剛性兌付看似你好我好大家好，實(shí)際上普遍抬高了無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，而令真正的低風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)承擔(dān)了更高的融資成本、高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)卻賺了便宜。

剛性兌付看似你好我好大家好，實(shí)際上普遍抬高了無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，而令真正的低風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)承擔(dān)了更高的融資成本、高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)卻賺了便宜。

在香港上市的公司中國(guó)山水水泥集團(tuán)即將在今日迎來(lái)其兌付日。20億債務(wù)壓頂，分析普遍認(rèn)為，山東山水或成為國(guó)內(nèi)超短融違約首例。債券違約正在形成一場(chǎng)風(fēng)潮。數(shù)據(jù)顯示，目前公募和私募債券違約事件已超過(guò)20起。中央企業(yè)發(fā)行的10中鋼債不久前亦宣布延期。

企業(yè)債券違約風(fēng)險(xiǎn)加重，是大環(huán)境使然。今年第三季度我國(guó)GDP增速下滑至7%以下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨的挑戰(zhàn)加劇，但舊經(jīng)濟(jì)模式轉(zhuǎn)型尚未完成，諸多企業(yè)的現(xiàn)金流收入已經(jīng)不能再支撐習(xí)以為常的高負(fù)債率。我國(guó)非金融企業(yè)的杠桿率已經(jīng)超過(guò)200%。而當(dāng)前受累最重的能源資源和制造業(yè)也恰恰是資金密集型的高負(fù)債行業(yè)。

但企業(yè)無(wú)法到期償債這一正常商業(yè)現(xiàn)象并不完全是純經(jīng)濟(jì)因素所致。市場(chǎng)化改革雖然已經(jīng)進(jìn)行多年，到期還不了債的破產(chǎn)企業(yè)多有存在，但涉及債券時(shí)，似乎處理方式卻有所不同。債券違約成了“狼來(lái)了”，最后總能冒出政府或國(guó)企來(lái)充當(dāng)接盤俠，為維護(hù)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定流汗流血。如2014年3月“11超日債”到期未付，一度被普遍視為打破了剛性兌付，但同年10月超日公司重組時(shí)，該債券被全額兌付本息。今年9月，遭遇兌付危機(jī)的08二重債被控股股東中國(guó)機(jī)械工業(yè)集團(tuán)全盤受讓。天威保變集團(tuán)4月就已經(jīng)付不出利息，但10月底還有媒體稱其承銷人建設(shè)銀行會(huì)為此對(duì)之發(fā)放貸款。

在股民們已經(jīng)逐漸學(xué)會(huì)越挫越勇之際，同屬證券市場(chǎng)的債券領(lǐng)域仍然旱澇保收，顯然不合時(shí)宜。無(wú)違約意味著無(wú)風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)就意味著各家債券沒(méi)有基本面上的生死差別，誰(shuí)承諾的利息率高，誰(shuí)就更能吸引投資者。可債券作為一種金融商品，反映的是企業(yè)在數(shù)年后的償債能力，不應(yīng)該是通過(guò)簡(jiǎn)單比價(jià)就能鑒別高下的。剛性兌付看似你好我好大家好，實(shí)際上普遍抬高了無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，而令真正的低風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)承擔(dān)了更高的融資成本、高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)卻賺了便宜。企業(yè)還可能不負(fù)責(zé)任地冒險(xiǎn)性發(fā)債圈錢，甚至放大杠桿借新還舊，眼前先撈一筆，再讓他人來(lái)埋單。

在11月4日的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議上，李克強(qiáng)總理強(qiáng)調(diào)要深化金融改革、推進(jìn)利率市場(chǎng)化。這一要求不僅是指向存貸款的貨幣市場(chǎng)，也最終指向在債券市場(chǎng)形成收益率曲線。這一過(guò)程會(huì)體現(xiàn)出殘酷的差別化，但亦是一場(chǎng)洗禮。為避免兌付違約，企業(yè)會(huì)被逼迫改善管理、降低成本、出售資產(chǎn)，甚至接受優(yōu)勝劣汰的資源重新組合。而投資者也需要摒棄追逐高收益率的土豪式理財(cái)，通過(guò)承擔(dān)必要的買方責(zé)任來(lái)共同促進(jìn)債券市場(chǎng)的優(yōu)化發(fā)展。

我國(guó)的公司債券發(fā)行管制正在逐步放松，一些企業(yè)的債券違約不能兌付，是金融市場(chǎng)深化的必然現(xiàn)象。以往的商業(yè)性和政策性歷史欠賬未結(jié)清前，在短期內(nèi)這也可能會(huì)是“新常態(tài)”。有關(guān)部門和債券市場(chǎng)參與者應(yīng)正視，以推動(dòng)轉(zhuǎn)型替代消極堵漏。