【新三板改革堅(jiān)定信心：絕非創(chuàng)業(yè)板預(yù)備板】改革方案的最大意義是再度從頂層設(shè)計(jì)的角度明確了對(duì)新三板的市場(chǎng)預(yù)期，堅(jiān)定投資者及企業(yè)信心，打消了投資者對(duì)于新三板市場(chǎng)只是作為創(chuàng)業(yè)板預(yù)備板的擔(dān)憂，也將堅(jiān)定券商和投資者投資新三板的信心。監(jiān)管在市場(chǎng)進(jìn)入新常態(tài)后對(duì)創(chuàng)新推動(dòng)重回正軌。

改革方案的最大意義是再度從頂層設(shè)計(jì)的角度明確了對(duì)新三板的市場(chǎng)預(yù)期，堅(jiān)定投資者及企業(yè)信心，打消了投資者對(duì)于新三板市場(chǎng)只是作為創(chuàng)業(yè)板預(yù)備板的擔(dān)憂，也將堅(jiān)定券商和投資者投資新三板的信心。監(jiān)管在市場(chǎng)進(jìn)入新常態(tài)后對(duì)創(chuàng)新推動(dòng)重回正軌。

全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)11月24日發(fā)布掛牌公司分層方案在內(nèi)的十大舉措征求意見(jiàn)稿，起步階段將掛牌公司劃分為創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層，針對(duì)創(chuàng)新層設(shè)置三套并行的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)和維持標(biāo)準(zhǔn)，創(chuàng)新層公司優(yōu)先進(jìn)行制度創(chuàng)新的試點(diǎn)。

新三板飛速發(fā)展，但仍處于探索創(chuàng)新中的初期階段。特別是今年新三板行情跌宕起伏甚于A股，市場(chǎng)預(yù)期處于交織混亂狀態(tài)，在新三板成立滿兩年之時(shí)，新三板分層改革方案出爐。

筆者認(rèn)為，改革方案的最大意義是再度從頂層設(shè)計(jì)的角度明確了對(duì)新三板的市場(chǎng)預(yù)期，堅(jiān)定投資者及企業(yè)信心。意見(jiàn)明確了新三板市場(chǎng)定位以及在中國(guó)多層次資本市場(chǎng)的獨(dú)立市場(chǎng)地位，打消了投資者對(duì)于新三板市場(chǎng)只是作為創(chuàng)業(yè)板預(yù)備板的擔(dān)憂，也將堅(jiān)定券商和投資者投資新三板的信心。監(jiān)管在市場(chǎng)進(jìn)入新常態(tài)后對(duì)創(chuàng)新推動(dòng)重回正軌，行業(yè)業(yè)績(jī)改善和新業(yè)務(wù)價(jià)值預(yù)期逐步兌現(xiàn)。監(jiān)管呵護(hù)之心明顯，政策刺激將是未來(lái)一段時(shí)間的主要投資邏輯。

雖然意見(jiàn)稿提出轉(zhuǎn)板試點(diǎn)，但現(xiàn)在來(lái)看成行的公司依然是少數(shù)。不過(guò)，目前來(lái)看，不少優(yōu)質(zhì)的新三板公司依然將目光放在轉(zhuǎn)板上。

新三板最初設(shè)計(jì)的對(duì)標(biāo)市場(chǎng)是納斯達(dá)克市場(chǎng)，納斯達(dá)克推行的是內(nèi)部不同板塊之間的轉(zhuǎn)板。其實(shí)，過(guò)多的優(yōu)質(zhì)公司分流出去不利于新三板作為場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)的健康發(fā)展。新三板具有靈活的融資制度和市場(chǎng)化基因，而且在新三板制度不斷健全之下，掛牌公司足以獲得不下于A股市場(chǎng)相同的融資環(huán)境，轉(zhuǎn)板的吸引力也會(huì)隨之降低。新三板未來(lái)可能類似美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)一樣成為新興企業(yè)聚集的資本市場(chǎng)。

值得注意的是，新三板分層改革制度也是一個(gè)新嘗試。新三板短期已經(jīng)確定分為基礎(chǔ)和創(chuàng)新層的分層試點(diǎn)。創(chuàng)新層在基礎(chǔ)層之上，設(shè)立了三套并存的準(zhǔn)入機(jī)制，特別是摒棄了上市規(guī)則中最為重要的盈利和收入要求，其實(shí)對(duì)于上市制度已經(jīng)有了突破性的改革。從引導(dǎo)投資角度看，分層會(huì)導(dǎo)致資源聚集于頂層公司，分層是要降低投資者的信息收集成本。根據(jù)方案，創(chuàng)新層公司將享受到諸多融資上的便利。如創(chuàng)新層將建立一次審批、分期實(shí)施的儲(chǔ)架發(fā)行制度，以及股東大會(huì)一次審議、董事會(huì)分期實(shí)施的授權(quán)發(fā)行機(jī)制。

筆者認(rèn)為，針對(duì)掛牌公司差異化特征和多元化需求，在市場(chǎng)內(nèi)部進(jìn)行分層，其實(shí)是提高管理者的風(fēng)險(xiǎn)管理和差異化服務(wù)能力。分層后，創(chuàng)新層的企業(yè)會(huì)更多吸引投資者目光，只要有良好的成長(zhǎng)性和發(fā)展預(yù)期，就會(huì)有好的流動(dòng)性。未來(lái)資源肯定會(huì)向著滿足創(chuàng)新層標(biāo)準(zhǔn)的五六百家掛牌公司集中。這對(duì)投資機(jī)構(gòu)而言就是海量的投資機(jī)會(huì)。可以預(yù)計(jì)，未來(lái)公募基金、社保基金入場(chǎng)后，將更青睞創(chuàng)新層標(biāo)的。而目前，市場(chǎng)對(duì)于已經(jīng)達(dá)到創(chuàng)新層標(biāo)準(zhǔn)的公司給予了比較積極的定價(jià)。

最后，筆者認(rèn)為，在十三五期間，各種改革不斷推進(jìn)，多層次資本市場(chǎng)體系有望從倒金字塔轉(zhuǎn)向正金字塔。作為“塔基”的新三板市場(chǎng)在改革后，市場(chǎng)包容性會(huì)更好，大量的新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)和中小型企業(yè)的融資需求將在新三板得到滿足。