產(chǎn)品線由基礎(chǔ)化工延伸至精細(xì)化工，現(xiàn)已成為食品添加劑細(xì)分市場(chǎng)龍頭。公司主要從事基礎(chǔ)化工產(chǎn)品和精細(xì)化工產(chǎn)品的生產(chǎn)、研發(fā)和銷(xiāo)售；基礎(chǔ)化工為公司主要業(yè)務(wù)，1H15 收入占比近84%，毛利占比約65%，產(chǎn)品包括硝酸、三聚氰胺、液氨、碳銨等；精細(xì)化工為公司延伸業(yè)務(wù)，產(chǎn)品包括安賽蜜(人工合成甜味劑)和甲、乙基麥芽酚(香精香料)，兩類(lèi)產(chǎn)品產(chǎn)能均位居全球第一，其中安賽蜜產(chǎn)能為9000 噸，占全球產(chǎn)能的39%，甲、乙基麥芽酚總產(chǎn)能為4000 噸，占全球產(chǎn)能的40%。

2014 年公司實(shí)現(xiàn)收入32.1 億元，同比增長(zhǎng)8%；歸母凈利潤(rùn)1.7 億元，同比增長(zhǎng)13.9%。

健康關(guān)注日益提升，高效安全甜味劑市場(chǎng)前景廣闊。當(dāng)代社會(huì)，隨著生活節(jié)奏加快、壓力變大，我國(guó)越來(lái)越多的人處于亞健康狀態(tài)，糖尿病、肥胖、人口老齡化等問(wèn)題愈發(fā)突出，在這樣的背景之下以及隨著居民消費(fèi)水平的提升，人們對(duì)健康的關(guān)注度日益提升，并愈發(fā)要求食品具有健康屬性。與蔗糖相比，甜味劑不僅能夠賦予食物甜味，還擁有熱量低、升糖指數(shù)低、不致齲齒等特性，因此越來(lái)越被廣泛應(yīng)用于食品生產(chǎn)中。糖精、甜蜜素、阿斯巴甜、安賽蜜、三氯蔗糖、紐糖、甜菊糖是最主要的甜味劑，其中考慮到價(jià)甜比以及安全性，安賽蜜和三氯蔗糖優(yōu)勢(shì)更為突出，市場(chǎng)前景廣闊。

研發(fā)技術(shù)優(yōu)勢(shì)突出，三氯蔗糖產(chǎn)能建設(shè)有序推進(jìn)，實(shí)現(xiàn)甜味劑產(chǎn)品多元化。我們認(rèn)為公司最突出的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在于技術(shù)，先進(jìn)的技術(shù)有助于提高生產(chǎn)效率、降低單位成本，從而在競(jìng)爭(zhēng)中處于強(qiáng)勢(shì)地位，這在安賽蜜的競(jìng)爭(zhēng)中得到了很好的體現(xiàn)：公司通過(guò)技術(shù)研發(fā)，將產(chǎn)品收率由40%提升至80%，顯著高于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，這使得公司在激烈的價(jià)格戰(zhàn)中能夠保持盈利，而競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手卻相繼被淘汰。目前安賽蜜市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境已顯著改善，產(chǎn)品價(jià)格穩(wěn)中有升，公司一家獨(dú)大，可充分受益于行業(yè)的量?jī)r(jià)齊升。此外，公司年產(chǎn)500 噸的三氯蔗糖項(xiàng)目有望明年一季度投產(chǎn)，甜味劑產(chǎn)品線進(jìn)一步豐富。

內(nèi)生與外延并重，發(fā)起設(shè)立產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金，積極探索新利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。公司9 月15 日公告與九州證券共同發(fā)起設(shè)立規(guī)模10億元的產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金，投資方向主要為應(yīng)用于食品、醫(yī)藥、農(nóng)業(yè)、環(huán)保行業(yè)的生物技術(shù)、有機(jī)化學(xué)及其他新材料技術(shù)項(xiàng)目，公司希望借助專(zhuān)業(yè)的戰(zhàn)略合作伙伴的經(jīng)驗(yàn)和資源，推動(dòng)價(jià)值創(chuàng)造，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈整合和產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張，保持業(yè)績(jī)健康快速發(fā)展。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)公司15-17 年EPS 分別為0.36/0.44/0.53 元，考慮到可能的并購(gòu)有利于提升公司估值，

給予2016 年35xPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)15.4 元，買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示。宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，三氯蔗糖推廣不達(dá)預(yù)期。