【華泰證券羅毅：金融風(fēng)起時(shí) 券商真龍頭】今年回到3800-4000就很不錯(cuò)，如果要回到3900-4000，大金融會(huì)打出一波非常漂亮行情。銀行保險(xiǎn)已經(jīng)回到前期高點(diǎn)。券商離前期高點(diǎn)還有50%空間。目前這個(gè)位置到年底漲30%不過(guò)分，在大金融里排序第一位是合理的。一是外資的點(diǎn)火行情，二是本土大資金入場(chǎng)。

今天券商股暴漲的原因，有人猜測(cè)T+0、證券業(yè)反腐、深港通，我認(rèn)為真正引起暴漲的原因是我們?nèi)嗣駧偶尤隨DR。相當(dāng)于國(guó)際上最權(quán)威的貨幣機(jī)構(gòu)給了我們一個(gè)認(rèn)證，有了這個(gè)認(rèn)證并不代表很多國(guó)家馬上用我們，但說(shuō)明我們通過(guò)了這個(gè)測(cè)試，我們的機(jī)制是得到國(guó)際主流國(guó)家認(rèn)可的。SDR宣布的具體時(shí)間還沒(méi)定，宣布時(shí)間一直在改，跟去年宣布滬港通開(kāi)通有點(diǎn)類似。到底什么時(shí)候宣布，市場(chǎng)上沒(méi)有人知道，但我們可以判斷的是，時(shí)間應(yīng)該就在眼前了：1。習(xí)大大去美國(guó)，奧巴馬親自說(shuō)支持人民幣加入SDR，去英國(guó)也是表態(tài)支持，前兩天德國(guó)法國(guó)都表態(tài)了支持，主流國(guó)家已經(jīng)站在我們這邊，臨門一腳就是時(shí)間問(wèn)題；2。中國(guó)為了加入SDR，外交、金融、對(duì)外開(kāi)放等已經(jīng)付出相當(dāng)大努力，改革力度相當(dāng)大，銀行間市場(chǎng)開(kāi)放、有外資控股的基金證券公司成立，相當(dāng)于中國(guó)已經(jīng)伸出了右手，這種背景下IMF不會(huì)等很久，如果等很久的話，只會(huì)增加全世界主流資本猜疑，不利于國(guó)際資本市場(chǎng)穩(wěn)定。所以加入SDR是大概率事件，時(shí)間應(yīng)該就在11月某個(gè)時(shí)點(diǎn)。但是不要等宣布才去買金融股，今天暴漲恰恰因?yàn)楝F(xiàn)在的朦朧美，真正宣布是利好兌現(xiàn)。

為什么人民幣加入SDR重要？這是一個(gè)國(guó)際認(rèn)證，就像是銀行貸款，國(guó)開(kāi)行給這家企業(yè)貸款，那么其他銀行業(yè)敢于認(rèn)可。如果IMF認(rèn)可，說(shuō)明國(guó)際主流資本是認(rèn)可人民幣資產(chǎn)的，萬(wàn)億美元會(huì)配置人民幣資產(chǎn)，萬(wàn)億人民幣配置到股票是問(wèn)題不大的。為什么說(shuō)外資要進(jìn)來(lái)？我們認(rèn)為人民幣是穩(wěn)得住的，如果人民幣貶值控制在2%以內(nèi)，外資進(jìn)來(lái)的動(dòng)機(jī)是非常強(qiáng)的。中國(guó)GDP增速能維持在7%附近，有哪些大國(guó)能有我們這種承載力，回報(bào)方面我們無(wú)風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品回報(bào)率幾乎5%，而放在美國(guó)銀行里是幾乎沒(méi)有利息的，所以人民幣無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率將近高于美元4個(gè)點(diǎn)，有相當(dāng)多的套利動(dòng)機(jī)配人民幣。為什么要配股票？外資進(jìn)來(lái)是要賺錢的，不需要買小股票，金融股的回報(bào)就夠，金三胖從2013年到現(xiàn)在每年復(fù)合30%是有的，這種回報(bào)率沒(méi)有別的地方給得起。05年外資買我們的銀行時(shí)，我們自己的資本是不要的，05年7月份在進(jìn)行人民幣匯率改革，當(dāng)時(shí)有一句話是人民幣升值就買金融地產(chǎn)，外資通過(guò)人民幣匯率升值收獲頗豐。而這次人民幣加入SDR，外資一定會(huì)加緊對(duì)中國(guó)金融資產(chǎn)的配置。為什么我們看到有外資在賣銀行股權(quán)？因?yàn)橹袊?guó)更加開(kāi)放了，外資應(yīng)該是賣掉參股的銀行股權(quán)，成立之際控股的銀行。我們的看法是只有外資參與進(jìn)來(lái)才能更加有效促進(jìn)金融體系變革。而今天的大漲不一定全是外資買的，外資在整個(gè)金融子版塊里面，更加喜歡銀行保險(xiǎn)。所有應(yīng)該是本土大資金就要進(jìn)場(chǎng)了：房地產(chǎn)資金、信托資金、地下錢莊資金、固定收益資金，粗略測(cè)算，五年的時(shí)間有30萬(wàn)億的資金要來(lái)到權(quán)益市場(chǎng)，只需要點(diǎn)火行情，就會(huì)來(lái)到股票市場(chǎng)，今天的行情就是預(yù)演。

