美元供給增加是資本寒冬的原因之一，也是美國大量獨角獸誕生的原因。而同樣的情況，將在人民幣這一側發(fā)生。

12月8日消息，由創(chuàng)業(yè)黑馬集團舉辦的2015年創(chuàng)業(yè)社群大會今日在京舉行，黑馬投資人、峰瑞資本創(chuàng)始合伙人李豐做了“未來三到五年的創(chuàng)投機會”的主題分享。

“中國的資本市場在未來五年內將迎來巨大變革。美元供給增加是資本寒冬的原因之一，也是美國大量獨角獸誕生的原因。而同樣的情況，將在人民幣這一側發(fā)生。”李豐在演講中提到資本寒冬的原因以及資本未來的流向，并表示，未來五年內，中國巨大的創(chuàng)業(yè)機會，蘊藏在實體經(jīng)濟中。

以下為演講內容，經(jīng)編輯整理：

大家總說，做VC的為什么要講宏觀經(jīng)濟？我的理解是這樣的：因為VC的行業(yè)特征，導致他被迫從長遠的角度看問題，畢竟他投企業(yè)不是要面向未來一兩年，而是要面向未來五到七年，甚至更長的時間。

這也是我們今天把主題設為《未來三到五年的投資趨勢》的原因。

美元供給增加促使資本寒冬的產(chǎn)生

我們首先來解釋一下資本寒冬產(chǎn)生的原因和背景。

為什么現(xiàn)在會出現(xiàn)“資本寒冬”這個說法？大致邏輯上，任何一個成長型企業(yè)的價值，由兩件事決定：1、這個企業(yè)本身的內生價值；2、純粹由于資金供給而產(chǎn)生的企業(yè)價格變動，或者叫資產(chǎn)價格變動。也就是二級市場上各種各樣的價格變動，是資金供給引起的。而如果你注意到的話會發(fā)現(xiàn)，所謂“資本寒冬”這件事，更多地是由于美元資金供給所引起的。

這句話，我們稍微解釋一下經(jīng)濟上的道理。金融危機之后，美國放了兩個量化寬松政策，美國政府向經(jīng)濟系統(tǒng)里注入了大量的資金。而從2009年底、2010年初開始，被大量注入系統(tǒng)的美元，開始在各個高風險和高回報的機會中尋找投資。

2010-2014年之間，在全球，尤其是美國和中國，誕生了非常多的獨角獸，也就是估值超過10億美金的公司。它們背后是必須由錢來推動的，這個錢是從哪里來的？就是從我剛才講的經(jīng)濟循環(huán)當中來的。

要證實這一點，對于現(xiàn)在的資本寒冬，有兩個結論可以告訴你：所謂美元進入了升息周期，就意味著固定收益類的產(chǎn)品，進入了較好的發(fā)展時期；第二，所謂資金可以通過低風險的投資來獲得較好的收益。所以，你可能會發(fā)現(xiàn)，美元的流動性漸漸收緊，在市場上高風險類資產(chǎn)的資金會減少。

這是在最近的一個月當中，我們會看到有非常多的消息，包括有的公司要降價上市，有的公司估值調低。這些都是因為大家要擠掉增加的資金供給，而產(chǎn)生的資產(chǎn)價格泡沫。這是所謂寒冬的由來。

另外一個現(xiàn)象是，大型機構或者估值非常高的公司，開始出現(xiàn)了并購。這里的部分原因，也是因為他們享受了資金供給的泡沫所帶來的資產(chǎn)價格上漲。而這個資金供給不能再持續(xù)增加的時候，導致的結果必須是資金尋求退出，或者流動性減少，因此產(chǎn)生了非常多的大公司之間的合并。

但是，這件事跟我們的相關性是什么？對在座的黑馬企業(yè)家來講，首先，從現(xiàn)在的經(jīng)濟循環(huán)來看，我們能看到兩個現(xiàn)象。第一個就是，美國的最新幾個、最大幾個獨角獸的錢，大部分都具有中國背景。

這句話的意思是，當年注入系統(tǒng)的大量資金，在開始慢慢地往回收。而中國湊巧在刺激經(jīng)濟的循環(huán)當中，所以之后的3-5年，我們的錢會變得越來越多。出于刺激整個經(jīng)濟系統(tǒng)需要，這是一定會發(fā)生的現(xiàn)象。展現(xiàn)出來的結果就是，估值最高的這些公司里面，開始越來越多地出現(xiàn)了中國背景的錢。

如果你以5年以后的觀點來看今天資本市場發(fā)生的所有事情，就會發(fā)現(xiàn)，中國的資本市場對于穩(wěn)定中國的外匯，或者吸引各種各樣的錢到中國，起到了很大的作用。但也因為這個作用，中國的資本市場，大概率要迎來較大的變革，這件事我們拭目以待。如果站在五年以后看今天，你會看到，今天發(fā)生的所有看起來是偶然現(xiàn)象的事件，都是為了重新建立新的規(guī)則和價值標準來產(chǎn)生的。

那么這跟我們創(chuàng)業(yè)者有什么關系？我們換成一句簡單的話好了：來自于美元產(chǎn)業(yè)鏈上的這些錢的供給，至少造成了部分意義上的資本寒冬。

第二，中國的經(jīng)濟循環(huán)正好處于開始降息和增加流動性的過程。所以，以人民幣為代表的錢，在之后的幾年，會越來越多。這會推高人民幣的資產(chǎn)價格，同時會改變資本市場的一些規(guī)則和格局。這兩點，跟我們的創(chuàng)業(yè)是最相關的。

