【申萬宏源策略周報：休息可以 看空無益】迎接一個“平行世界”的春季躁動，服務業好于TMT。年會重點推薦的SHAREN(體育、醫療服務、前衛科技、休閑娛樂、教育和新能源)仍是2016年確定高景氣的方向，大量資金追逐少量高景氣行業的市場特征難以改變。新經濟的“中國夢”，公司數量增加和市值占比提升相伴而行。

休息可以，看空無益。調整使得春季躁動行情更加確定。再次強調“春季躁動”仍是確定性的機會，年末調整或許還未結束，但調整將使得“春季躁動”演繹得更加精彩。這一判斷基于6方面的預期差：(1)全球大同，美聯儲連續加息概率本就不高，更重要的是，市場充分了解預期管理是美聯儲貨幣政策框架的重要組成部分，因此對于美聯儲“威脅”繼續加息也有預期。(2)面對“錢多+資產荒”的大背景，保險和銀行等資產配置機構將加配權益的論斷正在被證實“償二代”環境下，舉牌和購買因為基金的風險因子更低，成為保險加配股權的首選路徑。盡管保監會發文加強保險公司資產配置審慎性監管，但是財稅總局試點購買個人健康險部分保費稅前扣除，進一步增加了保險公司的保費收入增長預期，監管政策變化的總體影響中性。(3)關注中央經濟工作會議超預期的可能性。近期，改革預期持續發酵，涉及供給側改革，創新發展戰略以及防范金融市場系統性風險等重點方向，中央經濟工作會議可能對這些內容進行細化。(4)SDR之后仍有必要管理人民幣貶值預期，短期避美聯儲加息鋒芒，加強資本管制成為防止資本外逃主要手段，但我們認為匯率的預期管理將很快卷土重來。而人民幣貶值壓力的釋放也為后續外資大舉流入A股市場奠定了基礎，人民幣貶值對于A股市場的負面沖擊不宜過度解讀。(5)市場整體倉位已明顯下降，私募基金總體倉位維持低位，近期市場調整公募基金“看空做空”，是推動市場調整的邊際力量。低倉位看空比例明顯上升，微觀結構持續改善。(6)“底線思維”仍至關重要，如果年末能夠有調整，會提高配置資金入市的意愿和規模，提升向上邏輯兌現的概率。而管理層維護金融市場穩定仍是重要任務。市場正在積蓄力量，短期調整使得“春季躁動”行情更加確定。

注冊制改革進程可能迎合市場的最樂觀預期。本周管理層針對注冊制改革密集表態，我們反復強調的注冊制不構成下行風險的論斷得到驗證。國務院表態注冊制將采取全國人大授權國務院的方式，在兩年內實施。考慮到全國人大和國務院推進相關流程大概需要4個月時間，所以注冊制最快將在兩會之后實施，注冊制可能在“春季躁動”期間推行的悲觀預期兌現概率較低。而證監會的聲明也明確了注冊制改革將漸進推出、發行結構依然可控的方向。只要沒有閃電配售，使得質地差的公司露出真面目，注冊制對于市場的負面影響就有限；即使推出類似閃電配售的機制，分化對于培育價值投資的土壤也是好事。再次強調，注冊制是戰略新興版推進的前提，新經濟投資有望因此迎來新的主線，構成利好。

迎接一個“平行世界”的春季躁動，服務業好于TMT。年會重點推薦的SHAREN(體育、醫療服務、前衛科技、休閑娛樂、教育和新能源)仍是2016年確定高景氣的方向，大量資金追逐少量高景氣行業的市場特征難以改變。新經濟的“中國夢”，公司數量增加和市值占比提升相伴而行。A股市場研究“賽道”(新方向，盡管當前標的可能很少)永遠比研究“賽車”(個股)更重要。“春季躁動”服務業可能優于TMT，關注人力資源外包、快遞、資產管理、家政、養老等服務業新方向“從無到有”的可能性，這是權益類資產自我實現功能的典型體現。同時，大地產直接受益于政策催化，小地產轉型有望全面爆發，水電受益電改，股息率提升仍是“春季躁動”的戰略配置。平行世界，大股票和小股票都有機會，纏繞前進，但全面的風格切換難以出現。另外，關注舉牌和高送轉相關標的繼續表現的可能性。