【海通證券策略周報：勢在 順之】高倉順勢，靜觀其變。中長期而言，利率下行推動大類資產配置轉向股市的趨勢不變。

1、流動性寬松延續，市場趨勢未變。(1)上周央行下調隔夜SLF利率至2.75%，7天SLF利率至3.25%，繼續助力流動性寬松格局，資金流入股市的邏輯和趨勢仍存在。11月來銀證轉賬、新發公募均明顯增長，市場年內最值得關注的外部背景仍然是12月16-17日的美聯儲議息會議，如實際加息可能會對市場形成短期擾動。(2)11月20日，證監會發布《進一步推進全國中小企業股份轉讓系統發展的若干意見》，提出推進新三板向創業板轉板試點等。此后，媒體又傳出證監會肖鋼主席要求全力以赴明年三月注冊制要有結果。回顧歷史表現，IPO、股票發行并不是行情結束的決定因素，只會短暫影響市場的供求關系。而且從臺灣歷史經驗看，注冊制放開前后并未對市場形成明顯沖擊。

2、如何理解高估值？這次是水多了。最近2個多月的上漲，中小創上漲幅度更大，創業板PE(TTM)再次回到90倍，這讓投資者心理很不安。回顧過去3年市場，能更好地理解當下的高估值。2013年，市場結構分化，創業板牛市源自盈利和估值雙向提升，創業板凈利潤同比從12年的6.3%上升至13年的26.2%，盈利加速帶動估值提升了44%，疊加盈利增長的26%，成為創業板走牛的關鍵。2014年，利率略升，估值平穩，上證綜指、中小板、創業板指均實現正增長，成為指數上漲的主要來源。2015年，上證綜指、中小板指、創業板指分別上漲11.8%、56.0%、88.3%，考慮本輪行情的啟動實際源自14年11月21日的央行降息，而主板又率先發力表現，因此計入此階段后上證綜指、中小板指、創業板指分別上漲48.0%、59.4%、87.4%，市場整體均出現大幅抬升。但同期盈利變化不大，指數上漲主要來自估值水位的大幅提升，背后動力源自央行放水后利率水平的大幅下行(利率水平相較14年同比下降17.8%).

3、應對策略：勢在，順之。(1)高倉順勢，靜觀其變。中長期而言，利率下行推動大類資產配置轉向股市的趨勢不變。短期而言，央行下調SLF利率流動性維持寬松格局，市場向上趨勢未變。中證1000、中證500均創本輪上證新高，流動性寬松、資金入市的趨勢未變，主題熱點更優，保持高倉位順之。重點跟蹤12月16-17日美聯儲議息會議及國內債券市場信用違約情況，屆時如果都偏負面可能形成市場階段性回調的誘導因素。(2)持有成長和券商，主題關注環保、體育。十三五規劃相關的先進制造(新能源汽車、智能機械)、信息經濟(大數據、云計算)、現代服務(健康、娛樂)，是股市中期主戰場，IPO恢復和注冊制推進，今年滯漲的券商短期可繼續持續，新熱點關注環保、體育。