反貪風暴在金融圈持續(xù)，證監(jiān)系統(tǒng)高層官員姚剛剛剛落馬。而新股IPO重啟按部就班地不斷推進，這其中也耐人尋味。在“后發(fā)審時代”，監(jiān)管層也在刮骨去毒，以剜去以往IPO發(fā)審領(lǐng)域存在的毒素，剝離尋租機會。

反貪風暴在金融圈持續(xù)，證監(jiān)系統(tǒng)高層官員姚剛剛剛落馬。而新股IPO重啟按部就班地不斷推進，這其中也耐人尋味。在“后發(fā)審時代”，監(jiān)管層也在刮骨去毒，以剜去以往IPO發(fā)審領(lǐng)域存在的毒素，剝離尋租機會。

目前，證監(jiān)會副主席姚剛涉嫌嚴重違紀的具體情節(jié)尚待權(quán)威披露。但基于他在IPO發(fā)審領(lǐng)域的深耕，讓不少人總能想起IPO發(fā)審制度的種種積弊。證券發(fā)行部門一直以來被視作“高危部門”：去年底，原創(chuàng)業(yè)板發(fā)行監(jiān)管部副主任李量就因IPO尋租而落馬；今年8月25日，證監(jiān)會發(fā)行部三處處長劉書帆被公安機關(guān)要求協(xié)助調(diào)查。

而證監(jiān)會高層震蕩，沒有影響新股改革進程。筆者認為，在進入后發(fā)審時代，監(jiān)管層也在刮骨去毒，以剜去以往IPO發(fā)審領(lǐng)域存在的毒素，剝離尋租機會。在本次新股改革中，證監(jiān)會再度提出注冊制是未來新股改革的明確目標。

目前股票發(fā)行依然是核準制，證券主管機構(gòu)仍扮演“凈化器”的角色，在批準發(fā)行時對于股票質(zhì)量加以分析和審查。在核準之下，通過發(fā)審會的審核是企業(yè)完成IPO、實現(xiàn)上市的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。核準制下對審核者的要求較高，一方面是專業(yè)理論的要求，能夠鑒別公司好壞、股票質(zhì)量的高低；另一方面是審核者自身素質(zhì)要求，因為審核者掌握了公司上市的大權(quán)，容易產(chǎn)生尋租行為和權(quán)錢交易的腐敗行為。但一直以來，發(fā)行審核過程秘而不宣，“設(shè)租”、“尋租”行為長期滋生。對廣大投資者而言，發(fā)行審核也一直是一個神秘“暗箱”。

目前《證券法》修法尚未完成，但新一輪IPO修改規(guī)則后重啟，監(jiān)管層儼然開啟注冊制“預演”模式。這也意味著，以往因發(fā)審權(quán)力過大帶來的尋租機會將被大幅剝離。

筆者看到，證監(jiān)會在今年年初已經(jīng)開始按部就班地布局打開IPO“暗箱”，主動公開發(fā)行審核過程。此次IPO重啟，證監(jiān)會再度強調(diào)進一步強化信息披露監(jiān)管，提高信息披露質(zhì)量。隨著股票發(fā)行體制改革逐漸向注冊制過渡，“以信息披露為中心”也必須從理念落到制度層面。以信息披露為中心，強調(diào)事中事后監(jiān)管注冊制是當今國際上最流行的股票發(fā)行制度。

目前國內(nèi)雖然已經(jīng)建立起信息披露制度，但還非常不完善。上市公司總是傾向于最小限度披露信息，能不披露就不披露，能少披露就少披露，該披露的不披露，典型案例如阿里巴巴在美遭遇集體訴訟案，根源就在于阿里巴巴信息披露不完整，造成“隱匿某些重大事實之陳述”，致使“在當時實際情形下產(chǎn)生引人誤導之效果”。

監(jiān)管層也在完善該制度，近期監(jiān)管將合并和修訂主板和創(chuàng)業(yè)板上市公司年度報告信息披露內(nèi)容和格式標準，突出決策有用性。一方面確立以投資者需求為導向的理念，另一方面構(gòu)建分層次統(tǒng)一的信息披露框架，并兼顧公司信息披露成本和商業(yè)秘密的現(xiàn)實因素。

筆者認為，注冊制能為投資者提供一個信息暢通的投資環(huán)境，并為籌資者提供平等的競爭場所。不過，我國真正能落實注冊制依然需要長時間積累。因為該制度的順利實施，必須依賴于相應(yīng)的市場條件：股票市場接近于強有效市場，信息能夠被市場迅速了解，具有較好的分辨上市公司質(zhì)量的能力；投資者素質(zhì)較高，具有較豐富的專業(yè)理論和知識，能夠根據(jù)信息作出正確的判斷；法律等配套措施完善，造假者會受到嚴厲的處罰。

最后，整個制度變化之下，對于投資者的要求也在提升。核準制下，質(zhì)量優(yōu)良的股票能夠占到優(yōu)勢，有利于提高發(fā)行股票的質(zhì)量，保證投資者的利益，對市場和投資者的要求也沒有那么高。在英美等實施了注冊制的國家，股市上的股票質(zhì)量良莠不齊，在市場缺乏鑒別力的情況下，將增加股市的風險和投機性。未來也許會出現(xiàn)連想都沒想過的公司上市，最近洗浴中心都準備上市新三板了，所以投資者也要做好知識和技能儲備。