【申萬宏源：掘金“供給革命”】申萬宏源近期發(fā)布2016年宏觀經(jīng)濟(jì)報告。報告認(rèn)為，應(yīng)從多角度對中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)行分析。分析經(jīng)濟(jì)總量應(yīng)該看舊經(jīng)濟(jì)，分析經(jīng)濟(jì)活力看新經(jīng)濟(jì)。由于舊經(jīng)濟(jì)是中國經(jīng)濟(jì)的主體，仍然面臨著調(diào)整的壓力，這決定了中國經(jīng)濟(jì)增長繼續(xù)承壓，未來的財政和貨幣政策仍以寬松為主。減稅、擴(kuò)大赤字率、擴(kuò)大債務(wù)置換、專項金融債、雙降都可以預(yù)期，人民幣匯率也會面臨貶值壓力；分析經(jīng)濟(jì)活力，更應(yīng)該看新經(jīng)濟(jì)，人們過上幸福生活的訴求，不斷下降的資金價格，以及越來越多的現(xiàn)代企業(yè)家搭起的新經(jīng)濟(jì)使得中國未來并不悲觀。

申萬宏源近期發(fā)布2016年宏觀經(jīng)濟(jì)報告。報告認(rèn)為，應(yīng)從多角度對中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)行分析。分析經(jīng)濟(jì)總量應(yīng)該看舊經(jīng)濟(jì)，分析經(jīng)濟(jì)活力看新經(jīng)濟(jì)。由于舊經(jīng)濟(jì)是中國經(jīng)濟(jì)的主體，仍然面臨著調(diào)整的壓力，這決定了中國經(jīng)濟(jì)增長繼續(xù)承壓，未來的財政和貨幣政策仍以寬松為主。減稅、擴(kuò)大赤字率、擴(kuò)大債務(wù)置換、專項金融債、雙降都可以預(yù)期，人民幣匯率也會面臨貶值壓力；分析經(jīng)濟(jì)活力，更應(yīng)該看新經(jīng)濟(jì)，人們過上幸福生活的訴求，不斷下降的資金價格，以及越來越多的現(xiàn)代企業(yè)家搭起的新經(jīng)濟(jì)使得中國未來并不悲觀。

報告還認(rèn)為，穩(wěn)增長短期靠需求管理，而最終經(jīng)濟(jì)能否增長要取決于供給管理，取決于能否找到新的經(jīng)濟(jì)增長點。次貸危機以來，為了應(yīng)對經(jīng)濟(jì)下滑，我國采取了以需求管理為主的逆周期政策。目前來看，政策效果比較顯著，成功避免了經(jīng)濟(jì)的硬著陸，中國經(jīng)濟(jì)增速沒有出現(xiàn)斷崖式的下滑。但需求管理政策的弊端也是明顯的。需求管理主要是短期救急，從中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和長期增長的角度來看，供給側(cè)管理的重要性開始顯現(xiàn)。以十三五建議發(fā)布為標(biāo)志，宏觀政策的重點轉(zhuǎn)向供給管理正當(dāng)其時。

供給革命主要是革舊經(jīng)濟(jì)和舊體制的命。舊經(jīng)濟(jì)的供給革命主要體現(xiàn)為三種方式：1、通過國企改革盤活國有資本存量，使得國有資本能夠產(chǎn)生更大的效益；2、通過戶籍制度改革等消化房地產(chǎn)庫存，促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)正常化；3、通過優(yōu)勝劣汰，加速制造業(yè)去產(chǎn)能。舊經(jīng)濟(jì)的機會主要來自盤活和消化。由于積重難返，申萬宏源認(rèn)為，2016年投資品包括大宗商品總體上仍以調(diào)整為主，缺乏系統(tǒng)性的機會。而房地產(chǎn)由于去庫存的加快，可能會觸底回升。舊經(jīng)濟(jì)的機會主要來自國企改革尤其是地方國企改革的實質(zhì)推進(jìn)，尤其看好上海、廣東、江蘇、浙江、福建、山東、河北、重慶等地方國改的機會。

報告還指出，新經(jīng)濟(jì)的供給革命主要體現(xiàn)為如何創(chuàng)造有效供給，來匹配沒有很好被滿足的需求和潛在需求。新經(jīng)濟(jì)需要的是友好的創(chuàng)業(yè)環(huán)境和制度環(huán)境，不斷推廣的負(fù)面清單制度、一些傳統(tǒng)國有領(lǐng)域?qū)γ耖g資本的開放、軍民融合、商事制度改革、知識產(chǎn)權(quán)的保護(hù)、多層次資本市場的建設(shè)等都有助于新經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。但新經(jīng)濟(jì)最終來自于日新月異的多樣化需求、第三次科技革命帶來的技術(shù)創(chuàng)新以及一批現(xiàn)代企業(yè)家的興起。從這些決定因素出發(fā)，重點看好三個方向：服務(wù)型消費、智能制造和大數(shù)據(jù)、泛資產(chǎn)管理。

申萬宏源提示，未來需留意三大風(fēng)險。一是資金外流匯率大幅度貶值的風(fēng)險；二是階段性流動性沖擊的風(fēng)險，原因可能來自打破剛兌，也可能來自經(jīng)濟(jì)硬著陸的擔(dān)心；三是IS地緣政治擴(kuò)大化的風(fēng)險。從目前看這三個方面的發(fā)生都是小概率事件，一旦發(fā)生可能對中國產(chǎn)生沖擊。