自2011年開始的銅價(jià)熊市目前尚未結(jié)束，后期仍可能會(huì)有更低的價(jià)格出現(xiàn)。

受中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩影響，近期銅價(jià)跌破振蕩平臺(tái)，滬銅最低回落至35000元/噸以下，市場(chǎng)看空氛圍較濃。筆者認(rèn)為，從趨勢(shì)上看，自2011年開始的銅價(jià)熊市目前尚未結(jié)束，后期仍可能會(huì)有更低的價(jià)格出現(xiàn)。短期來(lái)看，季節(jié)性弱勢(shì)以及中國(guó)需求預(yù)期下滑等因素綜合影響，致使銅價(jià)出現(xiàn)快速回落行情。以最近十年來(lái)看，35000元/噸的價(jià)格僅在2008年年底及2009年年初出現(xiàn)過(guò)。價(jià)格回落到此，市場(chǎng)對(duì)于金屬銅的成本更加關(guān)注。

成本能否成為銅價(jià)的救命稻草？最近一段時(shí)間，商品價(jià)格持續(xù)下跌，市場(chǎng)對(duì)于工業(yè)品的成本越來(lái)越關(guān)注，而銅價(jià)亦是如此。正常來(lái)說(shuō)，對(duì)于冶煉企業(yè)來(lái)說(shuō)，購(gòu)買銅精礦生產(chǎn)精煉銅，其成本主要受銅精礦的影響。從國(guó)際市場(chǎng)來(lái)看，銅精礦的價(jià)格是以LME銅價(jià)格計(jì)算出來(lái)的，所以對(duì)于冶煉企業(yè)來(lái)說(shuō)，理論上是不存在虧損的。因?yàn)殂~價(jià)下跌，銅精礦的價(jià)格自然會(huì)相應(yīng)下調(diào)。在不考慮存在高價(jià)庫(kù)存的情況下，冶煉企業(yè)應(yīng)該都存在一定的利潤(rùn)。但隨著銅精礦價(jià)格的下跌，礦產(chǎn)商的成本將成為重要參考。一旦價(jià)格低于其開采成本，礦產(chǎn)商將出現(xiàn)減產(chǎn)、惜售等情況。

從市場(chǎng)數(shù)據(jù)了解到，由于礦山的分布、品位、所在地人工成本等因素不同，銅礦的成本也有較大的差異。理論上來(lái)說(shuō)，當(dāng)銅價(jià)持續(xù)上漲，大多數(shù)銅礦都能盈利時(shí)，產(chǎn)能必然會(huì)擴(kuò)張，供應(yīng)量會(huì)不斷放大；當(dāng)價(jià)格持續(xù)下跌時(shí)，部分礦山出現(xiàn)虧損，即會(huì)引發(fā)減產(chǎn)。

筆者認(rèn)為，無(wú)論是增產(chǎn)還是減產(chǎn)，都是存在慣性的。以銅價(jià)在供應(yīng)過(guò)剩階段的下跌為例，當(dāng)價(jià)格持續(xù)下跌使部分礦山出現(xiàn)虧損時(shí)，一方面虧損的礦產(chǎn)商會(huì)受到資金回籠、價(jià)格預(yù)判、設(shè)備使用、就業(yè)等因素影響，未必會(huì)立刻減產(chǎn)或停產(chǎn)，另外一方面即使有少量的礦山減產(chǎn)，但低成本的礦山仍然會(huì)繼續(xù)運(yùn)行，并不能扭轉(zhuǎn)銅市過(guò)剩的格局。銅價(jià)一般會(huì)繼續(xù)下跌，導(dǎo)致更多的礦山虧損，減產(chǎn)幅度增大，對(duì)銅價(jià)將會(huì)產(chǎn)生一定的成本支撐。但這種支撐一般來(lái)說(shuō)能使價(jià)格逐漸企穩(wěn)，并不能夠達(dá)到轉(zhuǎn)勢(shì)的效果。因?yàn)橐坏┯兴磸棧a(chǎn)量會(huì)立即釋放出來(lái)，再對(duì)價(jià)格形成壓力。筆者認(rèn)為，真正的轉(zhuǎn)勢(shì)需要的是需求增長(zhǎng)帶動(dòng)供應(yīng)格局的變化，這樣價(jià)格才有持續(xù)上漲的動(dòng)力。

從之前麥格理集團(tuán)(Macquarie)對(duì)礦山的成本統(tǒng)計(jì)來(lái)看，全球礦山(銅)的平均成本分布在3000—4400美元/噸。從成本分布來(lái)看，當(dāng)銅價(jià)低于5100美元/噸時(shí)，約有11%的礦山面臨虧損。今年11月以來(lái)，銅價(jià)從5100美元/噸附近快速回落至4600美元/噸附近。雖然沒有明確的數(shù)字公布，但從成本分布圖來(lái)看，目前約有16%的礦山面臨虧損。當(dāng)價(jià)格跌到平均成本分布的3000—4400美元/噸的區(qū)間之內(nèi)時(shí)，虧損比例的上升速度將會(huì)加快。一旦價(jià)格跌破4000美元/噸，將有超過(guò)30%的礦山面臨虧損。2008年金融危機(jī)期間，LME銅價(jià)恐慌性下跌，最低跌至3000美元/噸以下，約有50%—70%的礦山面臨虧損。但3000美元/噸以下的價(jià)格停留的時(shí)間較短，很快又回升到3600美元附近。

筆者認(rèn)為，此輪銅價(jià)的下跌應(yīng)該較難出現(xiàn)類似于2008年金融危機(jī)的恐慌性下跌。金屬銅的基本面略好于其他一些過(guò)剩非常嚴(yán)重的工業(yè)品。正常來(lái)說(shuō)，LME銅在平均成本的分布區(qū)域應(yīng)該有一定的支撐。如果我們?cè)龠x取一個(gè)平均價(jià)來(lái)看，3700美元/噸將成為較為重要的支撐點(diǎn)，3700美元/噸恰好與2008年年底、2009年年初的底部振蕩區(qū)間的上沿較為接近，所以筆者傾向于倫銅有望在3700—4400美元/噸區(qū)間內(nèi)企穩(wěn)。考慮滬銅相應(yīng)較為抗跌，對(duì)應(yīng)滬銅的價(jià)格在28000—33000元/噸之間。