“歐元區(qū)需求面的扭曲是問題的根源，增加對(duì)銀行超額儲(chǔ)備金的罰款無(wú)濟(jì)于事，反而會(huì)逼迫它們放貸給那些信用資質(zhì)較差的企業(yè)，這也或?qū)⑦M(jìn)一步惡化整個(gè)銀行業(yè)的信用面。” Alicia Garcia Herrero強(qiáng)調(diào)。

2016年注定是全球央行貨幣政策分道揚(yáng)鑣的一年——美聯(lián)儲(chǔ)12月加息預(yù)期不斷強(qiáng)化，歐洲央行采取更激進(jìn)寬松措施的勢(shì)頭似乎也勢(shì)不可擋，其將于12與3日晚公布最新利率決議。關(guān)鍵在于，對(duì)于陷入“長(zhǎng)期滯漲”(secular stagnation)的歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)，歐洲央行到底要怎么做？

對(duì)此，法國(guó)外貿(mào)銀行(Natixis)亞太區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Alicia Garcia Herrero接受了《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》的獨(dú)家專訪。

12月議息會(huì)議究竟會(huì)發(fā)生什么？

對(duì)于12月3日晚即將召開的歐洲央行議息會(huì)議，Alicia Garcia Herrero作出了四點(diǎn)預(yù)測(cè)。

1. 資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃(即歐元區(qū)QE)至少會(huì)延長(zhǎng)3個(gè)月，即至2016年12月，此次聲明會(huì)保持“or beyond， if necessary”的措辭，即“如果必要，QE在明年9月以后仍會(huì)持續(xù)”。

2. 可能會(huì)宣布擴(kuò)大QE購(gòu)債計(jì)劃，預(yù)計(jì)將從當(dāng)前的600億歐元/月擴(kuò)至800億歐元/月。

3. 可能會(huì)擴(kuò)大符合購(gòu)債計(jì)劃的標(biāo)的。(根據(jù)路透報(bào)道，歐洲央行或?qū)①?gòu)買城鎮(zhèn)和地區(qū)債，甚至購(gòu)買可能沒有任何回報(bào)的重新打包的貸款等選項(xiàng)。)

4。存款利率或被下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)至-0.3%，歐洲央行曾分別在2014年6月和9月將存款利率下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)。

Alicia Garcia Herrero對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》表示，“我們認(rèn)為QE的主要生效通道還是歐元貶值的效應(yīng)，未來(lái)12個(gè)月中，QE2預(yù)計(jì)將分別將使得通脹提升0.05個(gè)百分點(diǎn)、GDP提升0.1個(gè)百分點(diǎn)(主要通過外部需求增加來(lái)實(shí)現(xiàn))。”

QE2的提振作用有限

盡管QE2可能是歐洲央行遲早的決定，但是Alicia Garcia Herrero仍認(rèn)為，歐元區(qū)QE2并不會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)很大的提振作用。

她表示，盡管利率下降，但問題仍然出在需求面上——?dú)W元區(qū)信貸持續(xù)疲軟，家庭仍處于去杠桿階段(de-leveraging)，負(fù)債比例居高不下(占GDP的95%)，公司借貸意愿弱。

此外，歐元區(qū)財(cái)富效應(yīng)(wealth effect)不強(qiáng)。例如，2002-08年房?jī)r(jià)和金融財(cái)產(chǎn)不斷上升，但這并未削弱存款水平；資本市場(chǎng)自2013年起走強(qiáng)，這也沒有提振企業(yè)投資。更重要的是，當(dāng)前歐元區(qū)的資產(chǎn)價(jià)格和房產(chǎn)價(jià)格并非太高。

在外需方面，歐元貶值理應(yīng)提振出口，但由于全球需求疲軟，其提振效應(yīng)受到抑制。當(dāng)前，QE是否能使歐元區(qū)通脹重回2%的目標(biāo)仍然存疑，尤其是因?yàn)榇笞谏唐穬r(jià)格走低。

