需求疲軟預期悲觀螺紋鋼延續弱勢下行

時間：2015-11-09 13:18:01 來源：

從長周期角度看，2011年開始，螺紋鋼進入供大于求的時代，價格進入下跌周期之中，供給過剩的格局延續至今。目前盡管寬松政策不斷，但是實際上對實體經濟拉動有限，不改經濟減速的趨勢。基本面亦不佳，盡管高爐開工率維持低位，但是需求過于疲軟，價格持續震蕩下行。從技術上來看，在沒有出現明顯反轉信號前，可以認為目前緩慢下跌的趨勢將得到延續。

一、宏觀經濟：政策持續寬松，不改實體經濟下行

1、中共十八屆五中全會通過三規劃建議，市場關注戶籍改革與放開二胎

中國共產黨第十八屆中央委員會第五次全體會議審議通過了《中共中央關于制定國民經濟和社會發展第十三個五年規劃的建議》。其中市場關注的重點有幾個：一個是戶籍改革和城鎮化有望取得實質性進展，并帶動相關產業發展，尤其是房地產業。第二個是全面放開二胎政策，人口政策延續，增加出生人口，應對勞動力拐點。總體來說都是長期紅利，延續此前的政策方向，因此商品市場并沒有明顯的反應。

2、經濟數據惡化，貨幣寬松難以拉動實體經濟

今年貨幣政策持續寬松，“雙降”不斷導致國內利率持續下行，企業資金壓力減小。但是在下行的經濟環境中，寬松貨幣政策拉動經濟的效果有限。企業借貸多用于還舊債，因為預期未來經濟更差，借貸用以新增項目投資較少。

圖1 貸款基準利率

從數據來看，9月份國內宏觀經濟形勢依然未見大的起色，主要表現在國內經濟數據仍較為疲弱。9月24日發布的最新財新PMI值數據顯示，9月財新中國制造業采購經理人指數(PMI)初值降至47.2，低于上月終值0.1個百分點，跌至2009年3月以來新低。這是該數據連續第二個月下跌，也是連續七個月低于50榮枯線，表明制造業陷入萎縮區間。三季度我國GDP同比增長6.9%，比第二季度增速回落0.1個百分點，為2009年1季度來首次跌破7%關口。其中消費增速略好于預期，但工業增加值、投資、發電量增速大幅不及預期，顯示整體經濟下行壓力依然相當大。三大類投資中，基建、房地產、制造業投資增速全面下行。表明宏觀經濟下行的壓力不減，國內鋼市需求仍難以出現明顯好轉的環境條件。

圖2 PMI與GDP

二、基本面：需求疲軟價格下行，鋼企虧損高爐檢修

1、鋼廠虧損，高爐維持低開工率

由我們的成本模型計算，今年下半年以來，鋼廠的生產利潤基本都在0以下。中鋼協稱，1-9月大中型鋼鐵企業虧損總額281.22億元，主營業務虧損552.71億元，虧損企業49戶，占統計會員企業戶數的48.51%。

雖然鋼廠需要保持高爐開工維持現金流和市場份額，但是由于持續虧損，加上接近年底需求季節性疲軟，鋼廠停產檢修增多，高爐開工率維持低位。據Mysteel統計10月23日唐山高爐開工率為84.15%，周環比下降1.22%，全國高爐開工率為78.73%，周環比下降1.38%，跟蹤Mysteel數據發現，自九月份以來，調研鋼廠的產能利用率一直維持在85%左右，處于歷史較低水平。

圖3 鋼廠利潤與高爐開工率、檢修率

2、下游需求疲軟，基建政策或難落地

房地產與基建是鋼材最重要的終端消費領域，從數據來看兩者仍沒有止跌反彈的跡象。盡管政府一直計劃基建項目，但是和去年的情況一樣，由于資金緊張加上預期悲觀，項目落地不足。

據統計局數據顯示，1-9月份，全國固定資產投資(不含農戶)394531億元，同比名義增長10.3%，增速比1-8月份回落0.6個百分點。1-9月份，全國房地產開發投資70535億元，同比名義增長2.6%，增速比1-8月份回落0.9個百分點。

雖去年三季度以來，房地產銷售有所回暖，9月份70個大中城市房價39城環比上漲，最高漲幅4.0%。不過，由于庫存較多消化還需要時間，房地產投資并未增加。最重要的是，房地產拿地的熱情大幅冷去，統計局數據顯示，開發商土地購置面積今年一直減少，1-9月份，房地產開發企業土地購置面積15890萬平方米，同比下降33.8%，降幅比1-8月份擴大1.7個百分點；土地成交價款4916億元，下降27.5%，降幅擴大2.9個百分點。

圖4 房地產開發投資與購地面積

3、出口轉移過剩產能，但未來持續性存疑

今年以來海外市場成為國內過剩產能的宣泄口，海關數據顯示，2015年9月我國鋼材出口1126.3萬噸，環比增長15.5%，同比增長32.1%，創下歷史單月最高水平。2015年1-9月，全國鋼材出口8328.2萬噸，同比增長27.2%。出口增長主要靠低價以及出口補貼，但是隨著貿易摩擦加劇同時海外市場經濟疲軟，并無增長點，因此出口未來能否持續有待觀察。

圖5 鋼材出口與棒材出口