【北斗導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)6只概念股價(jià)值解析】振芯科技：北斗業(yè)務(wù)持續(xù)快速增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。

振芯科技：北斗業(yè)務(wù)持續(xù)快速增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)符合預(yù)期

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券股份有限公司 研究員：真怡 日期：2015-10-29

核心觀點(diǎn)：

前三季度業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，符合預(yù)期。公司2015年1-9月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.67億元，同比增長(zhǎng)46.89%，歸母凈利潤(rùn)6,156萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)123.63%，EPS為0.11元，同比增123.64%。

營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)的主要原因是北斗衛(wèi)星導(dǎo)航終端銷售和設(shè)計(jì)服務(wù)收入增幅較大。公司加大了北斗二代產(chǎn)品市場(chǎng)銷售力度，同時(shí)重大合同的交付進(jìn)度良好，北斗衛(wèi)星導(dǎo)航定位終端產(chǎn)品持續(xù)高速增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)收入2.7億元，同比增70.84%，占比達(dá)74%，成為收入增長(zhǎng)主要來(lái)源。設(shè)計(jì)服務(wù)業(yè)務(wù)受承接任務(wù)量及研發(fā)進(jìn)度影響，實(shí)現(xiàn)收入3,075萬(wàn)元，同比增221%。此外，公司元器件產(chǎn)品同比增6.45%，北斗運(yùn)營(yíng)服務(wù)同比降17.35%，安防監(jiān)控業(yè)務(wù)受業(yè)務(wù)承接量影響同比降37.22%。

歸母凈利潤(rùn)增速高于營(yíng)業(yè)收入增速，主要原因是毛利率水平較高的北斗導(dǎo)航終端業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)，同時(shí)受到財(cái)務(wù)費(fèi)用和管理費(fèi)用較上年同期有所下降，投資收益有所增加等因素影響。

積極落實(shí)“1+N”產(chǎn)業(yè)布局。公司設(shè)立新橙北斗和產(chǎn)業(yè)基金公司，有效推進(jìn)了“器件-終端-系統(tǒng)-運(yùn)營(yíng)”整合；參股瀚諾半導(dǎo)體公司，進(jìn)入寬帶通信領(lǐng)域，為后續(xù)布局家庭物聯(lián)網(wǎng)、智慧生活奠定技術(shù)基礎(chǔ)。

盈利預(yù)測(cè)及投資建議：公司在衛(wèi)星導(dǎo)航領(lǐng)域“元器件-終端-系統(tǒng)”協(xié)調(diào)發(fā)展，衛(wèi)星導(dǎo)航終端產(chǎn)品有望持續(xù)高增長(zhǎng)；元器件業(yè)務(wù)受益于新型信息化裝備研制加速，有望成為公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)；構(gòu)建“1+N”產(chǎn)業(yè)布局，積極推動(dòng)外延式發(fā)展。我們看好公司的成長(zhǎng)性，預(yù)計(jì)15-17年EPS分別為0.20元、0.29元和0.43元，首次給予“謹(jǐn)慎增持”的投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：北斗產(chǎn)品招標(biāo)進(jìn)度低于預(yù)期；產(chǎn)業(yè)整合進(jìn)度低于預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

北斗星通：定增獲國(guó)家產(chǎn)業(yè)基金認(rèn)購(gòu)，助跑北斗芯片業(yè)務(wù)

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：國(guó)信證券股份有限公司 研究員：程成，李亞軍 日期：2015-09-16

公司周末公布非公開發(fā)行預(yù)案：本次非公開發(fā)行股份不超過1億股，發(fā)行金額不超過16.8億元。

定增對(duì)象：大基金(國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金股份，認(rèn)購(gòu)不超過15億元)、宏通1號(hào)(委托人為董事長(zhǎng)周儒欣先生，認(rèn)購(gòu)不超過1.6億元)、宏通2號(hào)(委托人為公司董事、副總經(jīng)理胡剛，認(rèn)購(gòu)不超過0.2億元)對(duì)于募集資金的用途：

低功耗北斗SOC單芯片項(xiàng)目；

高精度北斗SOC芯片；

基于云計(jì)算的定位增強(qiáng)和輔助平臺(tái)系統(tǒng)研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目。

定增加速上游研發(fā)實(shí)力，促進(jìn)北斗行業(yè)進(jìn)步我們認(rèn)為本次定增對(duì)于公司乃至整個(gè)北斗產(chǎn)業(yè)，都是較大的利好：

“十三五”對(duì)于集成電路行業(yè)將有細(xì)致的促進(jìn)政策出臺(tái)，公司獲國(guó)家產(chǎn)業(yè)基金認(rèn)購(gòu)，開發(fā)SOC芯片，將獲得更多政策紅利。同時(shí)，對(duì)于北斗行業(yè)而言，也將從2025中國(guó)制造受益。

