【“股神”隕落敲響體制警鐘】雖然徐翔落網(wǎng)了，但徐翔取得“股神”之名所賴以生存的制度土壤并未改變。

對(duì)于熟悉A股市場(chǎng)的投資者來說，徐翔是一個(gè)傳奇。這位私募經(jīng)理以寧波銀河證券解放南路營(yíng)業(yè)部為陣地，獲得“漲停板敢死隊(duì)總舵主”頭銜，后掌管澤熙系基金叱咤江湖。然而誰也沒有想到，外界難覓其真容的徐翔其后被瘋傳的照片居然是雙手戴上鐐銬的“落網(wǎng)照”。

徐翔為何會(huì)被捕？目前得到的消息顯示，這與其涉嫌通過非法手段獲取股市內(nèi)幕信息，從事內(nèi)幕交易、操縱股票交易價(jià)格有關(guān)。徐翔的很多經(jīng)典戰(zhàn)例，多是投機(jī)為主，價(jià)值投資很少，這脫離了股票市場(chǎng)運(yùn)行的初衷。而在A股，內(nèi)幕消息無疑將成為投機(jī)者最為倚仗的“割韭菜”利器。

徐翔被捕擊碎了“股神”給散戶帶來的“一夜暴富”夢(mèng)，而從管金生到徐翔等諸多投資圈“江湖大佬”的隕落，也給投資者留下了一個(gè)問題：為何在中國(guó)創(chuàng)造投資奇跡的金融人才最后往往身陷囹圄，是否是我國(guó)資本市場(chǎng)催生人才的制度土壤出現(xiàn)了問題？

徐翔落網(wǎng)

徐翔從1993年起進(jìn)入股票市場(chǎng)，可謂是不折不扣的投資天才。上世紀(jì)90年代后期，徐翔和幾個(gè)以擅長(zhǎng)短線交易的朋友因投資風(fēng)格彪悍，跟進(jìn)的個(gè)股大起大落而被市場(chǎng)冠名“漲停板敢死隊(duì)”，在寧波解放南路打出名氣，其慣用的招數(shù)就是跟莊，而且每每都比莊做得更精準(zhǔn)。

但在最近幾年，徐翔的操作方式出現(xiàn)了很大的變化，自2013年澤熙系基金認(rèn)購鑫科材料4980萬股參與定向增發(fā)開始，徐翔就頻頻參與上市公司定增甚至控股上市公司。

在精準(zhǔn)短線加參與定增的兩重法寶下，盡管A股今年走勢(shì)動(dòng)蕩，但徐翔旗下的澤熙3期和澤熙1期今年以來收益仍然分別達(dá)到了362.65%和302.57%，大幅跑贏市場(chǎng)，名列相關(guān)私募榜前列。

澤熙投資的業(yè)績(jī)中有多少來源于徐翔投資手段高明，有多少來源于內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)，還沒有足夠證據(jù)可以厘清。但徐翔被捕后，許多聲音傾向后者。

事實(shí)上，2011年至今，市場(chǎng)上一共出現(xiàn)過四次徐翔遭到調(diào)查的傳聞，其中最廣為流傳的是2014年5月澤熙6期在東方鋯業(yè)資產(chǎn)重組停牌前進(jìn)行交易，被監(jiān)管部門“盯上”。為此，一貫低調(diào)的徐翔共接受過三次采訪，每次采訪都對(duì)違規(guī)操作和被監(jiān)管部門調(diào)查的傳聞做出了否定答復(fù)。

但這次徐翔沒有那么幸運(yùn)了。在頻頻參與定增并總是精準(zhǔn)逃頂后，監(jiān)管層顯然有理由懷疑徐翔的投資手法存在問題。北京市問天律師事務(wù)所主任張遠(yuǎn)忠律師分析認(rèn)為，從公開報(bào)道看，徐翔可能是利用了自己的個(gè)人渠道，在某家上市公司定向增發(fā)消息尚未公開之前，就提前獲得信息并購入股票。