8月份強(qiáng)調(diào)先買銀行、保險(xiǎn)、券商，10月份之后要把券商擺在第一位，排序是券商、保險(xiǎn)和銀行。本土大資金馬上要入場(chǎng)，今天的漲幅有點(diǎn)像去年券商股上漲的盛況。炒作型的股票在存量博弈時(shí)表現(xiàn)比較好，而本土大資金進(jìn)場(chǎng)時(shí)一定要關(guān)注證券股。相信在最后兩月到明年上半年會(huì)有一個(gè)明顯的切換。這個(gè)切換不是很多人講的大股票和小股票的區(qū)別，而是從偽成長(zhǎng)、偽價(jià)值向真成長(zhǎng)、真價(jià)值轉(zhuǎn)型。

今年回到3800-4000就很不錯(cuò)，如果要回到3900-4000，大金融會(huì)打出一波非常漂亮行情。銀行保險(xiǎn)已經(jīng)回到前期高點(diǎn)。券商離前期高點(diǎn)還有50%空間。目前這個(gè)位置到年底漲30%不過(guò)分，在大金融里排序第一位是合理的。一是外資的點(diǎn)火行情，二是本土大資金入場(chǎng)。

要十分重視十三五金融規(guī)劃，原因是從中央的表態(tài)和推進(jìn)力度來(lái)看，有點(diǎn)像52年底的一五計(jì)劃，期間經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)非常快。(1)當(dāng)年是大改革之后第一個(gè)5年計(jì)劃，目前是全面深化改革后的第一個(gè)5年計(jì)劃。(2)資本市場(chǎng)改革的紅利會(huì)非常大。如果改革措施到位，市場(chǎng)被充分激活，不用擔(dān)心資金的問(wèn)題。約有130萬(wàn)億的M2，未來(lái)5年要進(jìn)來(lái)的資金30萬(wàn)億，今年進(jìn)來(lái)資金最多有3萬(wàn)億。30萬(wàn)億分成5年進(jìn)來(lái)，我們的測(cè)算并不過(guò)分。

證券行業(yè)：1、自營(yíng)盤虧損問(wèn)題。確實(shí)有激進(jìn)的公司虧損較大，為國(guó)護(hù)盤有浮虧。但如果買的是優(yōu)秀大金融，大部分應(yīng)該都在成本線以上了，不存在很大的虧損風(fēng)險(xiǎn)。2、不要忽視資本市場(chǎng)的挑戰(zhàn)。目前傭金費(fèi)率在降，通道業(yè)務(wù)盈利越來(lái)越難，牌照紅利正在消失，但是證券行業(yè)為國(guó)護(hù)盤做了不可磨滅的貢獻(xiàn)。下來(lái)資本市場(chǎng)改革帶給證券行業(yè)的紅利會(huì)很驚人。(1)注冊(cè)制。絕對(duì)不會(huì)大幅推遲。預(yù)測(cè)12月證券法2讀，明年4月以前3讀會(huì)通過(guò)。所以明年年終之前注冊(cè)制很大可能會(huì)推出。(2)新三板分層。年底之前一定會(huì)推出，這是我最期待的一點(diǎn)。主流的機(jī)構(gòu)投資者現(xiàn)在沒(méi)有辦法投資新三板，如若分層機(jī)制推出，那么新三板頂層的企業(yè)將可以享受主流資本的關(guān)注。(3)投行主動(dòng)配售。上一輪給了配售權(quán)利，但是個(gè)別投行沒(méi)有很好地運(yùn)用導(dǎo)致權(quán)利被收回。這一輪時(shí)點(diǎn)很好，首先券商做了貢獻(xiàn)，其次法制化加強(qiáng)，對(duì)證券公司風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管力度提高。在處罰、反腐之后，券商這次應(yīng)該會(huì)利用好這個(gè)權(quán)利。如果IPO重啟，會(huì)部分賦予投行主動(dòng)配售權(quán)利。(4)PE直投。去年初監(jiān)管權(quán)從發(fā)改委手里到了證監(jiān)會(huì)。證券行業(yè)在這個(gè)領(lǐng)域擴(kuò)張行業(yè)地位，未來(lái)可以貢獻(xiàn)很大收益。(5)新資本工具。股指期貨、個(gè)股期權(quán)不一定會(huì)推很快，但是優(yōu)先股可能會(huì)大幅推進(jìn)，新三板供水和主板公司都已經(jīng)在發(fā)優(yōu)先股，能為證券公司帶來(lái)新增盈利，因?yàn)槌袖N商只能是證券公司。(6)資產(chǎn)證券化全面松綁，財(cái)富管理和委托理財(cái)將有改革的細(xì)則，證券公司的杠桿在合適時(shí)機(jī)會(huì)提高。基本面利好會(huì)源源不斷，不過(guò)證券行業(yè)分化會(huì)加大，不改革的公司盈利會(huì)下降，而能夠布局全產(chǎn)業(yè)鏈、利用互聯(lián)網(wǎng)把客戶圈進(jìn)來(lái)的會(huì)是比較優(yōu)秀的證券公司。這里我繼續(xù)推薦“新大招”組合。

