興業銀行：企金三大直通車形成資金閉環，交易型銀行布局清晰

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事件：

近日，興業銀行召開了“互聯網+企業金融”的專題調研。公司正積極搭建民生消費和生產經營的兩個生態圈來實現未來三年三輛直通車產品規模的快速發展。

投資要點：

傳統銀行業務中，公司業務尤其是大中型企業對產品定制化需求較高，對金融產品和服務的專業度和全面性要求較高。因此，公司業務是互聯網金融沖擊下對傳統銀行影響最小的板塊，也將是商業銀行現在和未來最主要的利潤來源。改造現有的業務流程，可以為企業客戶提供更加便捷服務體驗，提高客戶粘性。而大中型企業客戶往往在產業鏈上是核心企業，銀行可以挖掘其產業鏈上下游中小企業的需求。

興業銀行在互聯網領域的創新已經延展至企金條線，三大直通車實現資金的閉環管理。公司在資金池、票據池和交易平臺上運用互聯網改造了原有的業務流程。此外，公司積極開辟新的需求和商業模式。收付直通車、融資直通車和財資直通車是公司企業金融在互聯網領域的重點產品。其中，收付直通車可以留存低成本的存款，并掌握產業鏈上的資金流信息；在此基礎上，通過數據累計和分析由融資直通車來滿足中小企業的融資需求。最后，也是最重要的由財資直通車來實現該項業務資金閉環管理。為不同風險偏好的中小微客戶提供資產證券化產品，來提高資產的流轉效率。銀行和核心企業在過去幾年對供應鏈金融業務的重視度提高，而兩方都很難實現大范圍推廣。前者缺乏足夠的企業客戶粘性和風險控制能力，后者缺乏客戶基礎，同時模式無法復制到其他領域。而在三大直通車的互補下，客戶基礎、風控、渠道的問題都得以改善。2014年，興業企金開始規劃三大直通車，公司預計到2018年，收付和融資直通車交易規模將超過千億，財資直通車交易金額超過5000億。

財資直通車整合中小企業資產，同時傳統同業優勢領域--銀銀平臺也搭上了互聯網的快車，交易型銀行的布局清晰。興業銀行在未來幾年的戰略定位于金控平臺和輕資產的交易型銀行。同業業務條線銀銀平臺已經奠定了堅實的先發優勢，未來依托于興業數金子公司，產品和結構將更加多元化。企金條線，公司建立資產交易平臺把中小企業融資需求對接至財富管理客戶，輕資產的模式在各個條線靈活運用。

互聯網+企業金融依托三輛直通車形成閉環，未來3年有望實現量變到質變。輕資產交易型銀行的模式下，估值應享有溢價。維持“買入”評級。維持15/16年凈利潤增速4.2%/-0.2%的盈利預測，對應PE為6.48X/6.58X，PB1.11X/0.98X，估值處于平均水平。(申萬宏源陸怡雯)