【機(jī)構(gòu)解析：下周熱點(diǎn)板塊及個(gè)股探秘(附股)】體育行業(yè)：資本起舞商業(yè)化提速，尋找體育皇冠上的明珠。

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1、體育行業(yè)：資本起舞商業(yè)化提速 尋找體育皇冠上的明珠

隨著政策紅利持續(xù)釋放，產(chǎn)業(yè)資本謀定而后動(dòng)，近期重磅事件頻出，萬(wàn)達(dá)大筆收購(gòu)海外資源，中超拍出天價(jià)版權(quán)，華人文化入股英超曼城，體育產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金不斷涌現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)的資本熱將驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)模式的變革，圍繞中超足球產(chǎn)業(yè)鏈、冰雪運(yùn)動(dòng)、體育賽事及場(chǎng)館運(yùn)營(yíng)、體育營(yíng)銷等細(xì)分領(lǐng)域均有望誕生市值百億、甚至千億級(jí)別的公司。今年7月我們發(fā)布體育產(chǎn)業(yè)深度報(bào)告《中國(guó)體育產(chǎn)業(yè)：“拓空間+調(diào)結(jié)構(gòu)”促發(fā)展，“內(nèi)容資源+衍生產(chǎn)品”驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)貨幣化》，對(duì)標(biāo)海外體育服務(wù)上市公司，發(fā)掘國(guó)內(nèi)體育產(chǎn)業(yè)變現(xiàn)模式，本文是體育產(chǎn)業(yè)最新的跟蹤報(bào)告，自下而上解析目前尚處于初創(chuàng)期的中超及國(guó)內(nèi)體育公司的成長(zhǎng)路徑，分四條主線闡明2016年體育產(chǎn)業(yè)投資策略。

核心觀點(diǎn)：

政策紅利+資本涌入+消費(fèi)升級(jí)，體育服務(wù)業(yè)邁入黃金十年：2014~2015年，體育產(chǎn)業(yè)重磅級(jí)政策密集出臺(tái)，未來(lái)1~2年體育產(chǎn)業(yè)將持續(xù)受益于政策利好，各路資本通過(guò)競(jìng)標(biāo)賽事轉(zhuǎn)播權(quán)、設(shè)立并購(gòu)基金、直接投資等方式介入體育產(chǎn)業(yè)鏈，搶占下一個(gè)萬(wàn)億級(jí)藍(lán)海，人均GDP增長(zhǎng)帶動(dòng)國(guó)民消費(fèi)升級(jí)，80后、90后構(gòu)筑潛在體育消費(fèi)市場(chǎng)，體育服務(wù)業(yè)孕育萬(wàn)億級(jí)市場(chǎng)空間。

體育產(chǎn)業(yè)鏈上下游分類：擁有體育IP資源的賽事、場(chǎng)館、俱樂(lè)部(運(yùn)動(dòng)員)的運(yùn)營(yíng)方處于上游，作為體育內(nèi)容的提供方；中游為整合體育IP資源、通過(guò)體育媒介變現(xiàn)的中間商，主要為體育傳媒、體育營(yíng)銷、體育經(jīng)紀(jì)、體育大數(shù)據(jù)服務(wù)等產(chǎn)業(yè)；下游為直接面向終端消費(fèi)者的體育服務(wù)產(chǎn)業(yè)，包括體育用品、體育彩票、體育票務(wù)、健身培訓(xùn)等。

對(duì)標(biāo)海外聯(lián)賽，觀中超未來(lái)之發(fā)展路徑：中超聯(lián)賽在管理機(jī)制、運(yùn)營(yíng)模式、盈利能力、俱樂(lè)部經(jīng)營(yíng)上與英超聯(lián)賽均有較大差距。中超公司受制于足協(xié)，只擁有聯(lián)賽的部分經(jīng)營(yíng)權(quán)，未來(lái)在上座率、票價(jià)、收視率甚至是收費(fèi)轉(zhuǎn)播上均有突破空間，中超和英超的盈利能力差別主要來(lái)自轉(zhuǎn)播費(fèi)收入，根本原因是國(guó)外成熟的付費(fèi)模式。中超俱樂(lè)部恒大淘寶相比英超曼聯(lián)，其轉(zhuǎn)播收入少、青訓(xùn)體系弱，導(dǎo)致持續(xù)虧損。

