【方正證券策略周報：估值行情因何受挫】A股市場估值行情的基礎(chǔ)。近年來A股市場表現(xiàn)為更加典型的估值行情，不管是市場總體層面，還是行業(yè)層面，甚至最近幾年興起的主題投資都可以為此作注，從估值行情的演繹看，最近三年經(jīng)歷了“轉(zhuǎn)型推動、改革估值推動、純資金推動”三個階段，而估值行情的背景基于經(jīng)濟(jì)2012年底開始的不再快速下行，流動性趨勢在2014年初的轉(zhuǎn)折，以及系統(tǒng)性風(fēng)險的轉(zhuǎn)折；使估值行情受挫的可能因素。

1、估值行情因何受挫

8月底降息后《不再悲觀》，隨后《從看平到看多的契機(jī)》、《等待驗證從看平到看多的邏輯》、10月初《機(jī)不可失》、《看平到看多的邏輯不斷強(qiáng)化》、11月初《布局第二波反彈》，從11月中旬開始一些負(fù)面因素開始出現(xiàn)，認(rèn)為目前仍然處于反彈過程，鑒于負(fù)面因素開始出現(xiàn)，且基本面因素尚難演繹為反轉(zhuǎn)，自上周開始調(diào)整觀點為做好調(diào)倉的準(zhǔn)備，本周嘗試討論“弱經(jīng)濟(jì)強(qiáng)股市”組合如何被打破，即可能沖擊估值行情的因素。

A股市場估值行情的基礎(chǔ)。近年來A股市場表現(xiàn)為更加典型的估值行情，不管是市場總體層面，還是行業(yè)層面，甚至最近幾年興起的主題投資都可以為此作注，從估值行情的演繹看，最近三年經(jīng)歷了“轉(zhuǎn)型推動、改革估值推動、純資金推動”三個階段，而估值行情的背景基于經(jīng)濟(jì)2012年底開始的不再快速下行，流動性趨勢在2014年初的轉(zhuǎn)折，以及系統(tǒng)性風(fēng)險的轉(zhuǎn)折；使估值行情受挫的可能因素。估值行情的出現(xiàn)，本身意味著此前已經(jīng)經(jīng)歷了一輪持續(xù)的下跌，市場通過估值行情，預(yù)期未來可能會出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，只是這種好轉(zhuǎn)存在不確定性。導(dǎo)致這些不確定的因素，可能來自于以下因素：第一個為系統(tǒng)性風(fēng)險再次出現(xiàn)。臺灣1997年和日本2000年的案例值得參考；第二個，業(yè)績基礎(chǔ)改變，估值存在天花板，最近幾年韓國市場的表現(xiàn)可以對此作注；第三個，貶值壓力，資金外流，2014年歐洲市場便表現(xiàn)出該特征，估值上升行情結(jié)束，進(jìn)入震蕩市；第四個，通縮壓力，多數(shù)估值行情結(jié)束的案例存在著通縮擔(dān)憂，中國1998年的表現(xiàn)是深度通縮帶來估值行情結(jié)束的案例；第五個，信用風(fēng)險再次出現(xiàn)。日本股市1996年在經(jīng)濟(jì)上升過程中的下跌，充分體現(xiàn)出信用風(fēng)險再來對估值行情的影響。

2、行業(yè)配置：逐漸兌現(xiàn)進(jìn)攻性行業(yè)的收益

重點行業(yè)短周期跟蹤的主要變化：1)新能源汽車方面，在中央及地方密集出臺補(bǔ)貼，等多重利好政策的催化下，中國新能源車市場持續(xù)處于“井噴”狀態(tài)。2015年，中國有望超過美國，躍升全球第一大新能源汽車市場。2)傳媒娛樂方面，劉延?xùn)|副總理強(qiáng)調(diào)，要大力推進(jìn)信息技術(shù)與教育教學(xué)、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的融合發(fā)展，促進(jìn)教育公平，提高教育質(zhì)量，為培養(yǎng)現(xiàn)代化建設(shè)所需高素質(zhì)人才提供有力支撐。3)醫(yī)藥生物方面，國務(wù)院辦公廳今日轉(zhuǎn)發(fā)衛(wèi)計委等九部門《關(guān)于推進(jìn)醫(yī)療衛(wèi)生與養(yǎng)老服務(wù)相結(jié)合的指導(dǎo)意見》，意見提出，到2020年，符合國情的醫(yī)養(yǎng)結(jié)合體制機(jī)制和政策法規(guī)體系基本建立。

3、主題：碳排放

第二十一屆聯(lián)合國氣候變化大會將于本月底在法國巴黎召開，會議有望在控制全球溫度上升、確定各國減排目標(biāo)、減排融資與技術(shù)轉(zhuǎn)讓和吸納非國家政府機(jī)構(gòu)參與減排四個方面達(dá)成成果。從短期的事件驅(qū)動和長期的行業(yè)需求角度考慮，碳排放相關(guān)概念有望迎來新一輪投資機(jī)會。我們從建議從碳排放交易場所方面、碳減排技術(shù)和盈余排放權(quán)交易三個維度考慮其投資機(jī)會。碳排放交易場所方面，建議關(guān)注：中電遠(yuǎn)達(dá)、華銀電力。碳減排技術(shù)方面，建議關(guān)注：天壕環(huán)境、神霧環(huán)保。盈余排放權(quán)交易方面，建議關(guān)注：凱迪生態(tài)、永安林業(yè)。

風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速下行。