合同相匹配的資金往往是長期資金，所以險(xiǎn)企通過舉牌征求長期控股，以進(jìn)行戰(zhàn)略性投資。

而通過觀察險(xiǎn)資對(duì)于一些上市公司在舉牌之后再減持的舉動(dòng)，也無疑印證了財(cái)務(wù)投資成為其頻繁舉牌的重要原因。

以安邦保險(xiǎn)在萬科A上的投資為例，早在去年三季度，安邦保險(xiǎn)即通過“安邦人壽保險(xiǎn)公司-穩(wěn)健型投資組合”產(chǎn)品，持有萬科2.35億股股份，占總股本比例為2.13%，位列第四大股東。而到了今年一季度，安邦已然退出了萬科前十大股東行列。這一“轉(zhuǎn)身”股價(jià)漲幅竟已超四成。

同時(shí)，頻繁舉牌的背后與這些險(xiǎn)企的業(yè)務(wù)邏輯也不無關(guān)系。

例如，前海人壽自2012年成立后，在一年時(shí)間內(nèi)即扭虧為盈，保費(fèi)進(jìn)入市場前列。公開數(shù)據(jù)顯示，2015年前10個(gè)月，前海人壽原保險(xiǎn)保費(fèi)收入達(dá)136.45億元，保戶投資款新增交費(fèi)達(dá)481.50億元。公司雖保費(fèi)規(guī)模在業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，但主營的高資本消耗險(xiǎn)種，也會(huì)迅速拉低公司的償付能力充足率指標(biāo)，迫使保險(xiǎn)公司不斷“加碼”資本金，由此也使得前海人壽不斷活躍在資本市場。

“安邦、前海這些公司并不是傳統(tǒng)意義上的保險(xiǎn)公司做法，這類公司他們的共同特點(diǎn)是理財(cái)型產(chǎn)品占比較高，規(guī)模增速很快。”上述高管表示。

在他看來，一些傳統(tǒng)意義上的大型險(xiǎn)企，業(yè)務(wù)模式是負(fù)債驅(qū)動(dòng)型的，即先設(shè)計(jì)了負(fù)債端的保險(xiǎn)產(chǎn)品 ，再去找資產(chǎn)。所以這類保險(xiǎn)公司走的是以“銷售為王”的發(fā)展路線。而像安邦保險(xiǎn)、前海人壽這樣的公司，雖然也有銷售隊(duì)伍，但是人數(shù)和傳統(tǒng)險(xiǎn)企不能同日而語，因?yàn)樗麄冏叩氖琴Y產(chǎn)驅(qū)動(dòng)負(fù)債路線，負(fù)債端是為資產(chǎn)策略來服務(wù)的。

“因此，這樣的險(xiǎn)企，他們會(huì)對(duì)他們看好的投資目標(biāo)及時(shí)下手。”上述高管稱。

而負(fù)債端規(guī)模的不斷上漲也對(duì)這些險(xiǎn)企資產(chǎn)配置形成巨大壓力，根據(jù)保監(jiān)會(huì)最新數(shù)據(jù)顯示，今年前十個(gè)月壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入11627.07億元，同比增長21.17%，而壽險(xiǎn)公司未計(jì)入保險(xiǎn)合同核算的保戶投資款和獨(dú)立賬戶本年新增交費(fèi)6563.63億元，同比增長高達(dá)90.86%。

保監(jiān)會(huì)的“緊箍咒”

盡管險(xiǎn)企在二級(jí)市場的大幅擴(kuò)張有著自身的目的和邏輯，但從市場來看，卻依然容易帶來諸多風(fēng)險(xiǎn)。

而在現(xiàn)行“償二代”體系下，保險(xiǎn)公司的權(quán)益類投資對(duì)資本的占用，將比“償一代”提高數(shù)倍，這也將有力約束保險(xiǎn)公司對(duì)股票市場的投資。

華融證券保險(xiǎn)行業(yè)分析師趙莎莎稱，“償二代”的特色是風(fēng)險(xiǎn)約束，也就是說，險(xiǎn)資投資的風(fēng)險(xiǎn)越大，對(duì)資本計(jì)提占比就越大。也就是說，未來如果險(xiǎn)企進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)投資，而使得償付能力無法達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)，帶來的后果將是無法開展業(yè)務(wù)。因此，未來險(xiǎn)資在舉牌的同時(shí)，對(duì)資本金問題也需要進(jìn)行更多的考量。

此時(shí)，保監(jiān)會(huì)也陸續(xù)出臺(tái)監(jiān)管政策，或?qū)?duì)一擲千金的舉牌行為念響“緊箍咒”。

12月15日，保監(jiān)會(huì)印發(fā)了《指引》與《應(yīng)用指引》，有效防范股票投資領(lǐng)域的資產(chǎn)配置風(fēng)險(xiǎn)、內(nèi)幕交易和利益輸送風(fēng)險(xiǎn)等問題，而這距離保監(jiān)會(huì)發(fā)文要求保險(xiǎn)公司開展壓力測試還不滿一周的時(shí)間。

據(jù)悉，《指引》采取總指引與配套應(yīng)用指引共同組成“1 +N”的保險(xiǎn)資金運(yùn)用內(nèi)部控制指引體系。在首次發(fā)布的《應(yīng)用指引》中，分別對(duì)銀行存款、固定收益、股票和股票型基金等投資的關(guān)鍵環(huán)節(jié)制定了內(nèi)控標(biāo)準(zhǔn)和流程。在此基礎(chǔ)上，保監(jiān)會(huì)還要求保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)聘請(qǐng)獨(dú)立第三方審計(jì)機(jī)構(gòu)，開展保險(xiǎn)資金運(yùn)用內(nèi)部控制專項(xiàng)審計(jì)。

實(shí)際上，部分保險(xiǎn)公司一直青睞高現(xiàn)價(jià)產(chǎn)品，低利率導(dǎo)致保險(xiǎn)公司負(fù)債成本上升，同時(shí)資產(chǎn)荒越來越嚴(yán)重而導(dǎo)致的保險(xiǎn)資金錯(cuò)配，這或許也都是造成近期保險(xiǎn)資金在二級(jí)市場“大手筆”操作的原因。

有業(yè)內(nèi)專家表示，如果說開展壓力測試是針對(duì)險(xiǎn)企近期頻頻舉牌尤其是個(gè)別比較“冒進(jìn)”的險(xiǎn)企敲響警鐘的話，那么，《指引》則是對(duì)即將正式實(shí)施的“償二代”風(fēng)險(xiǎn)防范提出更高要求而出臺(tái)的配套措施。當(dāng)然，在低利率周期環(huán)境下，保險(xiǎn)資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)有所提高，需要進(jìn)行具有前瞻性的監(jiān)管。

而對(duì)于在“緊箍咒”下頻繁舉牌還會(huì)否持續(xù)，徐曉華表示，單一從某家保險(xiǎn)公司的舉牌情況來看很難講持續(xù)性，但眾多保險(xiǎn)公司作為一個(gè)群體不排除會(huì)有一定持續(xù)性。“因?yàn)閷?duì)于一些險(xiǎn)企來說，發(fā)現(xiàn)有能力的公司并在政策框架之內(nèi)選擇舉牌還是很正常的舉動(dòng)。”