今后還會發(fā)生幾件事情：現(xiàn)在，從國內互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的現(xiàn)狀來看，大部分企業(yè)和創(chuàng)新，與實體經(jīng)濟的相關性都非常高，其中包括社會基礎行業(yè)。不管是農(nóng)業(yè)、物流、生產(chǎn)制造，還是醫(yī)療、教育、金融，乃至交通，以后的創(chuàng)新會越來越多的發(fā)生在這些改變實體經(jīng)濟的行業(yè)當中。

因此，之后五年或十年最成功的、最大的那一批企業(yè)家，會有兩個特點：1、它在中國非常多的實體產(chǎn)業(yè)，或叫基礎服務行業(yè)，或叫支柱型產(chǎn)業(yè)當中，進行了創(chuàng)新。2、你所處的行業(yè)，和你所改變的行業(yè)，決定了你這個企業(yè)和企業(yè)家，是否會從某一分鐘開始，具有我們叫做“單行”的社會屬性。

因而我們看見，非常多的美國著名企業(yè)家，做了很多看似不靠譜，但對社會有長遠意義的事情。比如說，Google做了非常多跟人工智能、無人駕駛汽車相關的事情，F(xiàn)acebook做了非常多跟無人機和WiFi有關的事情。

因為你所處的行業(yè)和你所改變的一些特征，導致你從某一天開始，必然具有了社會企業(yè)的特征。除了承擔商業(yè)價值和商業(yè)利益之外，你也承擔了越來越多的社會價值，這對中國的企業(yè)家來講在所難免，這可能是與上一代企業(yè)家最大的差別。如果現(xiàn)在沒有，從你的企業(yè)做到了某一天開始，它大概也會有。

在過去四年當中，在全世界范圍之內，產(chǎn)生了無數(shù)多以美元計價推高的獨角獸，未上市公司估值巨高。但是好消息是，同樣的一個循環(huán)，也正開始在人民幣這一側發(fā)生。

社會資本將更多進入中小企業(yè)

不知你是否留意過政府在做什么？我們來看政策方面對創(chuàng)業(yè)者而言的好消息有哪些。

第一，政府要降低中小企業(yè)融資成本，社會資金更多地通過直接融資的方式，進入新經(jīng)濟中的中小企業(yè)。現(xiàn)在直接融資占現(xiàn)在社會新增融資總額的3%多，大概就是五六千億的規(guī)模，而且其中統(tǒng)計口徑主要以二級市場為主。

這個3%就是我們講的，非金融機構的股權融資。這個比例和這個數(shù)據(jù)，大概在今后4-5年當中，大概會提升5-10倍。這是你所面對的人民幣金融和資本市場。

第二，中國在90年代中期以前，大部分人都處在儲蓄積累、社會財富積累的過程。1995-2010年之間，大部分人的資產(chǎn)從儲蓄變成了實體資產(chǎn)的消費，比如買了房地產(chǎn)。然后再往下的一個階段，在十年內或者更長的時間，越來越多的人會去消費虛擬資產(chǎn)，其中典型的是金融資產(chǎn)。

你會說，我不是金融創(chuàng)業(yè)的，這件事跟我有什么關系？那你有沒有發(fā)現(xiàn)，在科技改變各個行業(yè)，尤其是互聯(lián)網(wǎng)的時候，你現(xiàn)在所有交易行為都在越來越快的轉成支付行為？2C這一端有了各種各樣的卡，2B那一端有了各種各樣的供應鏈金融，都是在把交易行為改變成了所謂的金融借貸行為。

第三，生產(chǎn)制造行業(yè)，大概處于國內最好的投資時期。我們國家的人口結構，決定了我們在較長時間段之內，第二產(chǎn)業(yè)必須占比達到一定程度，來解決就業(yè)的問題，而第二產(chǎn)業(yè)在現(xiàn)在這個階段發(fā)展處于低點，當然需要從品牌、從科技，或者從管理這三個角度，來提高它的效率。

未來五年內，創(chuàng)業(yè)機會在實體經(jīng)濟中

那么，我們在之后五年之內還會看到什么樣的事情發(fā)生？從統(tǒng)計數(shù)據(jù)上來解釋的話，會有這幾件事發(fā)生：

1、從2012年以后，中國的社會勞動力總數(shù)，會以每年200萬-600萬的數(shù)量遞減，總量減少的時間會超過十年以上。

2、從2007年開始，我國平均每年的人力資源成本以12%-16%的速度上升，現(xiàn)在大概已經(jīng)增長了2倍多，這件事還會持續(xù)。因為人口老齡化結構，加上二胎政策的提出，整個社會和個人的供養(yǎng)成本也會上升。這所有的因素，都給中國幾乎所有的行業(yè)，帶來了快速增長的動力和壓力，來替代簡單勞動力完成的任何事情。這件事情大概在之后的五年，會以你想象不到的速度發(fā)生。

當然，這里面還涉及到另外一個問題：農(nóng)業(yè)第一次出現(xiàn)了歷史上巨大的行業(yè)機會。因為我們有了農(nóng)業(yè)上巨大無比的發(fā)展壓力，同時也提供了一個巨大的政策，就是我們的土地流轉。

結合我們剛才講的三個變化，我們會看到，現(xiàn)在的創(chuàng)業(yè)，會越來越多地涉及到民生(所謂實體行業(yè))，越來越涉及到跟國家基礎結構有關的行業(yè)。

所以，我們重申一遍，今后的每位創(chuàng)業(yè)者，會面臨更多的社會責任，會面臨更多大家真正意義上的“初心”問題。這也決定了你這個企業(yè)能做多大，能做多遠，是不是適合今天開始以后五年的社會。