【森馬服飾：兒童產業木欲成森 三位一體策馬奔騰 目標價20元】首次覆蓋給予“增持”評級。公司童裝業務快速發展成為公司增長引擎，大眾休閑服飾行業內率先復蘇，我們預測2015-17年公司的收入分別為94.38/113.43/135.15億元，預計EPS分別為0.51/0.66/0.87元，給予目標價20.0元，對應2016年30倍PE，“增持”評級。

本次評級：增持

上次評級：首次

目標價：20.00元

上次目標價：首次

現價：13.29元

總市值：35810百萬

首次覆蓋給予“增持”評級。公司童裝業務快速發展成為公司增長引擎，大眾休閑服飾行業內率先復蘇，我們預測2015-17年公司的收入分別為94.38/113.43/135.15億元，預計EPS分別為0.51/0.66/0.87元，給予目標價20.0元，對應2016年30倍PE，“增持”評級。

童裝業務成為新引擎，預計3年收入CAGR20%以上。1)預計童裝行業市場空間潛在規模接近3000億。2)行業集中度低，巴拉巴拉市占率3.1%居首，未來消費升級與市場競爭將加速提升市場集中度，對標美國童裝龍頭Carters，預計市占率將達到10%以上，未來3年收入CAGR逾20%。3)已進駐500多家購物中心，逐漸成為購物中心標配品牌，中國4000家購物中心為后續渠道擴張提供空間。

童裝、教育、文化三位一體布局兒童產業生態圈有望超市場預期。1)通過童裝市場積累了千萬兒童市場客戶，加上逾3500家門店，為公司拓展兒童產業鏈提供了客戶基礎及導流通道。2)公司已布局兒童教育、兒童文化傳媒業務，預計會繼續強化相關布局。3)截至3Q2015貨幣資金尚有31億，預計通過收購是進入相關領域的主要手段。

供應鏈及渠道改善，休閑服飾業務重回快車道。1)目前仍主要采用二級代理模式，未來兩年內將逐漸扁平化渠道，并逐步引入對加盟商的激勵機制，提高渠道效率，預計未來三年休閑服飾收入CAGR15%以上。2)行業集中度提升趨勢明顯，主要競爭對手美邦服飾、班尼路等份額不斷下降，預計未來幾年公司市占率可從現在3%提到10%。

風險提示：庫存積壓、兒童產業生態圈布局低于預期等。