保險(xiǎn)行業(yè)：亮點(diǎn)是藍(lán)籌股的崛起。在3000點(diǎn)附近時(shí)，大保險(xiǎn)公司接受窗口指導(dǎo)買入了很多金融藍(lán)籌股。所以若本輪金融股崛起，保險(xiǎn)股也將大有收益。其次，養(yǎng)老險(xiǎn)稅延、養(yǎng)老金的入市、國(guó)際大資金的進(jìn)場(chǎng)也會(huì)極大提高保險(xiǎn)行業(yè)的。保費(fèi)端，人身險(xiǎn)費(fèi)改落地。投資端，深化險(xiǎn)資市場(chǎng)化改革。這也將會(huì)拉大保險(xiǎn)業(yè)的分化。這里我們首推新華保險(xiǎn)。新華保險(xiǎn)是混合所有制的標(biāo)桿，我們從去年4月份就開(kāi)始主推。另外就是平安、國(guó)壽、太保。尤其是有國(guó)企改革概念的。

銀行業(yè)：未來(lái)三年將是銀行將經(jīng)歷艱難的轉(zhuǎn)型期，但是貸款整體的增速還是有10%以上，不會(huì)陷入流動(dòng)性陷阱。但整體利潤(rùn)由于不良貸款的壓力，利潤(rùn)率還是保持持平。但不用特別擔(dān)憂，不良貸款在3年前向下走的時(shí)候，銀行的股價(jià)一直在跌，大家是預(yù)期09年大放水后不良會(huì)釋放。然而13年中期到現(xiàn)在，很多銀行股價(jià)已經(jīng)比當(dāng)時(shí)漲了一倍多。因?yàn)楹芏嘤邢纫?jiàn)之明的投資者已看到中國(guó)不會(huì)硬著陸，且部分銀行已進(jìn)行員工持股開(kāi)始改革，20%ROE是可以保持的，這對(duì)于1倍以下PB估值來(lái)說(shuō)是很便宜的。買到1.5倍PB是沒(méi)有問(wèn)題的。銀行股內(nèi)部的分化也會(huì)很大。有些銀行可能回到3倍PB，但有些銀行也就0.8倍PB。銀行是否好，需要深入銀行內(nèi)部去看。 比如今年招行、浦發(fā)、南京從低點(diǎn)切上，漲了不少，因?yàn)樗麄儍?nèi)部改革力度大。如果長(zhǎng)期來(lái)看，改革力度大，可以使利潤(rùn)增速回到15%-20%的水平。但若某些銀行滯足不前，利潤(rùn)在長(zhǎng)期來(lái)看負(fù)增長(zhǎng)也是可能的。整個(gè)行業(yè)在中期來(lái)看，PB應(yīng)該會(huì)穩(wěn)定在1.5倍附近，股息率應(yīng)該保持在5%-6%。精選個(gè)股：南京、寧波、光大、華夏、招商、浦發(fā)、北京。光大特點(diǎn)：混業(yè)，金控集團(tuán)爆發(fā)力種子公司。華夏特點(diǎn)：將會(huì)有比較牛的資金來(lái)接德意志的出售資產(chǎn)，且明年是換屆年，可能會(huì)有些變動(dòng)，可能會(huì)變成一匹黑馬，如同當(dāng)年的平安銀行。南京、寧波、北京亮點(diǎn)：由于自身的改革和良好的機(jī)制，在兩年后可能會(huì)進(jìn)入大并購(gòu)時(shí)代。

