面對中國資本形成效率惡化，以及債務(wù)率急速上升的狀況，從供給側(cè)發(fā)力，提高資本形成和配置效率、釋放制度紅利、激發(fā)市場活力刻不容緩。

面對中國資本形成效率惡化，以及債務(wù)率急速上升的狀況，從供給側(cè)發(fā)力，提高資本形成和配置效率、釋放制度紅利、激發(fā)市場活力刻不容緩。

近日，中央和國務(wù)院多次提出“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”。

一國改革成功的關(guān)鍵在于能否設(shè)計出比較高效率的制度供給，面對中國資本形成效率惡化，以及債務(wù)率急速上升的狀況，通過深化改革，激發(fā)市場活力提高中國資本形成和配置效率，推動中國高質(zhì)量增長。

盡管今年以來央行為降低融資成本、減輕企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)，貨幣政策出現(xiàn)了三次“雙降”，然而，資本效率并沒有得到根本性改變，投資率趨勢下降不可避免。事實(shí)上，高投資模式賴以生存的宏觀環(huán)境發(fā)生重大改變。趨勢上看，人口年齡結(jié)構(gòu)變動導(dǎo)致的勞動力供給變化、由政策和人口結(jié)構(gòu)導(dǎo)致的儲蓄率變化，以及由勞動力再配置格局導(dǎo)致的全要素生產(chǎn)率都會出現(xiàn)變化。

對于大部分制造業(yè)企業(yè)而言，“人口紅利”優(yōu)勢將會逐步衰減，勞動力供給增速下降、勞動力成本提升，整體經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了生產(chǎn)要素成本周期性上升的階段，工農(nóng)業(yè)產(chǎn)品的剪刀差正在供求不平衡推動下逐步回補(bǔ)，這樣工業(yè)企業(yè)部門的利潤有可能越變越薄。

而在企業(yè)盈利大幅下降的同時，一些大企業(yè)卻寄希望于通過借貸進(jìn)行資本套利。數(shù)據(jù)顯示，2014年6月，標(biāo)準(zhǔn)普爾發(fā)布報告估計，中國企業(yè)債券市場比市場預(yù)期提前一年超越美國。企業(yè)部門通過非正規(guī)渠道借入的外幣私債可能存在相當(dāng)規(guī)模(比如通過境外募資，然后與國內(nèi)企業(yè)在境外機(jī)構(gòu)進(jìn)行貨幣互換交易轉(zhuǎn)入國內(nèi))，制造業(yè)企業(yè)的債務(wù)與盈利之比越來越高，在過去人民幣漸進(jìn)升值的路徑中(特別是近三年)，由于美元的利率水平較低，其貸款利率甚至低于人民幣的存款利率，因此，如果負(fù)債外幣化，企業(yè)可以輕易從中獲得顯著收益，這是當(dāng)前企業(yè)如此熱衷于借貸的一個重要原因。

這樣，一方面導(dǎo)致了包括政府、大型國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的大幅上升，資產(chǎn)負(fù)債表出現(xiàn)了明顯惡化。與此同時，由于“預(yù)算軟約束”的存在，也導(dǎo)致金融資源過度傾斜，繼續(xù)錯配到產(chǎn)能過剩的大型國有行業(yè)之中，由于國企與政府之間的關(guān)系始終無法理清，即便在實(shí)施自負(fù)盈虧之后，也可以享受政府的隱形擔(dān)保，這樣就大大推升了這些企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率。

到底如何認(rèn)識中國高投資率與高儲蓄率決定了中國未來的發(fā)展路徑問題。過去35年，中國G D P平均增長率是9.8%，其中最大的貢獻(xiàn)是資本積累，約占60%左右。可以說投資與儲蓄的比例和結(jié)構(gòu)是由中國經(jīng)濟(jì)所處的特定階段和人口結(jié)構(gòu)所決定的，它會隨著中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、人均收入以及人口結(jié)構(gòu)的變化而逐步趨向合理，不以人為進(jìn)行調(diào)整，更不宜直接套用早已進(jìn)入后工業(yè)化和高收入階段的發(fā)達(dá)國家的指標(biāo)去衡量。

當(dāng)前，中國的經(jīng)濟(jì)改革和經(jīng)濟(jì)增長不是互為消長的關(guān)系，中國的改革更不應(yīng)理解為增長抑制性的，必須加大供給側(cè)發(fā)力，以新供給替代老供給，通過改革真正創(chuàng)造出新的制度紅利和效率紅利。

未來五年，供給側(cè)改革要求以提高資本形成效率為核心推動相關(guān)領(lǐng)域改革。首先，進(jìn)一步深化投資體制改革，打破條塊分割、市場分割、切實(shí)保障企業(yè)和個人投資自主權(quán)。轉(zhuǎn)變要素價格形成機(jī)制，消除要素價格“多軌制”現(xiàn)象，加快形成“統(tǒng)一開放，競爭有序”的市場體系，釋放市場投資主體活力。

其次，建立市場化的企業(yè)資本金補(bǔ)充機(jī)制，使企業(yè)恢復(fù)到健康的資產(chǎn)負(fù)債率水平。通過市場化方式(留存利潤、權(quán)益融資、私募基金、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等)補(bǔ)充企業(yè)資本金。

第三，提高政府投資效率，發(fā)揮政府投資對技術(shù)創(chuàng)新和科技研發(fā)的重要推動作用。通過政府投資的宏觀導(dǎo)向作用，在基礎(chǔ)研究和產(chǎn)業(yè)發(fā)展的共性技術(shù)領(lǐng)域加大研發(fā)活動的資金支持，鼓勵官產(chǎn)學(xué)研金共建創(chuàng)新聯(lián)盟，促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新、人力資本積累和企業(yè)設(shè)備投資改造。

第四，全面深化負(fù)面清單制度激發(fā)民間投資活力。從未來發(fā)展來看，共享經(jīng)濟(jì)、長尾經(jīng)濟(jì)、零成本經(jīng)濟(jì)不斷涌現(xiàn)，大數(shù)據(jù)、云計算、移動互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)、人工智能等新一代信息技術(shù)，與經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)、科技全方位深度融合，不斷催生新業(yè)態(tài)、新產(chǎn)品和新模式。為了進(jìn)一步適應(yīng)這種新形勢，已經(jīng)出臺的負(fù)面清單制度還應(yīng)本著鼓勵創(chuàng)新、降低創(chuàng)業(yè)門檻的原則，加強(qiáng)制度供給，及時修訂《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄》，更新限制類新建項(xiàng)目和淘汰類項(xiàng)目。通過負(fù)面清單制度，有效地保證市場準(zhǔn)入，激發(fā)市場潛能。抑制地方政府競爭性投資，激發(fā)民間資本市場活力，進(jìn)而提高社會資金形成和配置效率。