對(duì)于高精度和低功耗的芯片研發(fā)，我們認(rèn)為將有效促進(jìn)北斗終端、手持以及更多民用的發(fā)展，豐滿下游產(chǎn)業(yè)。

公司之前收購(gòu)華信天線、佳利電子，在天線行業(yè)獲得很大的優(yōu)勢(shì)，這次在芯片領(lǐng)域再下一城，將成為北斗上游產(chǎn)業(yè)的集大成者，未來(lái)有望提高產(chǎn)品附加值和毛利率。

北斗產(chǎn)業(yè)進(jìn)入高速發(fā)展時(shí)期，繼續(xù)看好行業(yè)紅利

9月10日，中國(guó)衛(wèi)星導(dǎo)航與定位協(xié)會(huì)發(fā)布《2014年度中國(guó)衛(wèi)星導(dǎo)航與位置服務(wù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展白皮書》。白皮書顯示，行業(yè)內(nèi)上市+新三板掛牌公司達(dá)到21家，總數(shù)已經(jīng)超過13000家，上市公司營(yíng)收總和占產(chǎn)業(yè)鏈的6%。對(duì)應(yīng)2014年整個(gè)衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值已經(jīng)達(dá)到1343億，相比2013年增長(zhǎng)29.1%。

同時(shí)，去年國(guó)內(nèi)導(dǎo)航終端產(chǎn)品銷量突破3.88億臺(tái)，其中帶衛(wèi)星導(dǎo)航定位功能的智能手機(jī)銷量達(dá)到3.7億臺(tái)，后裝市場(chǎng)終端銷量910萬(wàn)臺(tái)，前裝市場(chǎng)終端銷量約為247萬(wàn)臺(tái)，監(jiān)控終端銷量約650萬(wàn)臺(tái)，高精度定位接收機(jī)或板卡銷量(含出口)超過15萬(wàn)臺(tái)/套。根據(jù)我們上文中對(duì)于上游產(chǎn)品的分析，整個(gè)北斗產(chǎn)業(yè)進(jìn)入快速發(fā)展階段。

看好公司研發(fā)優(yōu)勢(shì)，公司作為北斗上游代表企業(yè)，建議持續(xù)關(guān)注

公司完成收購(gòu)華信天線和佳利電子后，產(chǎn)業(yè)鏈延伸至高精度定位天線，其高精度定位天線性能行業(yè)領(lǐng)先；其次，子公司和芯星通研發(fā)生產(chǎn)的高集成高精度GNSS芯片、多模多頻高精度板卡在行業(yè)內(nèi)實(shí)力不俗；集導(dǎo)航、娛樂及LBS服務(wù)于一體的車載影音導(dǎo)航終端已經(jīng)連續(xù)向上海大眾、福特供貨，目前已經(jīng)形成“前裝+后裝+出口”的發(fā)展模式。北斗星通是為數(shù)不多的北斗全產(chǎn)業(yè)鏈公司，隨著國(guó)家強(qiáng)力推進(jìn)北斗行業(yè)應(yīng)用及民用，未政策紅利將充分顯現(xiàn)，公司內(nèi)生+外延的方式將助其實(shí)現(xiàn)快速突破。本次定增若能通過，將繼續(xù)加強(qiáng)公司上游研發(fā)實(shí)力，提升公司產(chǎn)品質(zhì)量。我們預(yù)計(jì)公司2015-2017年EPS分別為0.30/0.59/0.64元(考慮下半年并表業(yè)績(jī))，公司作為北斗上游代表企業(yè)，建議持續(xù)關(guān)注。

中國(guó)衛(wèi)星：天基信息系統(tǒng)中流砥柱，航天改制一馬當(dāng)先

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：國(guó)金證券股份有限公司 研究員：陸洲 日期：2015-06-18

基本結(jié)論。

商用衛(wèi)星市場(chǎng)規(guī)模巨大，衛(wèi)星系統(tǒng)將成為財(cái)富倍增器。截至2013 年底，全球商用衛(wèi)星市場(chǎng)收入已達(dá)1952 億美元。通信衛(wèi)星是下一代互聯(lián)網(wǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施，遙感導(dǎo)航衛(wèi)星將為用戶提供全新的增值服務(wù)。通過全球運(yùn)行的衛(wèi)星系統(tǒng)，可以很容易地構(gòu)建起全球性數(shù)據(jù)采集、處理、分發(fā)和應(yīng)用的系統(tǒng)，比其他任何手段都更快捷。？航天+？作為？效能倍增器？，可以構(gòu)建全球化的信息基礎(chǔ)設(shè)施，實(shí)現(xiàn)信息實(shí)時(shí)化，大幅度降低信息價(jià)格，充分消除信息鴻溝。

