中國其實還是金屬價格下跌背后一股全新動能的源頭--大規模的投機性做空。

中國需求增長曾為金屬市場帶來持續多年的榮景；而中國經濟放緩，特別是建筑活動放緩，卻又導致金屬市場一潰千里。

中國其實還是金屬價格下跌背后一股全新動能的源頭--大規模的投機性做空。

上海期交所交易的工業金屬未平倉合約和成交量全線激增。

實際上，這種空方襲擊是如此猛烈，竟逼得中國國內廠商呼吁當局調查市場怎么了。

那么市場到底是什么情況？

中國熊年

中國歷法中沒有熊年，這很遺憾，因為今年對于金屬來說是不折不扣的中國熊年。

早在1月，在上海市場帶動的拋壓打擊下，倫敦金屬交易所(LME)期銅跌至當時的六年低點。

當時的主要推手是一些原本沒什么知名度的中國投資基金，像是上海混沌投資等，而“混沌”這個名字也自然讓媒體標題有了大作文章的天賜良機。

在西方分析師仍在試圖厘清中國經濟增長減緩情況之際，這些中國本土投資者顯然認為，“下滑”遠遠不能形容減緩程度。

如今看來，這種觀點非常具有先見之明，盡管中國基金是否賺錢還頗有爭議，因為銅價之后從1月低點漲了四個月。

不過，到了年中時，中國空頭再次出擊，拋售大宗商品，具體傳達對中國經濟成長的悲觀看法，畢竟，在中國當局實質禁止作空中國股市后，這種觀點已無法在中國股市得以體現。

新空頭入市

但過去一個月左右的情況顯然再次發生改變，似乎有一批全新類型的中國空頭進入市場。

上海期交所所有主要金屬合約價格持續下跌的同時，未平倉合約和成交量均激增，這是典型的賣空跡象。

但中國新空頭的加入，在鋁這樣的合約上最為明顯，至少在一定程度上因為中國生產的鋁滿足自家需求綽綽有余，不需要進口。以前中國投資者并不太喜歡鋁合約。

圖表：上海期交所鋁價、未平倉合約及成交量

上海期鋁的未平倉合約總數自9月底以來增加了一倍以上，周三達到紀錄高位803,620口。

本月迄今，鋁的總交易量平均每天492,000口。上月平均每天是274,000口，而2015年1-8月平均每天只有79,000口。

上海期鋁價格SAFcv1曾跌至每噸10,000元人民幣以下的紀錄低位，甚至遠低于2008年12月全球金融危機最嚴重時期創下的低點13,665元。

正如麥格理銀行的分析師指出，“問題是，是典型的中國投資者突然意識到鋁并不是很好的市場，還是出現了對金屬感興趣的新型投資者。”

他們給出的初步答案是“在此期間增持上海期鋁空倉的已知身份實體，其中許多是為散戶及機構客戶服務的組織，有可能一部分做空力量就是來自這個方面。”

似乎無人確切地知道全部拋售來自何方，這個事實暗示賣空不是來自金融市場以前關注的那些實體。

散戶蜂擁而至似乎也有影響，這讓本已復雜的中國市場價格走勢變得更加復雜。

若真如此，那么可以推斷，此后上海金屬市場將更加波動，因為，再次套用麥格理銀行的說法：“散戶群體的動能較強，但當然財力較弱”。

投機客VS生產者

當然，投機客、尤其是做空的投機客，長期以來讓中國以外地區的生產商頭疼。

例如，美國鋁業(Alcoa)就毫不掩飾其對倫敦金屬交易所(LME)鋁價金融化程度越來越高的厭惡之情。

在2015年2月6日致LME的一份信件中，美鋁要求該交易所提高“非實貨”交易的透明度，認為“如果LME金屬價格越來越多地受金融界而非市場基本面推動，那么該交易所可能會離實貨市場參與者越來越遠。”

不過，這次中國生產商首次有同樣的感受，而且他們的反應很快。

中國有色金屬工業協會已要求當局調查“惡意”賣空行為。

在涉及中國市場時，“惡意”這個詞有強烈的感情色彩。當局多次用到它，以證明對7月股市大跌期間的賣空者予以打擊的正當性。

確實，正是當局可能展開調查的消息，引發了上海期交所金屬期貨的全面強勁反彈。

好轉還是惡化？

而有關中國主要金屬生產商采取多種措施以支撐價格的報導，也曾刺激價格上漲。

中國鋅冶煉企業已表示，打算明年減產50萬噸。鎳生產商將于周五開會討論采取類似措施。

鎳和鋁生產商都已要求政府收購富余供應。中國上次采取這一應急措施還是在2008-2009年危機期間。

以歷史標準衡量，這些反應的速度之快以及規模之大令人意外；一個有意思的問題是，是否正是因為針對國內金屬市場的大規模“空襲”才讓中國生產商如此上心。

如果是這樣，那么一定會有不少西方生產商會暗中感激上海市場賣空的幕后推手。

而更加有意思的問題是，在鋁等工業金屬市場初試身手后，中國新生代投機客是否想再接再厲。

這樣的話，今年或許僅僅是第一個中國金屬熊年。