【事件】

中央經濟工作會議12月18日至21日在北京舉行。解讀及投資建議如下：

【交銀施羅德觀點】

交銀施羅德分析指出，關于此次會議的主要精神，市場已經有相對比較充分的預期，其中需要關注三個亮點，蘊含著不容小覷的政策紅利。

第一，積極穩妥化解產能過剩，定向爆破，化解結構性問題但又避免信用風險過于集中。產能過剩一直是中國經濟面臨的一個結構性約束。在目前上游價格低位，相關行業虧損相對嚴重的情況下，化解產能過剩將是一個良好時機。值得注意的是，關于化解產能過剩，政策定位是“積極穩妥”，并強調“多兼并重組，少破產清算”，強調“因地制宜、分類有序處置，妥善處理保持社會穩定和推進結構性改革的關系”，換句話說，未來或不是一個“一次性出清”而是“階段性出清”的大思路，市場可以不必太擔心信用風險過于集中的問題。“資本市場要配合企業兼并重組”的形式倡導將帶來主題機會。

第二，取消限購+農民工市民化并舉，或相當于一波力度相當大的房地產刺激政策。關于房地產政策，政策一則提出“要取消過時的限制性措施”，二則提出“通過加快農民工市民化，擴大有效需求”，如果一二線放開限購和三四線農民工市民化政策(可能會配合宅基地政策、土地流轉政策、戶籍政策、公共服務政策)同時落地，則在客觀上相當于一波力度相當大的房地產政策刺激，其在產業鏈上的影響不容小視。

第三，明確減稅和提高赤字率，政府部門加杠桿對沖私人部門去杠桿。此次會議明確指出，“積極的財政政策要加大力度，實行減稅政策，階段性提高財政赤字率”，這意味著一則減稅將是一個確定的政策，二則后續赤字率提高也將是大概率。預計明年財政政策將會保持相當積極的姿態。政策層已經態度明確，即寬財政穩貨幣，政府部門加杠桿如期出現。

交銀施羅德分析指出，這三點分別針對制造業、房地產、公共部門三個領域，提出了務實高效的政策舉措。力度略超預期。展望明年宏觀經濟層面，波動性或不大，明年上半年或將以去產能為主，不過從會議對于產能的描述，少破產清算多兼并重組可能實現起來比較困難，初步預計經濟在今年末超預期后明年初可能會表現平平。

具體到投資建議方面，預計2016年流動性將維持寬裕，但是貨幣政策邊際力度將減弱，同時杠桿配資清查，市場估值提振幅度或不及2015年；但是這次會議同樣提及注重引導市場行為和社會心理預期，同時政府對于股東利益也較為注重，因此預計大跌概率亦較小。

整體來看，預計明年市場或將維持寬度震蕩，宏微觀數據超預期企穩反彈或將成為市場階段性主要矛盾，以及風格切換的催化劑；改革和轉型下代表新興行業的成長標的仍然是主戰場；此外，這次會議提到的地產、公用事業、基建、交運、金融等板塊可能因政策催化出現階段性行情。而短期看，12月末因保險舉牌事件引起關注，以及大宗反彈預期，建議年末均衡配置。