冰雪運(yùn)動(dòng)步入黃金發(fā)展期，滑雪場(chǎng)與滑雪裝備產(chǎn)業(yè)最先受益：與歐美國(guó)家相比，我國(guó)的冰雪運(yùn)動(dòng)還處于起步階段，國(guó)民收入水平的提高以及北京聯(lián)合張家口獲得2022年冬奧會(huì)主辦權(quán)將刺激國(guó)內(nèi)冰雪運(yùn)動(dòng)的消費(fèi)，單一滑雪場(chǎng)、綜合滑雪度假區(qū)以及冰雪器材市場(chǎng)將因此受益。

賽事運(yùn)營(yíng)與場(chǎng)館運(yùn)營(yíng)：2014年底，國(guó)務(wù)院發(fā)文取消了對(duì)商業(yè)性和群眾性體育賽事審批，今年以來(lái)賽事運(yùn)營(yíng)呈現(xiàn)欣欣向榮之態(tài)。國(guó)內(nèi)的體育場(chǎng)館面臨利用率不高、效益提升困難等問(wèn)題，未來(lái)體育場(chǎng)館所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離將為場(chǎng)館運(yùn)營(yíng)帶來(lái)商機(jī)。以智美集團(tuán)和體育之窗為例，智美集團(tuán)通過(guò)舉辦馬拉松切入體育產(chǎn)業(yè)，路跑賽事、群眾體育賽事、現(xiàn)象級(jí)賽事等賽事運(yùn)營(yíng)協(xié)同發(fā)展；體育之窗則在賽事運(yùn)營(yíng)、場(chǎng)館運(yùn)營(yíng)方面收獲成功，未來(lái)將整合體育IP資源多元化變現(xiàn)。

體育營(yíng)銷及版權(quán)分銷：對(duì)比北美和亞太等其他地區(qū)，國(guó)內(nèi)的體育贊助在廣告收入中的占比過(guò)低，未來(lái)體育贊助還有2~3倍的市場(chǎng)空間。2014年賽事轉(zhuǎn)播權(quán)放開后，傳統(tǒng)媒體與新媒體共同競(jìng)爭(zhēng)賽事轉(zhuǎn)播權(quán)，給體育營(yíng)銷公司帶來(lái)了不菲的版權(quán)分銷收入。我們比較了國(guó)內(nèi)三大體育營(yíng)銷公司(雙刃劍、歐訊體育、華錄百納)的運(yùn)作模式、業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀和財(cái)務(wù)表現(xiàn)，挖掘體育營(yíng)銷公司的發(fā)展路徑。

體育行業(yè)投資策略：2014-2015年體育產(chǎn)業(yè)頂層設(shè)計(jì)陸續(xù)出臺(tái)，2016年將進(jìn)入政策細(xì)化和落實(shí)階段。近年來(lái)資本的持續(xù)涌入為體育產(chǎn)業(yè)注入了新的活力，2016年是體育大年，將舉辦奧運(yùn)會(huì)、歐洲杯等大型賽事，將掀起新一輪體育熱潮。我們認(rèn)為，A股的體育產(chǎn)業(yè)投資可以遵循四條主線展開：1)涉及中超等足球產(chǎn)業(yè)鏈的標(biāo)的：推薦關(guān)注雷曼股份、華錄百納、道博股份、互動(dòng)娛樂(lè)；2)冰雪運(yùn)動(dòng)類標(biāo)的：推薦關(guān)注探路者、華錄百納、國(guó)旅聯(lián)合、長(zhǎng)白山、奧瑞金；3)體育賽事運(yùn)營(yíng)及場(chǎng)館運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)標(biāo)的：推薦關(guān)注華錄百納、道博股份、萊茵體育、中體產(chǎn)業(yè)；4)體育營(yíng)銷產(chǎn)業(yè)標(biāo)的：推薦關(guān)注道博股份、華錄百納、奧拓電子。 (中銀國(guó)際 曠實(shí) 梅林)