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10月份券商業(yè)績超預(yù)期恢復(fù)，看好板塊行情，受益市場企穩(wěn)回暖，10月股票日均提升至近9000億，兩融交易回升至萬億水平，自營收益改善，資管業(yè)務(wù)恢復(fù)，板塊業(yè)績超預(yù)期改善，4季度業(yè)績繼續(xù)向好。10月中信，海通，國信凈利回升至10億元以上，考慮節(jié)假日因素，實(shí)際業(yè)績回升更強(qiáng)。隨身市場向上空間打開，券商彈性進(jìn)一步提升，繼續(xù)推薦評級。

【投資策略】

邏輯一：競爭力強(qiáng)綜合實(shí)力強(qiáng)的光大，廣發(fā)，國君，招商和新龍頭；

邏輯二：特色化差異化東吳，長江、西南和國元證券。

邏輯三：次新股，流通市值小，彈性大的國投安信、東興證券。

邏輯四：自營彈性強(qiáng)高的東方和國信證券。

【10月券商凈利潤】

中信系13.5億，環(huán)比+80%；

華泰系5.7億，環(huán)比+36%；

海通系11.3億，環(huán)比+33%；

廣發(fā)系6.8億，環(huán)比+101%；

招商系8.5億，環(huán)比+48%；

興業(yè)系2.1億，環(huán)比+100%；

長江系1.2億，環(huán)比-31%；

東方系3.8億，環(huán)比+137%；

國泰君安系9.1億，環(huán)比+47%；

光大系3.2億，環(huán)比+44%；

宏源系7.5億，環(huán)比+30%；

山西系1億，扭虧為盈；

方正系4.9億，環(huán)比+3.4倍；

東興證券1.4億，環(huán)比+54%。

太平洋證券1.8億，環(huán)比+40倍；

國元證券0.8億，環(huán)比+3%；

東北證券1.9億，環(huán)比+130%；

國海證券0.9億，環(huán)比+5倍；

東吳證券1.8億，環(huán)比+45%；

國信證券10.8億，環(huán)比+3.7倍；

西部證券0.9億，環(huán)比+53%；

西南證券1.4億，環(huán)比-41%；

國金證券2.4億，環(huán)比+180%；

解讀：大金融電話會議紀(jì)要11.04

從資金配置看：在降息周期下，市場流動性充裕，房市壓力大、債市風(fēng)險已現(xiàn)，銀行理財、信托產(chǎn)品收益率持續(xù)向下，股市成為當(dāng)前大資金的較佳去向。經(jīng)過清配資去杠桿的股災(zāi)后，股票市場回到挖掘價值的好時機(jī)。而金融股業(yè)績穩(wěn)、估值低、流動性強(qiáng)的特性成為首選。

同時，目前資金對金融股配置處于低配水平，今年三季度基金對金融板塊配置12.7%，遠(yuǎn)低于標(biāo)配水平。其中3季度基金配置券商的比重(按重倉股梳理)2%左右，與去年11月底券商股行情啟動前機(jī)構(gòu)的配置很類似。2014年Q3比重3.23%。，市場行情啟動下，券商股持續(xù)受到市場追捧，配置比重提升到11%。券商配置空間還有較大提升，此時正是開始，勿用過度擔(dān)心。

從短期活躍性看：交易量持續(xù)回升、兩融穩(wěn)步向上，投資者開戶持續(xù)增加，入市熱情升溫。券商股是市場活躍性做好代表，集體漲停就是最好解釋。

從中長期成長性看：市場化改革在發(fā)力，十三五規(guī)劃，新三板分層機(jī)制近期將優(yōu)先推出，有利于激活市場活力。證券法二審12月將進(jìn)行，預(yù)計明年注冊制和交易制度改革將加速，一些列改革為券商帶來更大機(jī)會。同時，未來券商業(yè)務(wù)邊界在不斷拓寬，隨著市場企穩(wěn)后，未來衍生品市場、場外市場空間廣闊，是未來較大爆發(fā)點(diǎn)。

市場信心逐步回歸，交易活躍度回升，兩融規(guī)模擴(kuò)張重破1萬億，正循環(huán)效應(yīng)將點(diǎn)燃券商行情，預(yù)計4季度業(yè)績將有效改善，券商價值將再次展現(xiàn)。

不確定性在降低，最大風(fēng)險已過去：配資清理賬戶風(fēng)險、自營風(fēng)險利空因素經(jīng)過板塊近10個月的消化，風(fēng)險已充分釋放，當(dāng)前板塊不確定性在持續(xù)降低。10月以來的板塊上漲逐漸驗證我們的邏輯，大改革大機(jī)會，而資本市場的改革是未來金融改革的重要方向，證券公司作為資本市場的最大載體，既受益于市場改革的制度紅利，還受益于資本市場崛起的市場紅利，最大邏輯看券商是成長性標(biāo)的。

整體上，券商春風(fēng)已吹來，提前布局不落后。券商板塊的機(jī)會在不斷得到驗證。自9月底我們率先市場推薦以來，板塊漲幅30%以上，龍頭券商漲幅超過50%，板塊估值得到修復(fù)。大券商PB估值在1.7倍左右、PE在16-17倍；小券商PB估值回升在2.8-3倍左右，PE在32-35倍。

券商板塊估值目前處于仍處于較低水平，中長期板塊向上空間廣闊。同時，板塊還有人民幣國際化、資本賬戶開戶的催化，大資金優(yōu)選流動性強(qiáng)、業(yè)績好、安全性高的板塊，券商的機(jī)會大于風(fēng)險，改革和政策紅利給予券商成長性，市場化給予券商活力，低估值給予券商保障，高成長+低估值+高彈性催化券商新機(jī)會。年內(nèi)券商板塊還有30%漲幅，優(yōu)秀券商股50%以上空間。

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