無(wú)獨(dú)有偶，也有不少分析師對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》表示，推行QE2并不一定有效，“歐央行當(dāng)前面臨‘無(wú)債可買’的問題，8月只買了500億歐元，遠(yuǎn)低于600億歐元的目標(biāo)。此外，購(gòu)買份額最大的是德債，而最需要救助的希臘等國(guó)并無(wú)資格獲得額度。”在她看來(lái)，延遲QE的結(jié)束日期(2016年9月)是最容易做到的，“即使歐央行真的擴(kuò)大QE，可能也只是增加15%左右。”

若推“分級(jí)利率”或適得其反

近期有一則傳聞更是引得全球市場(chǎng)關(guān)注。根據(jù)路透社，歐洲央行官員可能在12月3日舉行的政策會(huì)議上實(shí)施“分級(jí)利率”政策，亦被稱為“兩級(jí)存款利率”相當(dāng)于對(duì)囤積現(xiàn)金超過一定數(shù)額的銀行處以“罰金”。分析師認(rèn)為，這預(yù)示了歐洲央行即將大幅下調(diào)目前已經(jīng)為負(fù)數(shù)的利率。

所謂兩級(jí)存款利率，意在對(duì)手中持有過多現(xiàn)金的銀行實(shí)施絕對(duì)值更大的負(fù)利率。因?yàn)殄X都躺在央行的賬上不進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)就無(wú)法刺激信貸需求。

對(duì)這一看似比擴(kuò)大QE規(guī)模更合理的措施，Alicia Garcia Herrero持反對(duì)態(tài)度。

她對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》表示，當(dāng)前對(duì)于“兩極利率制度” (dual system)主要存在兩大擔(dān)憂。首先，這一體系比較復(fù)雜，比如具體如何制定對(duì)于超額存款的利率；更重要的是，當(dāng)前歐洲銀行業(yè)的借貸渠道已經(jīng)有所扭曲，銀行借貸意愿疲弱，上述制度可能會(huì)迫使銀行通過抬高貸款利率來(lái)確保盈利，以此抵消更大幅度的負(fù)存款利率的影響。

“我們認(rèn)為，歐元區(qū)需求面的扭曲是問題的根源，增加對(duì)銀行超額儲(chǔ)備金的罰款無(wú)濟(jì)于事，反而會(huì)逼迫他們放貸給那些信用資質(zhì)較差的企業(yè)，這也或?qū)⑦M(jìn)一步惡化整個(gè)銀行業(yè)的信用面。” Alicia Garcia Herrero強(qiáng)調(diào)。

當(dāng)然，有人可能會(huì)反駁，丹麥和瑞典已經(jīng)使用了類似的“兩極利率”，但Alicia Garcia Herrero指出，“我們認(rèn)為他們的經(jīng)驗(yàn)并不適用于整個(gè)歐元區(qū)銀行業(yè)，因?yàn)闅W元區(qū)的體量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了前兩者。”

恐怖襲擊事件拖累歐元區(qū)GDP

最后，除了貨幣政策預(yù)期，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)始終是難以預(yù)測(cè)的拖累因素。近期爆發(fā)的巴黎恐怖襲擊事件便是一例。其影響究竟將持續(xù)多久？

Alicia Garcia Herrero告訴記者，上述恐怖襲擊事件的影響仍存。例如旅游業(yè)占了法國(guó)GDP的7%，因此該事件當(dāng)然會(huì)對(duì)旅游行業(yè)造成較大打擊。

根據(jù)法國(guó)主要酒店聯(lián)盟UNIH的發(fā)言人表示，“初步信息顯示，豪華酒店預(yù)定已經(jīng)下降了50%，整體酒店預(yù)定情況下跌30%。”

問題在于，信心何時(shí)才能重建？Alicia Garcia Herrero表示，“過去幾周開展的反恐突擊行動(dòng)(raid)在驅(qū)除巴黎和比利時(shí)的恐怖分子方面成效顯住，可能會(huì)使旅客重塑信心，使得旅游業(yè)逐步回歸正常，但這仍只是小部分。”

至于驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)的真實(shí)動(dòng)力，她仍相信，歐元區(qū)作為一個(gè)大宗商品凈進(jìn)口國(guó)(net commodity importer)，大宗商品價(jià)格的下跌將會(huì)使該地區(qū)成為受益方(beneficiary).