【九州證券鄧海清：降低融資成本見(jiàn)效 去庫(kù)存或已近尾聲】工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)是工業(yè)增加值的同步或者滯后指標(biāo)，10月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)下滑幅度加大已經(jīng)包含在前面公布的工業(yè)增加值下降之中，更值得關(guān)注的是11月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。

【九州證券鄧海清點(diǎn)評(píng)】1-10月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額同比下降2%，降幅比1-9月份擴(kuò)大0.3個(gè)百分點(diǎn)。其中，10月份利潤(rùn)下降4.6%，降幅比9月份擴(kuò)大4.5個(gè)百分點(diǎn)。點(diǎn)評(píng)如下：

1、工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)是工業(yè)增加值的同步或者滯后指標(biāo)，10月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)下滑幅度加大已經(jīng)包含在前面公布的工業(yè)增加值下降之中，更值得關(guān)注的是11月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。

2、主要利潤(rùn)下滑行業(yè)是原材料等產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)，石油開(kāi)采、鋼鐵、煤炭三個(gè)行業(yè)利潤(rùn)下滑488.8億，是全部規(guī)模以上企業(yè)利潤(rùn)減少額的1.8倍；除了上述三個(gè)行業(yè)之外，其他行業(yè)的利潤(rùn)總額同比為正。這三個(gè)行業(yè)的價(jià)格下滑與近期全球大宗商品價(jià)格持續(xù)下跌密切相關(guān)，而大宗商品價(jià)格下跌與美元走強(qiáng)有直接聯(lián)系。

3、成本和費(fèi)用方面，利息支出占利潤(rùn)總額的比重約為20%，利息支出同比自2015年以來(lái)持續(xù)下滑，表明降低企業(yè)融資成本見(jiàn)到了效果。但是，企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比增速下滑、其他費(fèi)用上升，導(dǎo)致企業(yè)利潤(rùn)持續(xù)下滑。我們認(rèn)為，財(cái)政貨幣政策應(yīng)當(dāng)“攻防互換”，“寬貨幣”空間非常有限且邊際效果持續(xù)減弱，而“寬財(cái)政”才能成為逆周期的主要?jiǎng)恿Γ髽I(yè)利潤(rùn)才能回暖。

4、產(chǎn)成品存貨累計(jì)同比下滑至4.5%，下降幅度趨緩，且已經(jīng)低于2013年8月的5.7%。需要注意的是，2013年8月是上一輪庫(kù)存周期的底部，之后出現(xiàn)了將近一年的庫(kù)存周期反彈。我們認(rèn)為，本輪去庫(kù)存可能已經(jīng)接近尾聲，庫(kù)存反彈可能成為短期經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的重要因素。