根據(jù)公開資料，自2014年以來，徐翔及其家族成員參與定增的上市公司有鑫科材料、華東重機(jī)、赤天化、大恒科技、華麗家族、南洋科技、龍宇燃油等。

有律師表示，一旦徐翔內(nèi)幕交易和操縱市場(chǎng)被定性，所有因此遭受損失的投資者都可以提起索賠訴訟，維護(hù)自身權(quán)益。

“股神”之殤

雖然徐翔落網(wǎng)了，但徐翔取得“股神”之名所賴以生存的制度土壤并未改變。

中歐基金董事長(zhǎng)竇玉明就曾感慨，大部分私募基金目前的交易策略仍是專注博弈策略，依靠“內(nèi)幕消息”。比如基金經(jīng)理知道上市公司十送十的時(shí)間比一般散戶早，甚至十送十就是他跟上市公司老板一起商量的，利用信息的不對(duì)稱打“時(shí)間差”，這是很多私募基金獲利的最主要來源。

就國(guó)內(nèi)私募股權(quán)基金自身情況而言，目前國(guó)內(nèi)各類基金水平不一，有些基金缺乏風(fēng)控意識(shí)和約束機(jī)制，運(yùn)作激進(jìn)，違法違規(guī)行為頻發(fā)。從監(jiān)管層可以依靠的法律來看，當(dāng)下懲罰內(nèi)幕交易和操縱市場(chǎng)的法律條文較為粗放，執(zhí)行起來有一定難度，懲處機(jī)制也不夠完善。

誠(chéng)然，選擇是否接受內(nèi)幕信息帶來的誘惑與基金經(jīng)理個(gè)人職業(yè)素養(yǎng)相關(guān)，但另外一方面，漏洞頻出的監(jiān)管環(huán)境使得私募股權(quán)基金自身更傾向于投機(jī)式的短線作戰(zhàn)，缺乏長(zhǎng)期投資的動(dòng)力。徐翔選擇短線投機(jī)，最終旗下基金產(chǎn)品收益率遠(yuǎn)超市場(chǎng)的部分原因正在于投機(jī)取得的收益大于價(jià)值投資，最終產(chǎn)生劣幣驅(qū)逐良幣的效果。

不止徐翔，當(dāng)前內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)儼然已成為股票市場(chǎng)中“高手”取得高收益率的最有效辦法：今年9月，證監(jiān)會(huì)通報(bào)對(duì)游資馬信琪涉嫌操縱暴風(fēng)科技股票價(jià)格案的處罰情況，馬信琪正是寧波漲停板敢死隊(duì)的最初成員之一；此后中信證券程博明等高管案發(fā)，罪名是“涉嫌內(nèi)幕交易、泄露內(nèi)幕信息”；上海伊世頓公司案，罪名則是“涉嫌操縱期貨市場(chǎng)”。

改變這一切的核心在于引導(dǎo)市場(chǎng)慢慢從投機(jī)轉(zhuǎn)向于價(jià)值投資。而價(jià)值投資理念占據(jù)上風(fēng)，需要的是監(jiān)管的不斷更新與完善，以及對(duì)違法違規(guī)行為進(jìn)行更為深入而嚴(yán)厲的打擊。

在美國(guó)，任何內(nèi)幕知情人均可以向美國(guó)證券交易委員會(huì)舉報(bào)，可以獲得10%至30%罰金作為獎(jiǎng)金。但反觀我國(guó)資本市場(chǎng)，實(shí)名舉報(bào)上市公司的個(gè)人卻可以被以損害商譽(yù)等刑事罪名“跨省”送進(jìn)監(jiān)獄，監(jiān)管環(huán)境的不同決定了A股內(nèi)幕交易等的違法成本低廉，收益豐厚，在這樣一種制度引導(dǎo)下，如何產(chǎn)生價(jià)值投資的土壤呢？

也許，當(dāng)制度土壤不健康的時(shí)候，結(jié)出的“股神”果實(shí)中往往也帶有欺騙的成分，只有改良這一制度土壤，才能產(chǎn)生不違法的“股神”，才能讓中國(guó)的金融天才成為巴菲特，而不是身陷囹圄。