注冊制萬分重要。但如果市況影響改革，勢必要先活躍股市。謹慎型投資者要繼續耐心等待利好政策、活躍市場措施的出現。

自從三周前筆者預測大盤再衰三竭見頂后，深滬指已跌近一成且未止跌，筆者請投資者騰出倉位觀察注意的首要參量——注冊制的時間進度也已明朗。對此市場解讀很多，在此不再贅述，僅補充市場忽略部分。

對注冊制的猜測之一

監管層對注冊制有兩個重要表態，首先是在審企業排隊順序不變。截至上周末，已過會65家，未過會中止審查16家，正常待審(排隊)623家，按照表態此688家有掛牌優先權，此后才能處理注冊制新股。上周發審5家均過會，按此進度測算未來3周最多可過會15家，累計最多80家過會待發行企業。估年內主要完成剩余8家的IPO，則此65~80家只能年后發行。起碼要象征性按照IPO新政，發行原核準性部分排隊新股，何況春節長假在2月份。

猜測之一：注冊制新股的發行最快在明年2月份之后。

監管層對注冊制其次是“三個不會”的表態：不會一步到位，不會一下子放開新股發行節奏和價格，不會造成新股大規模擴容。回首今年擴容節奏，3月發行一批26家，4月發行一批小增至30家，“牛氣沖天”后5月發行兩批44家，6月發行兩批48家，大盤暴挫后7月首27家馬上暫停。假如不放開節奏，考慮到暴跌后心態，每月發行50家已是頂格。而排隊企業一直為600多家，幾年來只是不斷用補充財務資料等方式，拖慢上會速度。明年月月50家也就600家。但如市況不好，小心翼翼每月發行25家，設過會近一半為300家，明年僅解決排隊企業，也需用足12個月。

對注冊制的猜測之二

猜測之二：注冊制新股無法長期等待前面排隊者會提前IPO。分析依據是，注冊制改革是供給側改革的重要配套，迫在眉睫！

之前股市炒作“供給側改革”板塊，未反映其沉重的一面：打破剛性兌付、處置“僵尸”企業。5月“權威人士”在權威報紙談經濟已有類似表示，并要求信貸去杠桿、房企去庫存。9月份決策層在國企改革會議使用了“處置僵尸企業”措詞，本月上升到“要對僵尸企業、絕對過剩產能的企業狠下刀子”。新近港深兩家股票發行的債券宣布違約，揭開“債券打破剛性兌付”的帷幕。為化解銀行歷史信貸疊加的風險，可能重啟“金融資產管理公司”也即壞賬銀行。地方國資的不良資產處理公司正在組建。

重頭戲是在股市。注冊制為何擔綱？緣于原核準制下IPO條件“公司在最近3年內連續盈利，并可向股東支付股利；公司預期利潤率可達同期銀行存款利率”，被自然取消。可以為深化國企改革、化解銀行風險、國家戰略布局之中，為若干暫時非盈利企業通過IPO，做大做強做活創造條件。

結論是，注冊制萬分重要。但如果市況影響改革，勢必要先活躍股市。謹慎型投資者要繼續耐心等待利好政策、活躍市場措施的出現。