【餐飲旅游行業(yè)：龍頭分享成長 聚焦9只個(gè)股】2016年主題行情建議以迪斯尼(錦江股份、中青旅、宋城演藝)、養(yǎng)老(金陵飯店、華天酒店)為重點(diǎn)，關(guān)注國企改革(中國國旅等)、企業(yè)轉(zhuǎn)型(北京文化、國旅聯(lián)合、三特索道)動(dòng)態(tài)。

60-80-90，從人口結(jié)構(gòu)看消費(fèi)方向。中國老齡化趨勢(shì)明顯，據(jù)聯(lián)合國人口展望數(shù)據(jù)，中國的老齡化率將由2015 年15%，逐步提高至2020 年17%、2050 年33%，老齡化帶來休閑時(shí)間增加將提升旅游等服務(wù)性消費(fèi)需求提升。我們認(rèn)為郵輪等高端旅游、跨境醫(yī)療等養(yǎng)老產(chǎn)品將顯著受益。此外，計(jì)劃生育政策下獨(dú)特的“4-2-1”家庭結(jié)構(gòu)使得80 后子女們享受著長輩們大量的關(guān)注與關(guān)愛，80 后獨(dú)生子女們養(yǎng)育“獨(dú)二代”會(huì)更加注重全面化的素質(zhì)培養(yǎng)、寓教于樂，對(duì)親子游、短途休閑目的地需求提升。生活高度依賴互聯(lián)網(wǎng)的90 后Z 世代逐漸成為消費(fèi)主力，利好游學(xué)、旅游金融領(lǐng)域發(fā)展。

內(nèi)在經(jīng)濟(jì)規(guī)律疊加政策支持，行業(yè)高增長啟動(dòng)。中國居民收入水平已達(dá)到服務(wù)性消費(fèi)需求提升階段，內(nèi)在經(jīng)濟(jì)規(guī)律推動(dòng)下中國服務(wù)性消費(fèi)黃金增長周期已經(jīng)開啟。

與此同時(shí)，政府也以強(qiáng)有力的政策引導(dǎo)居民消費(fèi)需求釋放，助推行業(yè)發(fā)展。分領(lǐng)域來看，景區(qū)：休閑景區(qū)符合消費(fèi)升級(jí)規(guī)律，傳統(tǒng)景區(qū)關(guān)注智慧旅游落實(shí)進(jìn)程及機(jī)制改善可能。免稅：我們預(yù)計(jì)中國免稅行業(yè)未來5 年仍將保持年均20%~30%增長，短期有望實(shí)質(zhì)性突破的政策主要集中在入境免稅店開設(shè)上。旅行社：線下方面出境游將保持高增長，預(yù)計(jì)2015~2020 年出境消費(fèi)總額CAGR18.7%；在線旅游方面，機(jī)票、酒店等標(biāo)品預(yù)訂市場(chǎng)“贏家通吃”格局已現(xiàn)，度假領(lǐng)域爭(zhēng)奪仍在進(jìn)行。酒店、餐飲：“反腐”影響逐漸消退，2015 前三季度酒店RevPar 同比微升0.25%，全國累計(jì)餐飲收入同比增長11.7%。“反腐”推動(dòng)企業(yè)轉(zhuǎn)型，大眾消費(fèi)成為主要推動(dòng)力。

主題風(fēng)起，2016重點(diǎn)關(guān)注迪斯尼與養(yǎng)老。在行業(yè)成長道路中，并購整合是最為有效的手段之一，我們認(rèn)為這是近兩年行業(yè)并購整合頻發(fā)的主要內(nèi)在原因。我們認(rèn)為從投資角度，與2015年主題行情單純靠預(yù)期推動(dòng)有所不同，2016年主題行情將融入更多的實(shí)質(zhì)性變化落地。2016年主題行情建議以迪斯尼(錦江股份、中青旅、宋城演藝)、養(yǎng)老(金陵飯店、華天酒店)為重點(diǎn)，關(guān)注國企改革(中國國旅等)、企業(yè)轉(zhuǎn)型(北京文化、國旅聯(lián)合、三特索道)動(dòng)態(tài)。

攻守兼?zhèn)洌鍓K配置價(jià)值顯著。目前中信餐飲旅游板塊對(duì)應(yīng)2015 年P(guān)E 為54 倍(整體法)，相對(duì)大盤估值倍數(shù)3.1倍。我們認(rèn)為消費(fèi)升級(jí)大背景下以旅游業(yè)為代表的服務(wù)行業(yè)已進(jìn)入高增長周期，政策支持同時(shí)助力、企業(yè)積極轉(zhuǎn)型并購打開發(fā)展?jié)摿Γ袠I(yè)吸引力正持續(xù)提升。而短期雖然估值不低，但行業(yè)利潤增長確定、板塊攻守兼?zhèn)涮卣黠@著，具備投資價(jià)值。維持行業(yè)“強(qiáng)于大市”評(píng)級(jí)，建議持續(xù)積極配置。建議持續(xù)配置龍頭企業(yè)以享行業(yè)成長，細(xì)分領(lǐng)域聚焦休閑周邊游+出境游。