【沈娟】

券商行業(yè)：今日券商股集體暴漲，去年牛市行情再現(xiàn)眼前。對(duì)于當(dāng)前券商繼續(xù)推薦評(píng)級(jí)，券商行情從10月就悄悄啟動(dòng)，今天的集體暴漲再次激起市場(chǎng)的期待。我們此次券商股行情不僅僅是反彈，更多是市場(chǎng)共振下券商板塊的大機(jī)會(huì)。

從資金配置看：在降息周期下，市場(chǎng)流動(dòng)性充裕，房市壓力大、債市風(fēng)險(xiǎn)已現(xiàn)，銀行理財(cái)、信托產(chǎn)品收益率持續(xù)向下，股市成為當(dāng)前大資金的較佳去向。經(jīng)過(guò)清配資去杠桿的股災(zāi)后，股票市場(chǎng)回到挖掘價(jià)值的好時(shí)機(jī)。而金融股業(yè)績(jī)穩(wěn)、估值低、流動(dòng)性強(qiáng)的特性成為首選。

同時(shí)，目前資金對(duì)金融股配置處于低配水平，今年三季度基金對(duì)金融板塊配置12.7%，遠(yuǎn)低于標(biāo)配水平。其中3季度基金配置券商的比重(按重倉(cāng)股梳理)2%左右，與去年11月底券商股行情啟動(dòng)前機(jī)構(gòu)的配置很類似。2014年Q3比重3.23%。，市場(chǎng)行情啟動(dòng)下，券商股持續(xù)受到市場(chǎng)追捧，配置比重提升到11%。券商配置空間還有較大提升，此時(shí)正是開(kāi)始，勿用過(guò)度擔(dān)心。

從短期活躍性看：交易量持續(xù)回升、兩融穩(wěn)步向上，投資者開(kāi)戶持續(xù)增加，入市熱情升溫。券商股是市場(chǎng)活躍性做好代表，集體漲停就是最好解釋。

從中長(zhǎng)期成長(zhǎng)性看：市場(chǎng)化改革在發(fā)力，十三五規(guī)劃，新三板分層機(jī)制近期將優(yōu)先推出，有利于激活市場(chǎng)活力。證券法二審12月將進(jìn)行，預(yù)計(jì)明年注冊(cè)制和交易制度改革將加速，一些列改革為券商帶來(lái)更大機(jī)會(huì)。同時(shí)，未來(lái)券商業(yè)務(wù)邊界在不斷拓寬，隨著市場(chǎng)企穩(wěn)后，未來(lái)衍生品市場(chǎng)、場(chǎng)外市場(chǎng)空間廣闊，是未來(lái)較大爆發(fā)點(diǎn)。

市場(chǎng)信心逐步回歸，交易活躍度回升，兩融規(guī)模擴(kuò)張重破1萬(wàn)億，正循環(huán)效應(yīng)將點(diǎn)燃券商行情，預(yù)計(jì)4季度業(yè)績(jī)將有效改善，券商價(jià)值將再次展現(xiàn)。

不確定性在降低，最大風(fēng)險(xiǎn)已過(guò)去：配資清理賬戶風(fēng)險(xiǎn)、自營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)利空因素經(jīng)過(guò)板塊近10個(gè)月的消化，風(fēng)險(xiǎn)已充分釋放，當(dāng)前板塊不確定性在持續(xù)降低。10月以來(lái)的板塊上漲逐漸驗(yàn)證我們的邏輯，大改革大機(jī)會(huì)，而資本市場(chǎng)的改革是未來(lái)金融改革的重要方向，證券公司作為資本市場(chǎng)的最大載體，既受益于市場(chǎng)改革的制度紅利，還受益于資本市場(chǎng)崛起的市場(chǎng)紅利，最大邏輯看券商是成長(zhǎng)性標(biāo)的。

整體上，券商春風(fēng)已吹來(lái)，提前布局不落后。券商板塊的機(jī)會(huì)在不斷得到驗(yàn)證。自9月底我們率先市場(chǎng)推薦以來(lái)，板塊漲幅30%以上，龍頭券商漲幅超過(guò)50%，板塊估值得到修復(fù)。大券商PB估值在1.7倍左右、PE在16-17倍；小券商PB估值回升在2.8-3倍左右，PE在32-35倍。

