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菲利華(300395)：收購石創(chuàng)石英100%股權(quán)，邁出延伸下游的第一步

本次收購進(jìn)一步延伸下游提升附加值，增厚業(yè)績(jī)幅度10%左右。1、本次交易作價(jià)為1.3億元，以15年對(duì)賭1000萬凈利潤計(jì)算收購PE 為12倍，以最新凈資產(chǎn)計(jì)算收購PB 為3.5倍，均遠(yuǎn)低于上市公司57倍PE、7.4倍PB 估值水平；收購金額中8000萬元來自上市募投項(xiàng)目的資金變更，總價(jià)款分三年三批支付。2、收購標(biāo)的石創(chuàng)石英主營制品加工，面向領(lǐng)域?yàn)榘雽?dǎo)體、光學(xué)、光纖等領(lǐng)域，產(chǎn)品有石英玻璃基板、光纖把持棒、石英舟、石英法蘭等，是菲利華下游領(lǐng)域，因此本次收購對(duì)菲利華而言是產(chǎn)業(yè)鏈延伸，進(jìn)一步提升產(chǎn)品附加值，同時(shí)也可實(shí)現(xiàn)渠道與資源的協(xié)同效應(yīng)。3、石創(chuàng)石英15年前10月收入為5307萬元，歸屬凈利潤為771萬元，凈利率14.5%；本次收購對(duì)賭業(yè)績(jī)?yōu)?5~17年的歸屬凈利潤為1000、1200、1350萬元；若未完成石創(chuàng)股東需對(duì)差價(jià)進(jìn)行補(bǔ)償，如超額完成，則超額部分將拿出50%獎(jiǎng)勵(lì)石創(chuàng)股東； 以1000萬元凈利潤測(cè)算，本次收購增厚菲利華業(yè)績(jī)10%左右。

軍工及半導(dǎo)體石英材料放量，是中期最大亮點(diǎn)。當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)菲利華最大關(guān)注在于業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性：就前3季度看，公司在光通訊、半導(dǎo)體、石英纖維的收入分別為7649、6752、9019萬元；單就3季度看，光通訊收入略有增長(zhǎng)、半導(dǎo)體增速為15%、軍品增速超過100%。往后看， 公司是國內(nèi)唯一一家通過東京電子認(rèn)證的石英材料(非制品)企業(yè)， 因此有望逐步切入全球供貨市場(chǎng)，在全球尤其是我國大力發(fā)展集成電路的背景下，公司的供貨資質(zhì)有望成為開疆?dāng)U土之利器。而軍品業(yè)務(wù)是公司的另一法寶，主要為石英纖維、石英棉等產(chǎn)品，主要用于耐高溫等航空航天領(lǐng)域；隨著軍改推進(jìn)，設(shè)備投入等有望帶動(dòng)上游材料領(lǐng)域迎來持續(xù)景氣。

定位高端市場(chǎng)，做尊貴的領(lǐng)跑者。石英材料本身應(yīng)用領(lǐng)域較廣，廣泛用于照明、電子、光伏等領(lǐng)域，而公司產(chǎn)品則面向中高端的半導(dǎo)體、光通訊、石英纖維等領(lǐng)域，對(duì)于盈利質(zhì)量一般且回款相對(duì)較差的石英坩堝領(lǐng)域，公司近年也已逐步退出，也反映出管理層精準(zhǔn)的戰(zhàn)略判斷與抉擇，同時(shí)后續(xù)也會(huì)加強(qiáng)在民品市場(chǎng)的應(yīng)用開拓。

估值仍然具有優(yōu)勢(shì)。公司當(dāng)前估值與同類民參軍企業(yè)相比仍具備優(yōu)勢(shì)， 預(yù)計(jì)15、16年EPS 為0.75、1.06元，對(duì)應(yīng)PE 為52/37倍，推薦。長(zhǎng)江證券