【民生證券：每一次低迷的通脹都是寬松的號角】10月CPI同比1.3%，前值1.6%，消費品價格漲幅繼續收窄。主要因食品項貢獻減弱(9月食品項同比上漲2.7%，10月上漲1.9%)。一方面，由于豬肉需求進入淡季，生豬供應加快，導致生豬和豬肉價格持續回落，豬周期對CPI貢獻減弱；另一方面，隨著秋冬季鮮菜的上市，鮮菜價格對物價的影響變小。非食品項環比剛性上漲0.1%，其中衣著、醫療保健和個人用品分別上漲0.6%、0.2%，娛樂教育文化用品及服務價格下降0.3%，其它分項價格環比變化不大。

【1】10月CPI同比1.3%，前值1.6%，消費品價格漲幅繼續收窄。主要因食品項貢獻減弱(9月食品項同比上漲2.7%，10月上漲1.9%)。一方面，由于豬肉需求進入淡季，生豬供應加快，導致生豬和豬肉價格持續回落，豬周期對CPI貢獻減弱；另一方面，隨著秋冬季鮮菜的上市，鮮菜價格對物價的影響變小。非食品項環比剛性上漲0.1%，其中衣著、醫療保健和個人用品分別上漲0.6%、0.2%，娛樂教育文化用品及服務價格下降0.3%，其它分項價格環比變化不大。

【2】豬周期弱化，通脹隱憂解除。近期豬價快速下跌，一是前期上漲過快(22省市平均豬肉價格在3月下旬至8月中旬漲幅達40%)面臨回調壓力，二是經濟下行和季節因素導致消費需求繼續走弱。三是市場對后期豬價信心下降，生豬供應加快。中期來看，考慮到7月生豬存欄增加，根據生物周期到12月能形成有效生豬供給，年內豬價大幅反彈概率不大，通縮壓力進一步加大。

【3】10月PPI同比-5.9%，與前兩月值持平。一是近期大宗商品價格企穩，疊加811匯改后人們幣貶值，帶來一定的輸入型通脹壓力；二是中央加大穩投資穩增長力度，導致部分工業品需求企穩。但中期來看，PPI已經連續(44)個月負增長，未來轉正仍然遙遙無期，一方面，上游去產能去庫存尚未結束，另一方面，伴隨經濟換擋轉型，傳統工業品需求將趨勢性放緩。在產能有效去化和新增長點完全成型之前，PPI難擺脫低迷。

【4】通縮壓力加大，貨幣寬松仍有空間，財政政策將更積極。CPI和PPI直接影響實際利率，是觀測降息的最佳風向標。9月份名義貸款利率雖然已經從去年的接近7%降到5.7%，但考慮通脹之后，實際利率還是很高，仍需降息來降低企業的實際融資成本。此外，降準的必要性也在加大，美聯儲12月加息的概率已經上到70%，三季度超儲率只有1.9%，急需要降準來對沖超儲的消耗。從時點上看，央行或許在美聯儲加息之前有所行動。但考慮到央行強調不能過度放水，未來政策重點將逐步從貨幣政策轉向財政政策，明年財政赤字大概率調整。