1、山東山水水泥集團有限公司晚間發(fā)布公告稱，由于目前公司資金鏈緊張，于11月12日到期的發(fā)行額為20億的15 山水SCP001 能否兌付存在不確定性，公司正在通過多種渠道募集償付資金。目前公司國內(nèi)的存量債券為71億元，分別為超短融28億元、中票40億元以及定向工具3億元，其中一年內(nèi)到期的存續(xù)債券為46億，此外，公司有一筆2020年到期的5億美元優(yōu)先票據(jù)，如果山水水泥實際控制人發(fā)生變化將觸發(fā)該票據(jù)提前到期，公司目前賬面貨幣資金不足7億，可見未來償付壓力較大。

2、山東山水是山東省及遼寧省最大的水泥生產(chǎn)企業(yè)，具有較強的產(chǎn)能規(guī)模及市場競爭優(yōu)勢。截至2015年9月末，總資產(chǎn)335.09億，所有者權(quán)益141.11億，2015年1-9月，實現(xiàn)營業(yè)總收入85.61億元，凈利潤-4.91億元，經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流17.22億元。隨著水泥行業(yè)的整體低迷，山東山水自2012年以來盈利持續(xù)惡化，尤其是今年盈利轉(zhuǎn)負且虧損較大，但整體而言，公司基本面尚可，資產(chǎn)負債率較低(57.89%).

3、該信用事件的發(fā)生固然有水泥行業(yè)整體市場低迷導(dǎo)致企業(yè)財務(wù)狀況惡化等基本面原因，但直接的導(dǎo)火線是山東山水母公司中國山水水泥集團有限公司涉及控制權(quán)糾紛引起的，截止到目前公司控股狀況為：天瑞占股28.16%，山水投資占股25.09%，亞洲水泥占股20.90%，中國建材占股16.67%，公眾股東占9.18%。其中，山水投資是山水水泥管理人員和員工的持股平臺。股權(quán)之爭已使股票和債券處于停牌狀態(tài)，并觸發(fā)了4億美元票據(jù)的提前償付，以及評級下調(diào)。此外，股權(quán)之爭也影響到了部分金融機構(gòu)、供應(yīng)商、承包商、合資伙伴等對于公司未來前景的擔(dān)憂，已經(jīng)對公司的經(jīng)營產(chǎn)生了重大影響。

4、未來債券能否成功兌付仍取決于各方股東的利益訴求，但鑒于公司本身規(guī)模較大且基本面相對良好，我們預(yù)計該債券最終成功兌付的概率較大。由于目前信用事件已經(jīng)常態(tài)化，預(yù)計該事件對債券市場整體影響較小，但對民營企業(yè)債和低評級信用債仍有一定沖擊，尤其建議投資者密切關(guān)注民營企業(yè)實際控制人由于反腐、股權(quán)之爭等出現(xiàn)變更，進而可能引發(fā)的企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險。