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廣濟(jì)藥業(yè)：受益VB2和VB6漲價(jià)，業(yè)績拐點(diǎn)彈性巨大

面臨業(yè)績拐點(diǎn)，彈性巨大的小市值細(xì)分行業(yè)龍頭。2014年7月，公司大股東由武穴國資委變更為湖北省國資委下屬的長投集團(tuán)，管理層已經(jīng)基本完成換血。公司作為VB2和VB6行業(yè)的龍頭，受益于這兩個(gè)品種景氣度提升，產(chǎn)品價(jià)格快速上漲，以及玉米跌價(jià)成本下降，2015Q3已經(jīng)實(shí)現(xiàn)單季盈虧平衡，預(yù)計(jì)2015Q4將實(shí)現(xiàn)凈利潤3500萬左右，2015全年實(shí)現(xiàn)扭虧。若定增順利完成，將節(jié)省財(cái)務(wù)費(fèi)用接近3000萬，2016年預(yù)計(jì)將實(shí)現(xiàn)2-3億凈利潤。

VB2(核黃素)價(jià)格快速上漲，公司充分受益。VB2對人體不可或缺，主要用于飼料和食品添加劑。VB2的價(jià)格自2015Q3起大幅上漲，1-7月基本維持在125元/千克，9月份達(dá)到150元/千克，截至12月7日已上漲至195元/千克，較上半年上漲56%。從供給格局來看，行業(yè)已經(jīng)形成寡頭壟斷格局，公司具備全球最大的VB2產(chǎn)能(4800噸)，而BASF為1500噸，DSM為2000噸，國內(nèi)其他企業(yè)不具備出口能力。另外，近期玉米價(jià)格下跌，進(jìn)一步拉大了VB2的利潤空間。

VB6漲價(jià)持續(xù)性強(qiáng)，公司是唯一生產(chǎn)VB6的上市公司。公司第二大產(chǎn)品VB6價(jià)格同樣快速上漲，今年1-7月價(jià)格一直穩(wěn)定在138元/千克，8月份開始價(jià)格一路上揚(yáng)，最新報(bào)價(jià)已經(jīng)達(dá)到275元/千克，較年中價(jià)格翻倍。10月份DSM歐洲老工廠已經(jīng)停產(chǎn)，國內(nèi)最大的天新藥業(yè)受困環(huán)保問題無法充足供貨，預(yù)計(jì)VB6價(jià)格上漲具備較強(qiáng)可持續(xù)性和空間。廣濟(jì)有1000噸產(chǎn)能，是唯一的VB6相關(guān)的上市公司，將充分受益價(jià)格上漲。

首次覆蓋，給予“推薦”評級。公司主打品種VB2和VB6行業(yè)格局改善，價(jià)格快速上漲，且玉米價(jià)格下降進(jìn)一步拉大利潤空間。我們認(rèn)為2015Q4就是公司經(jīng)營拐點(diǎn)，業(yè)績彈性巨大，預(yù)計(jì)2015-2017年EPS為0.07、1.01、1.16元，給予“推薦”評級，目標(biāo)價(jià)30元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)。(平安證券)