【鋁消費增速下滑】當消費增速下滑已成共識，國內過剩產能在更低原料價格的支持下，未見主動縮減產量，鋁價難言好轉。短期來看，滬鋁主力合約弱勢格局難改，核心運行區域為10000—10350元/噸。

下半年以來，鋁價開啟連續陰跌模式，進入10月更是加速下跌，10月末雖有一波小幅反彈，但是在空頭的強勢打壓下，近日滬鋁屢次刷新歷史低位，主力合約最低探至9910元/噸，自10月以來最大跌幅超過15.3%。我們認為，鋁市場目前的主要矛盾仍是供應過剩，且過剩預期不斷擴大。中長周期而言，當消費增速下滑已成共識，國內過剩產能主動收縮之前，鋁價難言好轉。

統計局數據顯示，2015年10月，國內氧化鋁產量為473萬噸，同比上年增加2.5%；1—10月氧化鋁總產量為4735萬噸，同比大增10.6%。較高的氧化鋁產量增速，導致國內氧化鋁處于供應寬松格局，國內氧化鋁價格接連下挫，截至目前，國產氧化鋁價格自年初至今降幅已高達26.8%。

不僅國產氧化鋁供應持續寬裕，境外亦是通過更低的價格將境外氧化鋁過剩量轉移至國內。根據海關數據，9月，中國進口氧化鋁37.8萬噸，比去年同期增長9.8%。年初至今，進口氧化鋁FOB價格降幅達到31%，相較于國產氧化鋁價格，進口氧化鋁更具價格優勢，同時也為電解鋁廠提供更多的利潤空間。

上周，國內多家氧化鋁廠紛紛表示，由于氧化鋁價格持續下跌，且迫于年底回籠資金的需要，企業計劃削減氧化鋁運行產能。據初步統計，計劃削減的產能約超過300萬噸/年。筆者認為，考慮到今年市場本已囤積較高的氧化鋁庫存，加之明年計劃投產的新增產能超過600萬噸/年，氧化鋁廠的減產對于氧化鋁價格的挺價作用尚需時日才能顯現。

上周，滬鋁價格大幅下挫，屢屢創下歷史新低，然而在此急速下跌的過程中，持貨商并未堅持惜售，反而由于對后市信心不足以及迫于回籠資金的需要而積極出貨。以華東市場為例，市場各大品牌供應均較為充裕，市場主流品牌以東方希望、信發、嘉潤等為主；但下游資金緊張，且對后市缺乏信心，因而現貨成交貼水越發擴大。

根據國內終端消費模型測算，1—9月，國內終端消費增速下滑至0.37%。傳統的“金九銀十”在今年旺季特征并不明顯，企業反映家電、汽車和建筑房屋等領域訂單持續縮減。此外，除訂單下滑利潤稀薄之外，接近年底，下游企業面臨資金緊張、賬款回籠慢等壓力。為緩解資金壓力，不少下游企業選擇盡可能地減少自身原料庫存，壓縮回款周期，使得鋁市場去庫存過程更加艱難。

綜上所述，當消費增速下滑已成共識，國內過剩產能在更低原料價格的支持下，未見主動縮減產量，鋁價難言好轉。短期來看，滬鋁主力合約弱勢格局難改，核心運行區域為10000—10350元/噸。