券商板塊估值目前處于仍處于較低水平，中長(zhǎng)期板塊向上空間廣闊。同時(shí)，板塊還有人民幣國(guó)際化、資本賬戶開(kāi)戶的催化，大資金優(yōu)選流動(dòng)性強(qiáng)、業(yè)績(jī)好、安全性高的板塊，券商的機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)，改革和政策紅利給予券商成長(zhǎng)性，市場(chǎng)化給予券商活力，低估值給予券商保障，高成長(zhǎng)+低估值+高彈性催化券商新機(jī)會(huì)。年內(nèi)券商板塊還有30%漲幅，優(yōu)秀券商股50%以上空間。

投資策略：邏輯一：競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)綜合實(shí)力強(qiáng)的光大，廣發(fā)，國(guó)君，招商和新龍頭；

邏輯二：特色化差異化東吳，長(zhǎng)江、西南和國(guó)元證券。

邏輯三：次新股，流通市值小，彈性大的國(guó)投安信、東興證券。

保險(xiǎn)行業(yè)：從我們8月底提示養(yǎng)老金將入市，大金融大機(jī)會(huì)以來(lái)，保險(xiǎn)指數(shù)漲幅近40%。其中新華保險(xiǎn)漲幅51%，中國(guó)平安漲幅42%。保險(xiǎn)板塊有強(qiáng)大的基本面支撐，截止今年8月，全國(guó)財(cái)險(xiǎn)累計(jì)保費(fèi)增速12%，壽險(xiǎn)累計(jì)保費(fèi)增速25%，總保費(fèi)收入較去年全年增速高出2%。

“新國(guó)十條”提出了2020年保險(xiǎn)行業(yè)成長(zhǎng)目標(biāo)，并開(kāi)始加速釋放政策紅利。今年下半年以來(lái)，身險(xiǎn)費(fèi)率市場(chǎng)化改革完成，車險(xiǎn)費(fèi)率改革預(yù)期也在年底落地，產(chǎn)品發(fā)展空間進(jìn)一步擴(kuò)大，產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力強(qiáng)、差異化顯著的險(xiǎn)企將贏得市場(chǎng)。同時(shí)，老齡化的加劇和商業(yè)養(yǎng)老險(xiǎn)的推廣也將刺激保障型保險(xiǎn)產(chǎn)品的需求，而此前的雙降也將提升投資型保險(xiǎn)產(chǎn)品的吸引力，拔高保險(xiǎn)行業(yè)成長(zhǎng)空間。

投資端：監(jiān)管推出政策允許保險(xiǎn)資金參與資產(chǎn)證券化、設(shè)立私募基金，進(jìn)一步深化保險(xiǎn)資金運(yùn)用市場(chǎng)化改革。降息對(duì)保險(xiǎn)投資債券有一定影響，但對(duì)于投資方式靈活、投資能力強(qiáng)的險(xiǎn)企將是脫穎而出的契機(jī)。受大環(huán)境影響，第3季度險(xiǎn)企投資收益環(huán)比有一定下滑，但同比仍是上升。前三季度凈利潤(rùn)同比增速保持在40%左右。

在承保和投資雙驅(qū)動(dòng)的條件下，保險(xiǎn)板塊有比較好的配置時(shí)機(jī)。估值上看，現(xiàn)在保險(xiǎn)P/EV估值在1.2-1.3倍左右，處于估值低位、行業(yè)基本面增長(zhǎng)強(qiáng)，新業(yè)務(wù)價(jià)值發(fā)展良好，估值有修復(fù)機(jī)會(huì)。

推薦投資能力優(yōu)秀、產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力強(qiáng)、彈性好的新華保險(xiǎn)。其次是協(xié)同效應(yīng)顯著，投資能力優(yōu)秀的綜合金融集團(tuán)中國(guó)平安。

多元金融：租賃行業(yè)迎來(lái)發(fā)展好時(shí)機(jī)，政策紅利大力支持，行業(yè)空間打開(kāi)。推薦租賃龍頭、外延擴(kuò)張持續(xù)、多元金融加速的渤海租賃；關(guān)注旗下租賃業(yè)務(wù)有大發(fā)展的晨鳴紙業(yè)、東莞控股。

多元金控：國(guó)企改革加速，央企和地方國(guó)企金控公司將受益，未來(lái)金融控股集團(tuán)將承載重要作用，推薦：多元金控完善、創(chuàng)投模式持續(xù)、軍工主題的中航資本；國(guó)改預(yù)期強(qiáng)烈、股權(quán)投資創(chuàng)新的魯信創(chuàng)投。