太空軌道革命？催生新商業(yè)模式。隨著衛(wèi)星小型化和低成本運(yùn)載技術(shù)取得突破進(jìn)展，微小衛(wèi)星大規(guī)模商業(yè)化使用已經(jīng)具備條件。近年來(lái)，微小衛(wèi)星已經(jīng)成為衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)的投資熱點(diǎn)。傳統(tǒng)商用衛(wèi)星公司紛紛推出龐大的微小衛(wèi)星發(fā)射計(jì)劃，互聯(lián)網(wǎng)公司如Google 公司以及私人公司SpaceX 公司也開始涉足衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)并取得豐碩成果。微小衛(wèi)星催生出了一些新的衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)商業(yè)模式，在實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)服務(wù)、太空互聯(lián)網(wǎng)、M2M 通信和定制化服務(wù)等領(lǐng)域開拓出了新的衛(wèi)星服務(wù)市場(chǎng)。未來(lái)的商業(yè)模式將有很多種，衛(wèi)星制造公司可以代替客戶負(fù)責(zé)地面運(yùn)營(yíng)，或者不賣衛(wèi)星只賣數(shù)據(jù)，這將是商業(yè)模式上的巨大轉(zhuǎn)變，衛(wèi)星公司有可能華麗轉(zhuǎn)身為數(shù)據(jù)公司和云平臺(tái)。衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)與互聯(lián)網(wǎng)相結(jié)合，將開啟真正意義上的信息時(shí)代。

我國(guó)衛(wèi)星應(yīng)用產(chǎn)業(yè)發(fā)展滯后潛力巨大。自1976 年第一顆東方紅衛(wèi)星上天以來(lái)，我國(guó)衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)逐步發(fā)展成為全球航天產(chǎn)業(yè)領(lǐng)頭羊。但如果按照下游應(yīng)用來(lái)劃分，可以看到我國(guó)衛(wèi)星結(jié)構(gòu)性的缺失依然突出：應(yīng)用型衛(wèi)星數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，特別是在通訊衛(wèi)星、導(dǎo)航衛(wèi)星和監(jiān)測(cè)衛(wèi)星方面，分別只有美國(guó)的7.6%，50%和33%。我國(guó)衛(wèi)星商業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域仍然任重道遠(yuǎn)，衛(wèi)星通信和衛(wèi)星導(dǎo)航尚未實(shí)現(xiàn)全球覆蓋，衛(wèi)星高分辨率遙感也才剛剛起步，商業(yè)衛(wèi)星資源仍然嚴(yán)重不足。國(guó)家對(duì)空間基礎(chǔ)設(shè)施尤其是軍用宇航裝備的需求相當(dāng)迫切，將上馬一批體現(xiàn)國(guó)家戰(zhàn)略意圖的重大科技項(xiàng)目和重大工程。作為衛(wèi)星研制總體單位，航天五院有望在新一輪重大科技項(xiàng)目和重大工程中獲得巨額訂單。

中國(guó)衛(wèi)星將打造？天基版中國(guó)電信？。中國(guó)衛(wèi)星背靠航天五院，在國(guó)內(nèi)小衛(wèi)星市場(chǎng)的占有率接近90%，處于絕對(duì)領(lǐng)先地位。五院承擔(dān)了我國(guó)幾乎所有衛(wèi)星和載人航天器的研制任務(wù)，擁有國(guó)內(nèi)獨(dú)一無(wú)二的航天器研制平臺(tái)、產(chǎn)品開發(fā)經(jīng)驗(yàn)和航天人才，擁有？神舟？、？長(zhǎng)征？等航天品牌和自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)。五院總資產(chǎn)97.17 億元，加上事業(yè)單位的研制收入等在內(nèi)，五院2013 年全口徑經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)約18 億元，是上市公司6 倍以上。在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，地理位置信息是最重要的數(shù)據(jù)和入口，中國(guó)衛(wèi)星不僅在BAT(百度阿里騰訊)心目中的地位日漸高企，而且在國(guó)家安全領(lǐng)域，衛(wèi)星偵察情報(bào)數(shù)據(jù)也是最根本、最基礎(chǔ)的源頭。

估值。

我們預(yù)測(cè)公司 2015-2017 年的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為52.70 億元、61.24 億元、69.57 億元；歸屬母公司的凈利潤(rùn)分別為3.9 億元、4.7 億元、5.4 億元，分別同比增長(zhǎng)39.37%、42.85%、47.01%。EPS 分別為0.42 元、0.60 元、0.88 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為158.17、110.72、75.32 倍。

投資建議。

我們認(rèn)為，從某種程度上說(shuō)，中國(guó)衛(wèi)星就等于中國(guó)航天，隨著未來(lái)我國(guó)衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)商業(yè)化進(jìn)程的加快，中國(guó)衛(wèi)星必將迎來(lái)爆發(fā)式發(fā)展機(jī)遇。我們給予？買入？評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)120 元。

風(fēng)險(xiǎn)。

衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)商業(yè)化進(jìn)程不達(dá)預(yù)期。