【民生證券：出口是老驥伏櫪？我看是廉頗老矣！】 9月出口同比-6.9%，前值-3.7%，出口跌幅掉頭繼續(xù)擴大。從人民幣匯率角度，9月以來在由SDR入籃引起的強維穩(wěn)意愿下，貶值風波告一段落，甚至出現(xiàn)了一定的升值，9月至10月底升值0.42%，前期貶值、加快出口交貨等因素并不是提振出口的長久之計，過眼云煙后真相依舊殘忍。

出口是老驥伏櫪？我看是廉頗老矣！

① 9月出口同比-6.9%，前值-3.7%，出口跌幅掉頭繼續(xù)擴大。從人民幣匯率角度，9月以來在由SDR入籃引起的強維穩(wěn)意愿下，貶值風波告一段落，甚至出現(xiàn)了一定的升值，9月至10月底升值0.42%，前期貶值、加快出口交貨等因素并不是提振出口的長久之計，過眼云煙后真相依舊殘忍；從外需角度，雖然國內(nèi)推出一系列穩(wěn)外貿(mào)措施以及一帶一路項目的逐漸落地，但由于全球主要發(fā)達國家經(jīng)濟復蘇仍然羸弱，外需依然呈現(xiàn)下行。

從具體國別上看，美國(-0.9%，前值6.75%)、東盟(-10.8%，前值6.02%)、日本(-7.7%，-4.64%)、歐盟(-2.9%，前值-0.22%)，同比轉(zhuǎn)向及跌幅擴大；香港(-17.45%，前值-23%)、臺灣(-6.6%，前值-13.7%)跌幅收窄；韓國(10.56%，-0.31%)數(shù)據(jù)鶴立雞群，在主要經(jīng)濟體中，基本是唯一的正向環(huán)比增量貢獻者。

② 出口未來走勢？中長期來看，三座大山壓揮之不去，出口早已從三駕馬車中退役。一是全球人口老齡化推動發(fā)達國家儲蓄-投資缺口收窄，全球貿(mào)易再平衡；二是國內(nèi)勞動力成本優(yōu)勢持續(xù)弱化；三是全球貿(mào)易保護主義抬頭，TPP+TTIP等新貿(mào)易規(guī)則將對中國出口帶來挑戰(zhàn)。

③ 9月進口跌幅同比-18.8%，前值-20.4%。雖然國內(nèi)需求低迷和產(chǎn)能過剩的長期趨勢不改，但邊際上來看，由于財政支出安排的季節(jié)性因素，前期穩(wěn)增長套拳的效果有所釋放，內(nèi)需有所改善，從一般貿(mào)易相比加工貿(mào)易改善明顯的數(shù)據(jù)中也可以得到佐證。

④ 貿(mào)易順差616億元，前值603億，持續(xù)高位運行。內(nèi)外需雙不振的情況下，貿(mào)易衰退式順差繼續(xù)擴大，但是由于目前私人結(jié)匯意愿不強，未來結(jié)售匯逆差與貿(mào)易衰退式順差將持續(xù)并存。

⑤ 政策含義？外需回落加大四季度穩(wěn)增長壓力，一方面寬貨幣，CPI再度回落(豬價壓力緩解)，外匯占款收縮引起的基礎(chǔ)貨幣缺口仍需對沖，考慮到人民幣匯率短期企穩(wěn)，在美聯(lián)儲加息之前繼續(xù)雙降也不是沒有可能。另一方面寬財政，讓積極的財政政策真正的“積極”起來，副財長提及3%紅線或可再探討，暗示財政或有進一步擴張，短期內(nèi)手段主要通過盤活存量(前期沉淀財政資金流向?qū)嶓w)+借助金融資本加杠桿(專項債與下調(diào)固定資產(chǎn)資本金)+社會資本加杠桿。