【東北證券策略周報：IPO重啟 尤須冷靜和審慎】短期市場強(qiáng)勢格局以及IPO重啟和類市值配售的發(fā)行制度變化的共振下，預(yù)計短期市場仍處于自2850點開始且已進(jìn)入5浪的反彈狀態(tài)，但后期上行空間趨小、波動將有所放大；針對目前偏多的市場輿情，筆者認(rèn)為，投資者更需冷靜、操作上更需審慎。

短期市場強(qiáng)勢格局以及IPO重啟和類市值配售的發(fā)行制度變化的共振下，預(yù)計短期市場仍處于自2850點開始且已進(jìn)入5浪的反彈狀態(tài)，但后期上行空間趨小、波動將有所放大；針對目前偏多的市場輿情，筆者認(rèn)為，投資者更需冷靜、操作上更需審慎。理由如下：

首先，從邏輯上看，股災(zāi)時為救市而暫停新股，彼時視為利好；而今恢復(fù)新股發(fā)行、如果也被視為利好，那等于是無論暫停和重啟IPO都是利好，于邏輯不通。故新股發(fā)行中期看不應(yīng)視為利好、至多是中性。股災(zāi)期間，新股暫停后雖然市場7月初仍有慣性下挫，但救市組合拳，止住了暴跌浪潮、階段性穩(wěn)定了市場并形成從3373點到4184點的反彈，即中線利好。反之，重啟IPO、中線難做利好解讀。

其次，從理論上看，IPO重啟和發(fā)行制度變化對股市利好與否，根本上在于IPO能否為二級市場持續(xù)的導(dǎo)入增量資金，增加保證金余額和融資余額。如果能夠持續(xù)導(dǎo)入資金，則利好；反之，存疑。假定未來IPO以市值配售、中簽后才繳款的方式來運行，那么按照目前市場樂觀的分析，即投資者為了中簽會買入股票甚至融資買入股票。但是，中期來看，隨著投資者配置底倉的行為結(jié)束后，再進(jìn)行買入的需求將弱化；除非打新收益率遠(yuǎn)超市場利率，但這顯然不現(xiàn)實。因為，預(yù)計中簽后才繳款的方式，中簽率將比原有模式更低些；在發(fā)行股票規(guī)模不變的情況下，打新收益率不會太高。除非新股大擴(kuò)容、進(jìn)而顯著提高打新的累積收益率；這對于二級市場而言，顯然是一個悖論。

其三，從實證上看，IPO重啟后有牛有熊。在經(jīng)濟(jì)周期與股市周期關(guān)聯(lián)度較為顯著的階段，如果經(jīng)濟(jì)走好或者上市公司的盈利走好，那么股市往往不懼新股發(fā)行的重啟，例如2006年新股的重啟；反之，伴隨著新股重啟、即使短線仍有上攻動力，但中線也將走弱，例如2009年6月IPO重啟以及2002年重啟。2014年初的新股發(fā)行雖然存在申購期前后的市場波動，但資金申購和解凍周期內(nèi)整體市場多上漲，保證金增加、融資額增加，對二級市場形成溢出效應(yīng)。

從邏輯、理論、實證角度看，IPO重啟以及市值配售的變化，其實暗含了政策不需要再演繹瘋牛的訴求。因為在原模式下要中簽，則往往儲蓄搬家、融資打新，助推了增量資金的導(dǎo)入；新規(guī)(細(xì)則還要跟蹤)式下，只要一次買入、后續(xù)無需大規(guī)模融資，更多的是中簽后在二級市場兌現(xiàn)收益的過程。考慮到企業(yè)盈利的疲弱、美聯(lián)儲加息的升溫，雖然監(jiān)管層對于股市的掌控能力較之前有所提升，但伴隨著新股正式重啟以及新規(guī)則的實施，筆者認(rèn)為，需要冷靜、操作審慎。展望后市，IPO重啟短期不改市場原有的運行格局，即市場仍在自2850點反彈中的第5浪階段，但波動將加大；且存在第5浪反彈結(jié)束后市場調(diào)整的風(fēng)險；短期風(fēng)格略有利于藍(lán)籌。