賽輪金宇：Q3業(yè)績(jī)低于預(yù)期，多渠道開(kāi)拓國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，高管持續(xù)增持彰顯信心

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：申萬(wàn)宏源集團(tuán)股份有限公司研究員：麥土榮日期：2015-11-06

投資要點(diǎn)：

15Q3單季度凈利0.5億元，業(yè)績(jī)低于預(yù)期。公司15Q1-Q3實(shí)現(xiàn)收入71.93億元(yoy-11.22%)，歸屬母公司凈利潤(rùn)1.55億元(yoy-47.69%)，EPS0.15元，低于我們預(yù)期；其中15Q3單季度收入26.46億元(yoy-17.05%)歸屬母公司凈利潤(rùn)0.57億元(yoy-49.33%，QoQ-31.26%)，EPS0.05元。利潤(rùn)下滑主要原因是公司開(kāi)工率不足導(dǎo)致產(chǎn)品收入下滑，同時(shí)三費(fèi)仍穩(wěn)定增長(zhǎng)。

三季度輪胎毛利率再度下滑，行業(yè)仍處于景氣低谷。受下游旺季補(bǔ)庫(kù)存影響Q2輪胎開(kāi)工率上升，但隨著三季度新車銷量不佳以及美國(guó)“雙反”影響，國(guó)內(nèi)輪胎需求增長(zhǎng)放緩，且價(jià)格下滑，行業(yè)再度陷入低谷。公司毛利率從Q2的20.2%下滑至Q3的18.5%，略高于Q1的16.7%。但公司美國(guó)“雙反”稅率30.61%處于行業(yè)最低水平，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均100%。公司目前越南產(chǎn)能完全投產(chǎn)，開(kāi)工率超過(guò)70%，完全能滿足美國(guó)的出口。且一旦下游復(fù)蘇，公司作為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的輪胎巨頭，向上的業(yè)績(jī)彈性最大。

多渠道開(kāi)拓國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，高管持續(xù)增持彰顯信心。目前公司旗下已形成具有不同市場(chǎng)定位的多品牌運(yùn)營(yíng)體系，進(jìn)一步夯實(shí)了公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí)，積極通過(guò)開(kāi)拓新經(jīng)銷商渠道以及京東、微信等電商新渠道拓展國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。自股災(zāi)以來(lái)，公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理先后多次增持公司股份，彰顯其對(duì)公司未來(lái)的發(fā)展信心。

盈利預(yù)測(cè)與估值。公司作為國(guó)內(nèi)民營(yíng)上市輪胎龍頭企業(yè)，盡管業(yè)績(jī)處于底部，但美國(guó)“雙反”影響最小且未來(lái)有望逐步改善，維持增持評(píng)級(jí)。維持公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)15-17年EPS分別為0.27元、0.40元、0.56元，對(duì)應(yīng)15-17年P(guān)E分別為27倍、18倍、13倍。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)激烈競(jìng)爭(zhēng)、原材料價(jià)格大幅反彈、市場(chǎng)開(kāi)拓不達(dá)預(yù)期。

星徽精密：業(yè)績(jī)?cè)鏊俜项A(yù)期，未來(lái)產(chǎn)能釋放觸發(fā)公司業(yè)績(jī)彈性

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：國(guó)海證券股份有限公司研究員：譚倩日期：2015-11-06

公司近期發(fā)布三季報(bào)，業(yè)績(jī)?cè)鏊俜项A(yù)期。期內(nèi)累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.90億元，同比增速+7.24%；歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)2,071萬(wàn)元，同比下降7.63%。三季度單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.08億元，同比增速+3.30%，歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)891萬(wàn)元，同比下降5.17%。本期營(yíng)收小幅增長(zhǎng)主要是受下游產(chǎn)品功能升級(jí)及產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域拓展導(dǎo)致，凈利潤(rùn)同比增速下降是因清遠(yuǎn)基地投產(chǎn)后，在產(chǎn)能未完全利用前單位廠房折舊增加所致。

國(guó)內(nèi)金屬連接件行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，未來(lái)成長(zhǎng)空間廣闊。公司是國(guó)內(nèi)唯一一家專注滑軌和鉸鏈生產(chǎn)的上市公司，主業(yè)具有穩(wěn)定的毛利率和經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流。國(guó)際上行業(yè)龍頭公司主要包括歐洲海蒂詩(shī)、百隆、北美雅固拉，毛利率約在60%，其中雅固拉(生產(chǎn)滾珠軸承滑軌)全球銷售收入超過(guò)100億人民幣。國(guó)內(nèi)品牌生產(chǎn)商僅有2-3家，市場(chǎng)容量約200-300億元，公司未來(lái)成長(zhǎng)空間巨大。

股權(quán)激勵(lì)激發(fā)員工動(dòng)力，為未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。公司在8月份發(fā)布限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，擬向核心骨干授予154.50萬(wàn)股限制性股票，授予價(jià)格為16.75元/股。解鎖條件是基于2014年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，2015-17年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率分別不低于15%/50%/100%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)不低于10%/30%/75%。在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)尚存背景下，通過(guò)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃將公司未來(lái)與員工利益綁定，彰顯管理層對(duì)未來(lái)業(yè)績(jī)的信心。

募投項(xiàng)目改善產(chǎn)能瓶頸，為長(zhǎng)期業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)提供保障。截至2014年底，公司滑軌和鉸鏈產(chǎn)能分別為53,360萬(wàn)寸及6,555萬(wàn)套，產(chǎn)能利用率分別是97.17%及95.37%，主要產(chǎn)品接近滿負(fù)荷運(yùn)作狀態(tài)。伴隨募集項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，公司業(yè)績(jī)和估值有望大幅提升。預(yù)計(jì)每年可增加營(yíng)業(yè)收入3.92億元，年均新增利潤(rùn)4,105萬(wàn)元，投資回收期4.98年。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。公司是國(guó)內(nèi)金屬連接件行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，主業(yè)毛利率與經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流穩(wěn)定。近期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃彰顯管理層對(duì)公司未來(lái)高增長(zhǎng)的信心。長(zhǎng)期來(lái)看，募集項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)將解決當(dāng)前產(chǎn)能瓶頸觸發(fā)業(yè)績(jī)彈性。我們預(yù)測(cè)，公司2015-17年EPS分別為0.71/1.12/1.46元/股，對(duì)應(yīng)PE為58.54/36.95/28.31倍，給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：行業(yè)需求未達(dá)到預(yù)期水平，產(chǎn)能擴(kuò)張速度慢于預(yù)期。